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中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

航空行业重点公司估值表（2025_4_22）

3月民航业ASK_RPK较2019年同期+13.0%_+12.9%

3月民航业客座率较2019年同期-0.1pct

3月当月民航业ASK_RPK同比分别+4.5%_+6.7%

3月当月民航业客座率同比+1.7pct

装载PW1100发动机的飞机停飞情况

六大航司停飞21天的飞机占比情况

2025年3月，国内线周转量同比增长1.7%

2025年3月国际及地区线周转量恢复至19年的98.3%

节后票价同比跌幅波动，Q1票价同比下降12.0%

综合平均单程票价波动

境内票价及国际地区票价波动

北京-上海互飞航线平均票价波动

北京-深圳互飞航线平均票价波动

北京-广州互飞航线平均票价波动

上海-深圳互飞航线平均票价波动

上海-广州互飞航线平均票价波动

航空煤油含税出厂价变化（元_吨）

布伦特原油价格波动（美元_桶）

航空燃油附加费波动情况

汇率波动情况

各航司当月国内线ASK同比变动

各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率

各航司当月国内线RPK同比变动

各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率

各航司当月国内线客座率较2019年同期差距

各航司当月国际线客座率较2019年同期差距

六家上市航司2025年3月末机队规模

航空运输月度专题：客座率高位维稳，票价同比跌幅收窄

非银金融 

2025 年 04 月 23 日 

投资评级：看好（维持） 

行业走势图 

非银金融

沪深300

2024-04

2024-08

2024-12

2025-04

 

数据来源：聚源 

相关研究报告 

 
《中概股回流预期利好港交所，个险

 

营 销 体 系 改 革 升 级 — 行 业 周 报 》

《券商 1 季报超预期，稳股市政策下

看 好 券 商 板 块 机 会 — 行 业 周 报 》

《央行和汇金积极稳股市，关注券商

一季报业 绩改善 —行业点评报告》

-2025.4.20 

-2025.4.13 

-2025.4.8 
 

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非银金融 

传统券商和保险持仓下降，金融科技持仓回升 

——2025Q1 主动权益基金非银重仓股点评 

 
 

卢崑（分析师） 
lukun@kysec.cn 
证书编号：S0790524040002 

   
高超（分析师） 
gaochao1@kysec.cn 
证书编号：S0790520050001 
 
 2025Q1 非银板块下跌，机构重仓股中非银标的市值占比下降 
从 2025 年 1 季度公募主动权益基金重仓股数据看，券商和保险板块持仓环比下
降，1 季度非银板块下跌，机构减仓。2025Q1 末主动型基金重仓股中券商板块
占比 0.53%，环比-0.06pct，相对 A 股低配 3.32pct，位于近 5 年季度数据 5%分
位数，机构持仓位于底部位置；保险板块占比 0.62%，环比-0.04pct，相对 A 股
低配 1.83pct，位于近 5 年季度数据 63%分位数，略高于 5 年中枢。（具体见附图） 
 多数传统券商受减仓，金融科技获加仓，江苏金租机构持仓保持高位 
个股层面看，2025Q1 末持仓市值占比及环比变化为：中信证券 0.08%/-0.03pct，
东方财富 0.08%/+0.001pct，华泰证券 0.11%/-0.02pct、国泰海通 0.04%/-0.04pct、
中 国 银 河 0.03%/-0.005pct 、 招 商 证 券 0.02%/+0.003pct 、 中 金 公 司
0.006%/+0.002pct；同花顺 0.09%/+0.04pct、指南针 0.010%/+0.007pct。多数传统
券商受减仓，已披露年报券商业绩略低于我们预期，投资收益、利息净收入和公
募席位佣金表现略低于预期，4 季度股市波动加大或对衍生品业务带来拖累。金
融科技股经历下跌后重获机构关注，一季度 DeepSeek 概念火热，金融科技股受
益，同花顺、指南针持仓占比回升接近 2024Q3 水平，关注后续交易量催化。江
苏金租 2025Q1 末持仓市值占比 0.07%，环比-0.001pct，公司基本面稳健，高股
息特征突出，防御性突出，机构持仓占比保持历史较高水平。 
 多数上市险企受减仓，中国平安环比增仓 
个股层面看，2025Q1 末持仓市值占比及环比变化为：中国平安 0.35%/+0.04pct、
中国太保 0.19%/-0.05ct、中国人寿 0.02%/-0.01pct、新华保险 0.05%/-0.004pct、
中国人保 0.01%/-0.01pct、中国财险（H）0.47%/-0.39pct。保险板块看，负债端
受炒停对需求透支、分红险转型等影响，开门红表现或低于此前预期，NBV 增
速或有所下降；资产端看，从 2024 年 12 月开始 10 年期国债收益率回落明显，
利率下行压力对年报部分指标带来的压力开始显现，年报分红有所分化。 
 看好 beta 高弹性兼具成长性的标的，江苏金租高股息特征具有防御性 
（1）券商：券商板块估值和机构持仓位于低位，国内稳股市举措提振市场信心，
交易量同比改善下，券商一季报业绩或超预期，继续看好券商板块机会，三条选
股主线：业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技和并购主线。（2）保险：关注
险企一季报，NBV 增速或降档，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看
好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。 
推荐标的组合：江苏金租，中国财险，香港交易所；指南针，东方证券，东方财
富，财通证券；中国人寿，中国太保。 
受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华
保险。 
 风险提示：全球关税政策不确定性；长端利率超预期下降。   

 

 

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 

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附图 1：2025Q1 主动型基金券商重仓股持仓环比下降 

券商持仓占比（主动型基金）（%）

  附图 2：2025Q1 主动型基金保险重仓股持仓环比下降 
 

保险持仓占比（主动型基金）（%）

行业点评报告 

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券商持仓占比（主动型基金）

数据来源：Wind、开源证券研究所 

 
附图 3：2025Q1 主动型基金传统券商持仓占比多数下降，
金融科技持仓环比增长 

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保险持仓占比（主动型基金）

 
  数据来源：Wind、开源证券研究所 

  附图 4：2025Q1 主动型基金保险公司持仓环比下降，仅

中国平安环比增长 

重点券商持仓占比（主动型基金）

重点险企持仓占比（主动型基金）

中国平安 中国人保 新华保险 中国太保 中国人寿

2023Q3 2023A

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2024Q3 2024Q4 2025Q1

数据来源：Wind、开源证券研究所 

2023Q3 2023A

2024Q1 2024Q2

2024Q3 2024Q4 2025Q1

 
  数据来源：Wind、开源证券研究所 

 
附图 5：2025Q1 华泰证券、东方财富、同花顺持仓较多   附图 6：2025Q1 中国平安、中国太保持仓较多 

重点券商持仓占比（主动型基金）（%）

重点险企持仓占比（主动型基金）（%）

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中信证券

华泰证券

国泰海通

广发证券

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东方证券

指南针

同花顺

数据来源：Wind、开源证券研究所 
 

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中国平安

中国人保

新华保险

中国太保

中国人寿

 
  数据来源：Wind、开源证券研究所 

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行业点评报告 

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股票投资评级说明 
 

评级 
买入（Buy） 

说明 
预计相对强于市场表现 20%以上； 

证券评级 

增持（outperform）  预计相对强于市场表现 5%～20%； 

中性（Neutral） 
减持（underperform）  预计相对弱于市场表现 5%以下。 

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 

行业评级 

看好（overweight）  预计行业超越整体市场表现； 

中性（Neutral） 
看淡（underperform）  预计行业弱于整体市场表现。 

预计行业与整体市场表现基本持平； 

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
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定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 

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本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
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行业点评报告 

法律声明 
 
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要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情
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2025Q1主动型基金券商重仓股持仓环比下降

2025Q1主动型基金保险重仓股持仓环比下降

2025Q1主动型基金传统券商持仓占比多数下降，金融科技持仓环比增长

2025Q1主动型基金保险公司持仓环比下降，仅

2025Q1华泰证券、东方财富、同花顺持仓较多附图6：2025Q1中国平安、中国太保持仓较多

2025Q1主动权益基金非银重仓股点评：传统券商和保险持仓下降，金融科技持仓回升

商贸零售深度剖析：【新消费】有何特点？：若要编制【新消费ETF指数】，该如何做标的选择？

行
业
研
究

 

东
兴
证
券
股
份
有
限
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司
证
券
研
究
报
告

 

 

保险行业：推动代理人体系改革，
夯实险企基本盘 

事件：为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若

干意见》精神，改革完善人身保险行业营销体制，推动行业高质量发展转型，

金融监管总局近日印发了《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通

 

 

知》。 

点评： 

本次《通知》主要包含三方面内容。1.深化个人营销体制改革。提升保险销售
人员专业化水平，强化公司对保险销售人员的全流程管理；引导保险销售人员

职业化发展，逐步构建支持保险销售人员长期服务的组织架构、晋升体系和佣

金薪酬激励制度；鼓励保险公司创新保险销售人员管理体制，支持公司员工依

 

 
2025 年 4 月 23 日 
 

看好/维持 

非银行金融  行业报告 

 

 

未来 3-6 个月行业大事： 

无 
资料来源：同花顺、东兴证券研究所 
行业基本资料 
  
股票家数 

占比% 

81 

1.79% 

行业市值(亿元) 

65833.53 

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流通市值(亿元) 

51781.14 

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行业平均市盈率 
 
资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 

12.57 

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非银行金融

沪深300

法自愿转换为保险销售顾问；增强长期服务能力，建立以业务品质、服务质量

行业指数走势图 

为导向的佣金激励设计和递延发放机制；对于不同类型销售人员，建立平衡合

理的激励分配机制。2.强化管理和监督力度。要求压实保险公司主体责任，明
确内部管理职责，深化执行“报行合一”，强化风险监测、预警和干预，建立

因保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制，建立健全适

 

当性管理制度等。监管部门依法严格监管，加强法人监管，落实属地监管责任，

对违反监管要求的机构和个人依法依规严肃查处追责。要求保险专业代理机

68.5%

50.7%

32.9%

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-2.7%

-20.5%

构、保险经纪人等参照《通知》执行，确保对各渠道保险销售人员的监管要求

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7/22

10/21

1/20

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一致。3.夯实行业发展基础。支持中国保险行业协会建立产品分类和人员分级
标准，建立健全保险销售人员诚信信息管理和运用机制，建立有中国特色的保

险销售人员职业荣誉评价体系。各保险公司加强人员合规教育、诚信信息登记

及管理工作，支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、

办理居住证等，提升保险销售人员的职业认同感和归属感。 

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 
   
分析师：刘嘉玮 

010-66554043 

执业证书编号： 
  

liujw_yjs@dxzq.net.cn 

S1480519050001 

长期以来，庞大的保险代理人队伍一直是险企赖以生存的基本盘。而疫情前数

年的快速扩张和疫情以来的持续收缩令代理人队伍的稳定性根基大为动摇，代

理人的归属感显著下降，流动性大幅上升，严重影响了险企的人员管理和经营

规划。同时，代理人频繁在行业内流动或阶段性离开行业造成了大量“孤儿单”
的产生，给保险客户续保和理赔造成一定困难，甚至影响了部分客户的切身利

益和获取保障的权益。此次针对保险代理人队伍的制度改革有针对性的改善了

代理人渠道生态，有望增强队伍归属感，对于险企自身经营和人员管理大有裨

益。当前正是代理人渠道改革的攻坚阶段，保险需求亦面临经济增速下行的冲

击，代理人队伍趋于稳定有望推动保费增速加快企稳并回升。 

投资建议：保险产品需求和经济增速及居民可支配收入增速息息相关，而当前

国内经济增速放缓，又面临中美关税战、贸易战的冲击，年内保费增速大概率

放缓。但随着代理人稳定性的提升，保费增速企稳回升的周期有望缩短。   

整体上看，当前保险行业马太效应不断增强，行业头部机构代理人结构和整体

质素均优于行业整体水平，新政实施有望巩固并扩大其优势，进一步提升其投

资价值，建议持续重点关注。此外，在 ETF 蓬勃发展的大环境下，出于投资
需求的差异化，保险 ETF 的投资价值也应继续重点关注。 

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智 兴盛之源 

 

P2 

 

 

东兴证券行业报告 
保险行业：推动代理人体系改革，夯实险企基本盘 

相关报告汇总 

 
报告类型 

标题 

行业普通报告 

保险行业：调整保险资产监管比例，资本市场流动性有望改善 

行业普通报告 

保险行业：保险资金深度参与，支持科技金融高质量发展 

行业普通报告 

证券行业：优化发行承销制度，提升国内 IPO 投资的竞争优势 

行业普通报告 

证券行业：学习两会精神，行业监管改革稳步推进 

行业普通报告 

证券行业：政策工具箱持续优化，资本市场改革稳步推进 

行业普通报告 

非银行金融行业：政府工作报告释放诸多政策利好，行业有望多维度受益 

行业普通报告 

非银行金融行业：支持民企高质量发展，多元化融资空间打开 

行业普通报告 

证券行业：多措并举支持上市公司并购重组，资本市场环境有望持续优化 

日期 

2025-04-15 

2025-04-15 

2025-04-15 

2025-03-14 

2025-03-07 

2025-03-07 

2025-03-05 

2025-03-05 

行业普通报告 

保险行业：开展保险资金投资黄金业务试点，险企投资端喜迎新业绩增长点 

2025-02-10 

非银行金融行业：积极发挥资本市场功能，做好金融“五篇大文章”政策细则落地  2025-02-10 

行业普通报告 
 
资料来源：东兴证券研究所 

 

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东方财智兴盛之源 

东兴证券行业报告 
保险行业： 推动代理人体系改革，夯实险企基本盘 

P3 

 

 

 
  

分析师简介 

刘嘉玮 

分析师承诺 

风险提示 

武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，九年非银金融研究经验，两
年银行研究经验。2015 年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016 年第十四届新财富非银金融行业第
四名团队成员；2015 年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016 年第十届水晶球非银金融行业第二名团
队成员。 
 

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。 

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告
均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作
出投资决策，自行承担投资风险。 

敬请参阅报告结尾处的免责声明 

东方财智兴盛之源 

东兴证券行业报告 
保险行业：推动代理人体系改革，夯实险企基本盘 

 

P4 

 

 

免责声明 

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格
的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，
也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论
和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决
策与本公司和作者无关。 

我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害
关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进
行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅
为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明
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本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报
告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授
权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 

行业评级体系 

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）： 

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 

东兴证券研究所 

  
北京 
西城区金融大街 5 号新盛大厦 B
座 16 层 
邮编：100033 
电话：010-66554070 
传真：010-66554008 
  

上海 
虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际
大厦 23 层 
邮编：200082 
电话：021-25102800 
传真：021-25102881 

深圳 
福田区益田路 6009 号新世界中心
46F 
邮编：518038 
电话：0755-83239601 
传真：0755-23824526 

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东方财智兴盛之源 



保险行业：推动代理人体系改革，夯实险企基本盘

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 
非银金融行业点评报告 
公募持仓观察：非银各子行业持仓均有所下
降——25Q1 非银板块公募持仓分析 
增持（维持） 
 
  

 

 

  

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投资要点 

◼  事件：2025 年公募基金一季报发布完毕，2025 年一季度末公募基金股
票投资中非银金融行业总持仓 0.83%（含同花顺），环比 2024 年末下降
0.39pct。相比沪深 300 行业流通市值占比低配 9.43pct，环比 2024 年末
低配幅度扩大 0.22pct。个股方面，非银行业前五大重仓股为中国平安、
中国太保、华泰证券、同花顺和江苏金租，持仓市值分别为 45.48 亿元、
23.08 亿元、15.12 亿元、12.46 亿元、9.76 亿元。 

 
  
行业走势 

非银金融

沪深300

 

2025 年 04 月 23 日 

证券分析师    孙婷 
执业证书：S0600524120001 
 
sunt@dwzq.com.cn 
研究助理    罗宇康 
执业证书：S0600123090002 
 
luoyk@dwzq.com.cn 

60%
53%
46%
39%
32%
25%
18%
11%
4%
-3%
-10%

2024/4/23

2024/8/22

2024/12/21

2025/4/21

 
 
相关研究 
 
《中国人身险产品变迁历史与未来展

 

望系列报告（一）》 

《券商 Q1 业绩值得期待；保险深化

代理人体制改革》 

2025-04-23 

2025-04-20 

 

 

◼  上市险企除平安外均遭减持，其中太保、人保减持较多：截至 2025 年
一季度末，保险板块持仓为 0.58%，较年初下降 0.05pct。2025 年一季度
末保险动态估值为 0.60x PEV，较年初下降 0.09pct。公司方面，从持股
数量上看，除平安外均有所减持，其中太保、人保减持较多，分别为 2436
万股、1901 万股，平安则增持 894 万股；从持仓比例上看，太保、国
寿、人保分别较年初-0.06pct、-0.01pct、-0.01pct，平安则较年初提高了
0.04pct，新华基本持平。2025 年 Q1 末国寿、平安、太保、新华、人保
的持仓分别为 0.02%、0.34%、0.17%、0.04%、0.01%。 

◼  券商及互金板块普遍遭减持，板块估值环比 24 年末有所下降：1）券商
及互金板块整体：截至 2025 年一季度末，公募基金股票投资中券商及
互金板块持仓 0.21%，较 2024 年末减少 0.31 个百分点，同比减少 0.35
个百分点。其中传统券商持仓占比 0.14%，较 2024 年末减少 0.27 个百
分点，同比减少 0.18 个百分点；2025 年一季度末券商行业（中信 II 指
数）估值为 1.4xP/B（静态），2024 年末为 1.49xP/B。2）互金标的：东
方财富持仓占比 0.03%，较 2024 年末减少 0.03 个百分点，同比减少 0.11
个百分点；同花顺持仓占比 0.04%，较 2024 年四季度末减少 0.01 个百
分点，同比减少 0.06 个百分点。3）传统大中型券商：截至 2025 年一季
度末，公募基金大中型券商持仓为 0.13%，较 2024 年末减少 0.25 个百
分点，同比减少 0.16 个百分点。传统券商中，机构持仓仍集中在大中型
券商。大中型券商中，光大证券、招商证券获机构增持较多，华泰证券、
国泰海通、中信证券遭减持较多。 

◼  非银板块持仓估值均处于低位，后续预计持续受益于市场环境改善：我
们认为，目前非银金融行业持仓占比和估值分位仍处于历史低位。自
2024 年 9 月 24 日以来，增量政策持续推出，市场交投情绪大幅回升，
25Q1 日均股基成交额达到 15248 亿元，同比提升 70%。非银金融行业
作为资本市场的重要参与者，后续有望持续受益于市场环境改善。重点
推荐中国人保、新华保险、中国平安、中信证券、中金公司、同花顺等。 

◼  风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场

竞争加剧风险。 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

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东吴证券研究所 

持仓：0.58%
估值：0.60xPEV

持仓：0.21%
估值：1.4xP/B

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行业点评报告 

图1：保险板块公募基金持仓变化 

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公募基金持仓保险市值占持仓总市值比（%，左轴）

四家险企A股动态PEV均值(倍，右轴）

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

图2：券商及互金板块公募基金持仓变化 

 

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公募基金持仓券商市值占基金股票投资净值比（%，左轴，含互金）

东方财富

证券Ⅱ指数 P/B(倍，右轴）

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 
 

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东吴证券研究所 

行业点评报告 

表1：保险板块公募个股持仓情况 

证券代码  证券简称 

占基金股

持有基

持股市值

票投资市

金数 

值比(%) 

601628.SH  中国人寿 

601318.SH  中国平安 

601601.SH  中国太保 

601336.SH  新华保险 

601319.SH  中国人保 

0.02   

0.34   

0.17   

0.04   

0.01   

19   

198   

74   

39   

14   

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

表2：券商及互金板块公募个股持仓情况 

 

2025Q1 

2024Q4 

季度持

持股占

持股总

季度持

持股占

持股总

股变动

流通股

市值(万

(万股) 

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股变动

流通股

市值(万

(万股) 

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元) 

-361   

0.03   

21655   

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-1051   

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39258   

894   

0.82   

454775   

-7544   

0.74   

416676   

-2436   

1.05   

230839   

-6214   

1.40   

327644   

-185   

0.48   

51706   

-1901   

0.05   

11511   

210   

-6   

0.57   

59113   

0.10   

27350   

持股市值

占基金股

持有基

票投资市

金数 

值比(%) 

0.03   

0.30   

0.23   

0.04   

0.02   

201   

110   

57   

27   

 

 

 

 

 

0.051 

0.042 

0.027 

0.025 

0.020 

0.013 

0.008 

0.005 

0.004 

0.004 

2025Q1 

2024Q4 

证券代码 

证券简称 

占基金股

持有基

持股市值

票投资市

金数 

值比(%) 

季度持

持股占

持股总

股变动

流通股

市值(万

(万股) 

比(%) 

元) 

持股市值

占基金股

持有基

票投资市

金数 

值比(%) 

季度持

持股占

持股总

股变动

流通股

市值

(万股) 

比(%) 

(万元) 

601688.SH  华泰证券 

300033.SZ 

同花顺 

300059.SZ  东方财富 

600030.SH  中信证券 

601211.SH  国泰君安 

601881.SH  中国银河 

601878.SH  浙商证券 

300803.SZ 

指南针 

000776.SZ  广发证券 

600999.SH  招商证券 

38 

66 

76 

55 

20 

30 

4 

10 

19 

7 

-1178   

173   

324   

-1446   

-2889   

-477   

1017   

190   

-820   

358   

1.25 

1.58 

0.27 

0.23 

0.26 

0.32 

0.46 

0.38 

0.13 

0.09 

151231   

0.130 

124603   

0.054 

80303   

72728   

59656   

38736   

24011   

14016   

12594   

11291   

0.060 

0.087 

0.085 

0.031 

0.010 

0.002 

0.019 

0.004 

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2 

6 

21 

5 

-5751   

-538   

-11019   

-3356   

3591   

1111   

952   

-201   

-289   

-331   

1.42 

0.96 

0.24 

0.34 

0.85 

0.39 

0.24 

0.08 

0.27 

0.04 

181549   

75576   

83449   

122164   

118573   

42763   

13401   

3201   

25953   

5308   

数据来源：Wind，东吴证券研究所 

表3：非银金融公募持仓与沪深 300 行业占比对比 

 

非银金融 

10.26% 

保险 

券商 

多元金融 

4.90% 

5.14% 

0.22% 

2025Q1 

0.83% 

0.58% 

0.21% 

0.04% 

数据来源：Wind，东吴证券研究所 
注：上述统计包含同花顺。 

沪深 300 行业占比 

公募持仓比例 

沪深 300 行业占比 

公募持仓比例 

低配 

-9.43% 

-4.33% 

-4.93% 

-0.18% 

10.44% 

5.13% 

5.07% 

0.23% 

2024Q4 

1.22% 

0.62% 

0.53% 

0.08% 

低配 

-9.21% 

-4.51% 

-4.54% 

-0.16% 

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  3  /  4 

东吴证券研究所 

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东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不

构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为

免责声明 

无效。 

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行

的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公

司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，

在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复

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东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



保险板块公募基金持仓变化

券商及互金板块公募基金持仓变化

保险板块公募个股持仓情况

券商及互金板块公募个股持仓情况

非银金融公募持仓与沪深300行业占比对比

非银金融行业点评报告：25Q1非银板块公募持仓分析：公募持仓观察：非银各子行业持仓均有所下降

不同设计类型人身险产品的特征

简单人身险产品时期的发展阶段

1980-1995年我国总保费收入

1980-1995年我国保险密度及保险深度

1982-1990年我国人身险保费收入及同比增速

我国人寿险保费收入占总保费收入比重

1990-1998年我国一年期存款利率

1990-1998年我国消费者物价指数

1980-1999中国一年期整存整取存款利率与寿险预定利率变动情况

1996-2002年我国三年期存款利率与寿险预定利率变动情况

2000-2007年人身险各险种保费占比

新型产品带动人身险市场高速增长

2000至2007年人身保险各险种保费收入（亿元）

2009-2012年人身险各险种保费收入

2009-2012年人身险各险种保费收入同比增速

2012年人身险业务各渠道占比

保险资金投资范围的历史变革

2013-2019年万能险产品折合年化结算利率

百万医疗保险与重疾险的对比

2015-2021年重疾险保费收入及同比增速

定价利率持续下调

各险企分红结算率下降明显

保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 
易实精密（836221） 
2024 年报点评：与孔辉汽车签署合作协议，
新能源业务放量可期 
买入（维持） 
 

] 
盈利预测与估值 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

 
2027E 

 

 

  

营业总收入（百万元） 

275.72 

321.39 

386.50 

486.52 

608.65 

同比（%） 

归母净利润（百万元） 

同比（%） 

EPS-最新摊薄（元/股） 

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

] 
 
] 
投资要点 

18.82 

51.51 

36.15 

0.53 

36.44 

16.56 

54.10 

5.03 

0.56 

34.69 

20.26 

63.64 

17.64 

0.66 

29.49 

25.88 

76.07 

19.53 

0.79 

24.67 

25.10 

95.56 

25.61 

0.99 

19.64 

◼  产能扩张与市场开拓协同发力，2024 年营收与利润稳步增长。公司发布
2024 年度报告，实现营业收入 3.21 亿元，同比+16.56%；归母净利润
0.54 亿元，同比+5.03%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比+15.69%。业
绩同比增长主要系公司通过产能扩张与市场开拓协同发力，新增生产设
备投入带动产能提升，拓展新客户与新产品实现收入增长，同时在运营
端强化技术研发、生产管理、内控体系等多维优化，确保公司经营稳步
发展。伴随营收规模扩大，营业成本同比增加，但生产规模效应尚未充
分释放，致使销售毛利率阶段性承压，同比-1.32pct 至 30.37%，销售净
利率同比-1.96pct 至 17.16%。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.50%/3.92%/4.75%/0.10%，同比+0.17/-0.18/-0.09/-0.55pct。 

◼  新能源零部件结构性放量，燃油车稳步增长，通用部件小幅下滑。1）
新能源汽车零部件：2024 年国内新能源汽车年产销量首破千万辆级，核
心零部件需求放量传导下，该业务营收同比+14.63%至 1.32 亿元，占比
同比-0.70pct 至 41.11%，受行业竞争加剧及产能释放初期成本压力传导
影响，毛利率同比-4.64pct 至 28.17%。  2）传统燃油车零部件：部分传
统燃油汽车精密金属零部件销售额稳步增长，2024 年该业务营收同比
+24.54%至 0.74 亿元，占比同比+1.48pct 至 23.14%，毛利率同比+4.08pct
至 33.82%。3）通用汽车零部件：营收同比-0.98%至 0.71 亿元，占比同
比-3.90pct 至 22.03%，毛利率同比-6.15pct 至 30.98%。 

◼  与孔辉汽车签署合作协议，新能源业务放量可期。1）产品优势：公司
坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，
在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速深拉伸生产速度 600  个/分
钟，产出为海外竞争对手 5-6  倍。2021 年公司制动系统铝嵌件产品全
球市场占有率达到 29.21%。3）客户优势：公司与安波福、艾尔多、博
世、博格华纳、大陆、合兴股份、海拉、赫尔思曼、联合电子、立讯精
密等知名客户稳定合作，2024 年底与孔辉汽车签订围绕空气弹簧用扣
压环、支撑环等项目的战略合作协议，有望通过资源共享、发挥各方优
势，共同开拓市场，提升市场竞争力。4）新能源业务：公司深度绑定全
球第一大连接器厂商泰科电子，其 2022  年销售额在全球连接器市场占
比约 15.5%；募投项目于 2024 年底完成建筑工程竣工验收备案手续，
伴随新购设备安装调试与产线合理化调整的逐步完成，将为公司下一步
产能的不断增长提供了良好的基础，新能源汽车零部件业务放量可期。 

◼  盈利预测与投资评级：考虑募投项目延期，下调 2025~2027 年归母净利
润为 0.64/0.76 亿元（前值为 0.94/1.17 亿元），新增 2027 年归母净利润
预测为 0.96 亿元，对应最新 PE 为 29.49/24.67/19.64x。公司全方位汽车
金属零件综合能力领先，具备长期成长性，维持“买入”评级。 

  

◼  风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 

 

 
 

 

2025 年 04 月 23 日 

证券分析师    朱洁羽 
执业证书：S0600520090004 
 
zhujieyu@dwzq.com.cn 
证券分析师    易申申 
执业证书：S0600522100003 
 
yishsh@dwzq.com.cn 
证券分析师    余慧勇 
执业证书：S0600524080003 
 
yuhy@dwzq.com.cn 
研究助理    薛路熹 
执业证书：S0600123070027 
 
xuelx@dwzq.com.cn 
研究助理    武阿兰 
执业证书：S0600124070018 
 
wual@dwzq.com.cn 

易实精密

北证50

 
  
股价走势 

79%
68%
57%
46%
35%
24%
13%
2%
-9%
-20%
-31%

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

2024/4/23

2024/8/22

2024/12/21

2025/4/21

 

19.41 

4.70 

894.40 

一年最低/最高价 

10.36/28.50 

市净率(倍) 

流通 A 股市值(百万元) 

1,876.95 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
《易实精密(836221)：2024 年三季报

96.70 

20.54 

46.08 

4.13 

点评：业绩同比大幅增长，销售款资

金回笼良好  》 

2024-10-29 

  1  /  3 

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公司点评报告 

易实精密三大财务预测表 

 
 
] 
资产负债表（百万元） 
流动资产 

    

非流动资产 

资产总计 
流动负债 

2027E   利润表（百万元） 

货币资金及交易性金融资产 
经营性应收款项 
存货 
合同资产 
其他流动资产 

长期股权投资 
固定资产及使用权资产 
在建工程 
无形资产 
商誉 
长期待摊费用 
其他非流动资产 

0   加:其他收益 
196   投资净收益 
36   公允价值变动 
16   减值损失 
0   资产处置收益 
0   营业利润 
7   营业外净收支   

583   营业总收入 
269   营业成本(含金融类) 
187   税金及附加 
122   销售费用 
0        管理费用 
5   研发费用 
256   财务费用 

 
2025E 
341 
128 
130 
78 
0 
4 
268 
0 
223 
22 
16 
0 
0 
7 
609 
120 
23 
83 
1 
13 
8 
0 
0 
1 
7 
128 
归属母公司股东权益 
463 
少数股东权益 
18 
所有者权益合计 
481 
负债和股东权益 
609 
 
 
 
 
现金流量表（百万元） 
2025E 
经营活动现金流 
72 
投资活动现金流 
(55) 
筹资活动现金流 
3 
现金净增加额 
19 
折旧和摊销 
28 
资本开支 
(46) 
营运资本变动 
(23) 
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

839   利润总额 
174   减:所得税 
24   净利润 
127   减:少数股东损益 
2   归属母公司净利润 
21    
10   每股收益-最新股本摊薄(元) 
0    
0   EBIT 
3   EBITDA 
7    

短期借款及一年内到期的非流动负债 
经营性应付款项 
合同负债 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
应付债券 
租赁负债 
其他非流动负债 

2027E   重要财务与估值指标 
102   每股净资产(元) 
(18)   最新发行在外股份（百万股） 
(4)   ROIC(%) 
80   ROE-摊薄(%) 
29   资产负债率(%) 
(15)   P/E（现价&最新股本摊薄） 
(26)   P/B（现价） 

 
2024A 
274 
100 
106 
65 
0 
3 
249 
0 
219 
7 
16 
0 
0 
7 
523 
101 
21 
69 
1 
9 
7 
0 
0 
0 
7 
108 
399 
17 
416 
523 
 
 
2024A 
58 
(11) 
(30) 
17 
19 
(52) 
(20) 

 
2026E 
442 
186 
158 
93 
0 
4 
269 
0 
215 
31 
16 
0 
0 
7 
711 
144 
28 
98 
2 
16 
9 
0 
0 
2 
7 
153 
539 
19 
558 
711 
 
 
2026E 
81 
(30) 
5 
57 
29 
(30) 
(27) 

184   毛利率(%) 
634   归母净利率(%) 
21    
656   收入增长率(%) 
839   归母净利润增长率(%) 

 
2024A 
321 
224 
3 
5 
13 
15 
0 
4 
1 
0 
(5) 
0 
62 
0 
62 
7 
55 
1 
54 
 
0.56 
 
62 
80 
 
30.37 
16.83 
 
16.56 
5.03 
 
 
2024A 
4.13 
97 
12.91 
13.55 
20.54 
34.69 
4.70 

负债合计 

    
    

 
 

 
2025E 
387 
271 
3 
6 
15 
19 
0 
3 
1 
0 
(3) 
0 
74 
0 
74 
9 
65 
1 
64 
 
0.66 
 
73 
101 
 
29.96 
16.47 
 
20.26 
17.64 
 
 
2025E 
4.79 
97 
13.73 
13.75 
21.02 
29.49 
4.06 

 
2026E 
487 
351 
3 
7 
18 
21 
(1) 
2 
1 
0 
(3) 
0 
87 
0 
87 
10 
78 
1 
76 
 
0.79 
 
87 
116 
 
27.88 
15.64 
 
25.88 
19.53 
 
 
2026E 
5.57 
97 
14.07 
14.12 
21.48 
24.67 
3.48 

 

 
2027E 
609 
444 
4 
9 
21 
27 
(1) 
4 
1 
0 
(1) 
0 
110 
0 
110 
12 
97 
2 
96 
 
0.99 
 
108 
137 
 
27.12 
15.70 
 
25.10 
25.61 
 
 
2027E 
6.56 
97 
15.12 
15.06 
21.87 
19.64 
2.96 

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

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2024年报点评：与孔辉汽车签署合作协议，新能源业务放量可期

 
 
2025 年 04 月 23 日  
行业日报 
 
 
中性  / 
维持   
 
 
房地产   

行
业
研
究

 

太
平
洋
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

 
房地产 
 
 
太平洋房地产日报（20250423）：南京 8 宗宅地出让收金 84.57 亿元  
 

 
  走势比较 

40%

28%

16%

4%

(8%)

1
1
/
3
/
4
2

(20%)

 

 

 

 

 

 

 
 

 

2
2
/
5
/
4
2

2
/
8
/
4
2

3
1
/
0
1
/
4
2

4
2
/
2
1
/
4
2

6
/
3
/
5
2

房地产

沪深300

  子行业评级 

房 地 产 开 发
和运营 
房地产服务 

无评级 

无评级 

  推荐公司及评级 

 
 

相关研究报告 

>--
2025-04-22 
>--2025-04-21 
>--
2025-04-18 
 
  
证券分析师：徐超 
电话：18311057693 
E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190521050001 
证券分析师：戴梓涵 
电话：18217681683 
E-MAIL：daizh@tpyzq.com 
分析师登记编号：S1190524110003 

  

 

 

报告摘要 

市场行情： 

2025 年 4 月 23 日，今日权益市场各板块多数上涨，上证综指下
跌 0.10%，深证综指上涨 0.77%，沪深 300 和中证 500 分别上涨 0.08%
和 0.19%。申万房地产指数下跌 1.38%。 
 
个股表现： 

 

房地产板块个股涨幅较大的前五名为万通发展、阳光股份、荣丰
控 股 、 珠 江 股 份 、 中 交 地 产 ， 涨 幅 分 别 为
7.60%/5.00%/4.03%/2.25%/2.13%； 

个股跌幅较大的为外高桥、渝开发、新华联、大名城、浦东金桥，

跌幅分别为-8.19%/-7.57%/-4.79%/-4.76%/-4.72%。 
 
行业新闻： 

中海宏洋 4.17 亿元斩获一宗绍兴越城区宅地，溢价率 20.87%。
据中指研究院，4 月 23 日，绍兴市越城区成交一宗涉宅地块，经过 73
轮竞价，由绍兴中海海富置业有限公司(中海宏洋)以总价 4.17 亿元
竞得，成交楼面价 9844 元/㎡，溢价率 20.87%。越城区 Y1-ZX-37CZ 单
元 04-02、04-04 地块（平江路东侧地块），规划性质为住宅用地，建
设用地面积 32104 ㎡，规划建筑面积 42361 ㎡，容积率 1.32，建筑限
高 36m，沿平江路侧住宅建筑高度不低于 24m，地块起始价 3.45 亿元，
起始楼面价 8144 元/㎡。 

 
南京 8 宗宅地收金 84.57 亿元，宸嘉联合体落子秦淮区南部新
城。据中指研究院，4 月 23 日，南京迎来多宗地块出让，其中住宅用
地共 8 宗，地块位置涉及秦淮区、雨花台区和浦口区，8 宗宅地总出
让面积 309050.5 ㎡，总规划建筑面积 599043.8 ㎡，总起始价 83.83
亿元。最终 8 宗宅地全部成交，共收金 84.57 亿元。 

公司公告： 

【珠海华发集团】4 月 23 日，珠海华发集团有限公司发布 2021
年度第五期中期票据 2025 年付息公告。公告显示，该期中期票据简称
为“21 华发集团 MTN005”，代码为“102100898”，发行金额为 5 亿元，
起息日期为 2021 年 4 月 29 日，发行期限为 3+2 年，债项余额为 5 亿
元，本计息期债项利率为 2.93%，利息支付日为 2025 年 4 月 29 日，
本期应偿付利息金额为 1465 万元。 

 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

 

太平洋地产日报（20250423） 

行业日报  P2 

 

【首开股份】首开股份公告，2024 年营业收入约 242.13 亿元，
同比减少 49.31%；扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质
的收入后的营业收入约 242.11 亿元，同比减少 49.31%；归属于上市
公司股东的净利润亏损约 81.4 亿元，归属于上市公司股东的扣除非
经常性损益的净利润亏损约 81.73 亿元，经营活动产生的现金流量净
额约 73.81 亿元，同比增加 30.25%；归属于上市公司股东的净资产约
135.71 亿元，同比减少 37.54%；总资产约 2298 亿元，同比减少 9.22%。 

 
【绿城房地产】绿城房地产公告，“25 绿城地产 MTN003”申购区间

为 4.00%-4.40%。 

 

风险提示： 

不及预期 

房地产行业下行风险；个别房企信用风险；房地产政策落地进程

  

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守正 出奇 宁静 致远 

太平洋地产日报（20250423） 

行业日报  P3 

 

 

投资评级说明 
1、行业评级 

看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 

中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 

看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。 

2、公司评级 

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 

增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 

持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 

减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 

卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。 

 

太平洋证券股份有限公司 
 
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼 31 楼 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

守正 出奇 宁静 致远 

 

 

研究院 

中国北京 100044 

北京市西城区北展北街九号 

华远·企业号 D 座 

投诉电话： 95397 

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 

 

免责声明 

会核准的证券投资咨询业务资格。 

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员

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自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

效。 

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报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所

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卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我

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构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 

 

 



房地产日报：南京8宗宅地出让收金84.57亿元

公
司
研
究 

公
司
简
评 

机
械
设
备 

 
] 
2025年04月23日 

] 
买入（维持） 
报告原因：业绩点评 

] 
证券分析师 
谢建斌  S0630522020001 
xjb@longone.com.cn 
联系人 
商俭 
shangjian@longone.com.cn 

] 
数据日期 
收盘价 
总股本(万股) 
流通A股/B股(万股) 
资产负债率(%) 
市净率(倍) 
净资产收益率(加权) 
12个月内最高/最低价 

] 
147%

2025/04/22 

21.14 

45,752 

34,575/0 

59.09% 

3.12 

28.87 

22.96/7.23 

24-04

24-07

24-10

25-01

同力股份

沪深300

 

] 
相关研究 
《同力股份（834599）：“新能源+无
人车+大型化”带动全年利润高增—
—公司简评报告》  2025.03.03 
《同力股份（834599）：研发费用高
增，新能源产品与无人驾驶技术加速
落 地 — — 公 司 简 评 报 告 》 
2024.10.31 
 

 

 

 

 

 

 

118%

89%

60%

31%

2%

-27%

-56%

] 

同力股份（834599）：坚定“大型化、
智能化、新能源、国际化”战略 

——公司简评报告 

[table_main] 
投资要点 

➢  事件：公司2024年年报发布，全年实现营业收入61.45亿元，同比增长4.85%；实现归母净
利润达7.93亿元，同比增长29.03%；实现扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长31.59%；
2024年实现毛利率和净利率分别为21.45%和12.91%；本期预计派发现金红利3.17亿元。 

➢  营收平稳增长，净利润高增。公司收入增长主要来源于新能源车型销量增长、单价高，国

内海外市场平稳运行，以及无人驾驶车型大幅增长。公司与相关无人驾驶技术公司保持多

种模式的深度战略合作，凭借同力云的信息支持，无人驾驶车型运营实现了不错的业绩。

净利润增速高于营收，主要由于公司不断推出或换代的大型化产品、新能源产品、无人驾

驶产品等新产品的毛利较高；另一方面公司不断优化工艺设计、严格费用预算、优化人员
配置、降本增效、规模化效应等都取得一定效果，从而确保公司盈利能力不断提升。 

➢  布局新能源车型和无人驾驶车型。未来行业将以无人驾驶为代表的智能化，以新能源为代

表的电动化，以提升施工效率和安全性的大型化，作为技术趋势发展。目前，公司新能源
产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型，已占公司销量20%左右，
新产品毛利较高，提升公司毛利率；无人驾驶方面，公司完成ET100和ET70M共计300辆

车台投入新疆、内蒙矿区运营，推动无人驾驶车辆销量快速增长。公司未来利用先发优势，
深入参与无人驾驶领域业务的拓展，在无人矿山的建设中，发挥中流砥柱作用。 

➢  “大型化”突破大吨位刚性矿卡。大吨刚性矿卡单价高、利润高，属于高端产品。矿卡大
型化政策正在接近落地，公司研制的180吨矿卡已下线，目前在矿区进行测试，计划在国
内市场推广后再推向国际市场；220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，开拓高端市场。 

➢  海外市场快速布局。2024年我国非公路自卸车出口高增达13911台，同比增长13.7%，出

口增速扩大。公司推进全球化战略，对海外销售在各种资源配置方面予以倾斜，产品已拓

展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地
区。新加坡子公司将作为海外业务的总平台，在更多的国家地区布局销售服务保障体系。 

➢  投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿卡已研发成功实现交付，运

营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给
公司带来持续动能。我们维持原预测，并新增27年预测。预计公司2025-2027年归母净利
润为9.41/10.39/11.29亿元，EPS对应当前股价PE为10.28/9.31/8.56倍，维持“买入”评级。 

➢  风险提示：行业波动风险；政策变动风险；宏观经济波动风险；技术迭代不及预期风险。 

] 
盈利预测与估值简表 

指标 

2024A 

2025E 

2026E 

2027E 

营业总收入（百万元） 

6,144.63   

6,924.72   

7,657.06   

8,301.30   

同比增长率（%） 

归母净利润（百万元） 

4.85% 
793.08   

12.70% 
940.96   

10.58% 
1,038.78   

8.41% 
1,129.38   

EPS 摊薄（元） 

同比增长率（%） 

10.40% 
2.27   
9.31   
资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2025年4月22日盘后） 

18.65% 
2.06   
10.28   

29.03% 
1.73   
12.20   

P/E 

8.72% 
2.47   
8.56   

 

 

 

 

 

 

证券研究报告  HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 

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公司简评 

 
] 
附录：三大报表预测值 

资产负债表 
单位：百万元 

存货 

商誉 

在建工程 

无形资产 

固定资产 

货币资金 

预付款项 

长期股权投资 

其他流动资产 

流动资产合计 

交易性金融资产 

应收票据及账款 

2024A 
2297 
0 
2980 
959 
209 
231 
6676 
19 
622 
0 
108 
0 
165 
913 
7589 
89 
2427 
1907 
4423 
0 
62 
62 
4484 
负债合计 
归属于母公司所有者权益  3105 
少数股东权益 

非流动负债合计 

非流动资产合计 

应付票据及账款 

其他非流动负债 

其他非流动资产 

流动负债合计 

其他流动负债 

资产总计 

长期借款 

短期借款 

所有者权益合计 

负债和所有者权益总计 
 

现金流量表 
单位：百万元 
经营活动现金流净额 
投资 
资本性支出 
其他 
投资活动现金流净额 
债权融资 
股权融资 
其他 
筹资活动现金流净额 
现金流净增加额 

0 
3105 
7589 

2024A 
1470 
-21 
-45 
0 
-66 
174 
20 
-592 
-398 
1007 

2025E 
2805 
0 
3241 
978 
190 
254 
7468 
19 
582 
0 
105 
0 
158 
865 
8332 
109 
2559 
2003 
4670 
0 
57 
57 
4727 
3605 
0 
3605 
8332 

2025E 
962 
0 
-29 
5 
-24 
15 
0 
-445 
-430 
508 

2026E 
3471 
0 
3458 
994 
194 
261 
8377 
19 
541 
0 
102 
0 
149 
811 
9188 
129 
2691 
2088 
4908 
0 
52 
52 
4959 
4228 
1 
4229 
9188 

2026E 
1103 
0 
-32 
0 
-32 
15 
0 
-420 
-405 
666 

2027E 
5107 
0 
3613 
103 
194 
269 
9285 
19 
496 
0 
99 
0 
150 
764 
10050 
149 
2777 
2170 
5096 
0 
47 
47 
5143 
4906 
1 
4907 
10050 

2027E 
2113 
0 
-36 
0 
-36 
15 
0 
-457 
-442 
1636 

 利润表 
 单位：百万元 

 营业总收入 

 营业成本 

 营业税金及附加 

 销售费用 

 管理费用 

 研发费用 

 财务费用 

 资产减值损失 

 信用减值损失 

 投资收益 

 公允价值变动损益 

 其他经营损益 

 营业利润 

 营业外收支 

 利润总额 

 所得税费用 

 净利润 

 少数股东损益 

2024A 
6145 
4827 
28 
127 
90 
196 
0 
0 
-11 
-6 
0 
56 
915 
0 
915 
121 
793 
0 

2025E 
6925 
5418 
31 
138 
100 
217 
-20 
0 
-10 
5 
0 
52 
1085 
0 
1086 
144 
941 
0 
941 
2.06 

2026E 
7657 
5962 
34 
153 
111 
241 
-24 
0 
-10 
0 
0 
31 
1200 
0 
1200 
161 
1039 
0 
1039 
2.27 

2027E 
8301 
6450 
37 
166 
120 
261 
-30 
0 
-10 
0 
0 
17 
1303 
0 
1303 
173 
1130 
0 
1129 
2.47 

 归属母公司股东净利润  793 
1.73 
 EPS（摊薄） 
 主要财务比率 
 单位：   

2024A 

 成长能力 

 营业总收入增长率 

 EBIT增长率 

 归母净利润增长率 

 总资产增长率 

2025E 

2026E 

2027E 

12.7%  10.6% 
4.9% 
33.9%  16.8%  10.3% 
29.0%  18.6%  10.4% 
10.3% 
9.8% 
32.6% 

8.4% 
8.3% 
8.7% 
9.4% 

 销售净利率 
 净资产收益率 
 总资产收益率 
  
 偿债能力 
 资产负债率 
 流动比率 
 速动比率 
 估值比率 
 P/E 

 P/B 

21.4%  21.8%  22.1%  22.3% 
12.9%  13.6%  13.6%  13.6% 
25.5%  26.1%  24.6%  23.0% 
11.7% 
11.9% 

11.9% 

11.8% 

 

 

 

 

59.1%  56.7%  54.0%  51.2% 
1.82   
1.51   
1.75   
1.23   
 
 
8.56   
1.97   

12.20    10.28   
2.68   
3.12   

1.71   
1.45   
 
9.31   
2.29   

1.60   
1.33   
 

 

 

 

 

 

 

   盈利能力 

   毛利率 

资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2025 年 4 月 22 日盘后） 
 

 

 

证券研究报告  HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 
 

2/3 

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公司简评 

一、评级说明 

行业指数评级 

未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 

 

评级 

说明 

未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 

市场指数评级 

未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 

看多 

看平 

看空 

超配 

标配 

低配 

买入 

增持 

中性 

减持 

卖出 

未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 

未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 

未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 

未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 

公司股票评级 

未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 

二、分析师声明： 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻

辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 

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公司简评报告：坚定“大型化、智能化、新能源、国际化”战略