本周算力租赁情况

豆包1.5·深度思考模型，推理能力跻身全球第一梯队

0模型已超越业界诸多主流模型，排名全球第一梯队

2025.4.12-2025.4.18AI相关网站流量

元宝支持长内容回复和公众号文章分析

本周AI初创公司融资动态

本周指数日涨跌幅

本周AI算力指数内部涨跌幅度排名

本周AI应用指数内部涨跌幅度排名

重点关注公司及盈利预测

计算机行业周报：豆包1.5模型发布，微信AI助手“元宝”上线

微观流动性整体资金净流入

本期偏股型公募周频数据较3月同期有所修复

偏股型公募月频新发

陆股通周成交额及占比

两融余额情况

两融交易情况

两融流入行业情况（亿元）

两融净流入_流出个股情况

股票型ETF周度净申购金额

不同类别股票型ETF净申购测算

股票型ETF净申购排名前_后5

周度股权融资

周度产业资本增减持情况

申万一级行业产业资本增减持情况（亿元）

本期与未来两周解禁规模

行业限售解禁情况（亿元）

南向资金整体及单周净流入情况

微观流动性跟踪：国家队顶住抛压

行
业
研
究

 

行
业
研
究
周
报

 

申
港
证
券
股
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限
公
司
证
券
研
究
报
告

 

   
 
动力电池新国标发布  安全标准升级 
——电力设备行业研究周报 

投资摘要： 

每周一谈：动力电池新国标发布  安全标准升级 

评级 

增持（维持） 

2025 年 04 月 23 日 

近期，工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全

要求》(GB38031-2025)由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发
布，将于 2026 年 7 月 1 日起开始实施。 

刘宁 

分析师 

SAC 执业证书编号：S1660524090001 

修订热扩散测试：主要考查电池单体内短路导致热失控后的安全防护能力，技术

要求由“着火、爆炸前 5 分钟提供热事件报警信号”变为“不起火、不爆炸(仍需报
警)，烟气不对乘员造成伤害”。 

主要修订点： 

新增测试： 

 

  
 
 
行业表现走势图 
 

  底部撞击测试：考查电池底部受到撞击后的防护能力，技术要求为“无泄漏、

外壳破裂、起火或爆炸现象，且满足绝缘电阻要求”。 

  快充循环后安全测试：考查动力电池在长期快充循环后的安全性，技术要求为

“300 次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火，不爆炸”。 

36%

24%

12%

0%

-12%

-24%

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-04

电力设备

沪深300

 

 
资料来源：Wind,  申港证券研究所 
  
 

 

 

 

  

 

 

 

 

新修标准的主要意义在于： 

  筑牢安全底线，保障消费者生命财产安全； 

  引导技术提升，助力先进安全技术应用； 

  完善标准体系，支撑产业高质量健康发展； 

  加强统筹协调，便利全球范围经贸往来。 

投资策略：   

安全性需求是动力电池的核心需求之一，是电池能量密度、功率、寿命、成本等

要素的基础。新国标“GB38031-2025”将促进动力电池企业和车企对电池安全
性能的重视，安全防护需求有望扩大，建议关注热管理产业链中技术实力较强公

司，比如银轮股份、银邦股份。 

行情回顾： 

电力设备行业本周涨跌幅为-0.37%，在申万 31 个一级行业中，排在第 25 位。 

电力设备行业本周跑输沪深 300。本周上证指数、沪深 300、深证成指、创业板
指的涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、-0.54%、-0.64%。 

在细分行业中，电机 II、其他电源设备 II、光伏设备、风电设备、电池和电网设
备涨跌幅分别为-1.98%、-2.02%、-1.92%、2.31%、0.46%、-0.27%。 

电力设备行业周涨幅前五个股分别为：大金重工、球冠电缆、华民股份、海陆重

电力设备行业周跌幅前五个股分别为：科泰电源、威腾电气、沐邦高科、新雷能、

工、德瑞锂电。 

欧晶科技。 

风险提示： 

 

 

 

电动汽车销量不及预期、海外贸易摩擦加剧。 

敬请参阅最后一页免责声明 

证券研究报告 

电力设备行业研究周报 

   

 

1.  每周一谈：动力电池新国标发布  安全标准升级 .................................................................................................................. 3 
2.  行情回顾 ............................................................................................................................................................................. 3 
3.  锂离子电池及关键材料价格变化 ......................................................................................................................................... 5 
4.  风险提示 ............................................................................................................................................................................. 6 
 

内容目录 

图表目录 

图 1：  各行业周涨跌幅 ........................................................................................................................................................... 4 
图 2：  重点指数周涨跌幅 ....................................................................................................................................................... 4 
图 3：  电力设备子板块周涨跌幅 ............................................................................................................................................. 4 
图 4：  电力设备板块周涨跌幅前五个股 .................................................................................................................................. 4 
图 5：  电力设备板块周涨跌幅后五个股 .................................................................................................................................. 4 
图 6：  碳酸锂价格（元/吨） ................................................................................................................................................... 5 
图 7：  电池价格（元/Wh） .................................................................................................................................................... 5 
图 8：  正极材料价格（元/吨） ............................................................................................................................................... 5 
图 9：  隔膜价格（元/平方米） ............................................................................................................................................... 5 
图 10：  电解液价格（元/吨） ................................................................................................................................................. 5 
 
   

 

敬请参阅最后一页免责声明   

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证券研究报告 

1. 每周一谈：动力电池新国标发布  安全标准升级 

电力设备行业研究周报 

近期，工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要
求》(GB38031-2025)由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布，
将于 2026 年 7 月 1 日起开始实施。 

修订热扩散测试：主要考查电池单体内短路导致热失控后的安全防护能力，技术要
求由“着火、爆炸前 5 分钟提供热事件报警信号”变为“不起火、不爆炸(仍需报
警)，烟气不对乘员造成伤害”。 

主要修订点： 

新增测试： 

 底部撞击测试：考查电池底部受到撞击后的防护能力，技术要求为“无泄漏、外

壳破裂、起火或爆炸现象，且满足绝缘电阻要求”。 

 快充循环后安全测试：考查动力电池在长期快充循环后的安全性，技术要求为

“300 次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火，不爆炸”。 

新修标准的主要意义在于： 

 筑牢安全底线，保障消费者生命财产安全； 

 引导技术提升，助力先进安全技术应用； 

 完善标准体系，支撑产业高质量健康发展； 

 加强统筹协调，便利全球范围经贸往来。 

投资建议：安全性需求是动力电池的核心需求之一，是电池能量密度、功率、寿命、
成本等要素的基础。新国标“GB38031-2025”将促进动力电池企业和车企对电池
安全性能的重视，安全防护需求有望扩大，建议关注热管理产业链中技术实力较强
公司，比如银轮股份、银邦股份。 

2. 行情回顾 

电力设备行业本周涨跌幅为-0.37%，在申万 31 个一级行业中，排在第 25 位。 

电力设备行业本周跑输沪深 300。本周上证指数、沪深 300、深证成指、创业板指
的涨跌幅分别为 1.19%、0.59%、-0.54%、-0.64%。 

在细分行业中，电机 II、其他电源设备 II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备
涨跌幅分别为-1.98%、-2.02%、-1.92%、2.31%、0.46%、-0.27%。 

电力设备行业周涨幅前五个股分别为：大金重工、球冠电缆、华民股份、海陆重工、
德瑞锂电。 

敬请参阅最后一页免责声明   

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证券研究报告 

电力设备行业周跌幅前五个股分别为：科泰电源、威腾电气、沐邦高科、新雷能、
欧晶科技。 

电力设备行业研究周报 

图1：各行业周涨跌幅 

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

-1.0%

-2.0%

-3.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

-0.5%

-1.0%

19.0%
18.5%
18.0%
17.5%
17.0%
16.5%
16.0%
15.5%
15.0%
14.5%
14.0%

资料来源：iFinD，申港证券研究所 

 
图2：重点指数周涨跌幅 

1.19%

0.59%

  图3：电力设备子板块周涨跌幅 

2.31%

0.46%

-0.27%

-1.98% -2.02% -1.92%

-0.54%

-0.64%

-0.37%

上证指数 沪深300 深证成指 创业板指 电力设备

资料来源：iFinD，申港证券研究所 

  资料来源：iFinD，申港证券研究所 

 
 
 
图4：电力设备板块周涨跌幅前五个股 

  图5：电力设备板块周涨跌幅后五个股 

 

 

 

 

3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%

0.0%

-2.0%

-4.0%

-6.0%

-8.0%

-10.0%

-12.0%

-14.0%

-16.0%

大金重工 球冠电缆 华民股份 海陆重工 德瑞锂电

欧晶科技 新雷能 沐邦高科 威腾电气 科泰电源

资料来源：iFinD，申港证券研究所 

  资料来源：iFinD，申港证券研究所 

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证券研究报告 

 

 

 

电力设备行业研究周报 

3. 锂离子电池及关键材料价格变化 

图6：碳酸锂价格（元/吨） 

上海有色:现货含税均价:碳酸锂(Li2CO3 99.5%)

120000

110000

100000

90000

80000

70000

60000

资料来源：iFinD，上海有色，申港证券研究所 

 
 
图7：电池价格（元/Wh） 

  图8：正极材料价格（元/吨） 

方形动力电芯:三元:国产
方形动力电芯:磷酸铁锂:国产

市场价:三元材料8系:811型

市场价:磷酸铁锂(动力型):国产

180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0

30000
28000
26000
24000
22000
20000
18000
16000
14000
12000
10000

 

 

 

 

资料来源：iFinD，申港证券研究所 

  资料来源：iFinD，申港证券研究所 

 
 
 
 
图9：隔膜价格（元/平方米） 

  图10：电解液价格（元/吨） 

市场价:电解液:动力三元

市场价:电解液:磷酸铁锂

7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜:国产中端

9μm+3μm陶瓷涂覆隔膜:国产中端

资料来源：iFinD，申港证券研究所 

  资料来源：iFinD，申港证券研究所 

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证券研究报告 

0.50

0.45

0.40

0.35

0.30

0.25

0.20

1.3
1.2
1.2
1.1
1.1
1.0
1.0
0.9
0.9
0.8

 

 

 

 

电力设备行业研究周报 

4. 风险提示 

电动汽车销量不及预期、海外贸易摩擦加剧。 

敬请参阅最后一页免责声明   

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证券研究报告 

电力设备行业研究周报 

分析师承诺 
 
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引

 

用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师

本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 
 

风险提示 
 
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构

和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决

定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 
 

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证券研究报告 

电力设备行业研究周报 

免责声明 
 

申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 

申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不

构成其他投资标的的要约和邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作

出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料

产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 

本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资

收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会

持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等

相关服务。 

本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视

其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，

需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由

私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 
 

行业评级体系 

申港证券行业评级体系：增持、中性、减持 

（基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数。） 

申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持 

增持 

中性 

减持 

买入 

增持 

中性 

减持 

报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％以上 

报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 

报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 

报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15％以上 

报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间 

报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 

报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 

（基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数。） 

敬请参阅最后一页免责声明   

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证券研究报告 



各行业周涨跌幅

重点指数周涨跌幅

电力设备子板块周涨跌幅

电力设备板块周涨跌幅前五个股

电力设备板块周涨跌幅后五个股

碳酸锂价格（元_吨）

电池价格（元_Wh）

正极材料价格（元_吨）

隔膜价格（元_平方米）

电解液价格（元_吨）

电力设备行业研究周报：动力电池新国标发布，安全标准升级

食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径）

主动权益基金重仓持股比例

主动权益基金超配比例

白酒板块主动基金持仓变化

啤酒板块主动基金持仓变化

休闲食品板块主动基金持仓变化

调味品板块主动基金持仓变化

主要消费基金重仓持股比例变动

剔除主要白酒基，其余主动基金持仓比例变动

剔除主要白酒基，其余主动基金超配比例

茅台、五粮液主动基金持仓变化

泸州老窖、山西汾酒主动基金持仓变化

25Q1食品饮料持有基金数量前10大个股（单位：家）

2025Q1基金食品饮料持仓分析：持仓趋稳，白酒回升

买入（维持）

胜宏科技（300476）2024 及 2025Q1 业绩点评

电子行业

Q1 业绩大增，Q2 指引亮眼

2025 年 4 月 23 日

投资要点：

罗炜斌
SAC 执业证书编号：
S0340521020001
电话：0769-22110619
邮箱：
luoweibin@dgzq.com.cn

陈伟光
SAC 执业证书编号：
S0340520060001
电话：0769-22119430
邮箱：
chenweiguang@dgzq.com.cn

主要数据 2025 年 4 月 22 日

76.40

收盘价(元)
总市值（亿元） 659.09
总股本(亿股)
8.63
流通股本(亿股) 8.55
ROE（TTM）
12 月最高价(元) 92.99
12 月最低价(元) 24.90

18.79%

股价走势

资料来源：东莞证券研究所，Wind

事件：公司2024年营业收入为107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润、
扣非后归母净利润为11.54和11.41亿元，同比分别增长71.96%和72.40%。
2025Q1营业收入为43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净
利润分别为9.21和9.24亿元，同比分别增长339.22%和347.20%

点评：

 2024年业绩符合预期。公司2024年营业收入为107.31亿元，同比增长
35.31%；归母净利润、扣非后归母净利润为11.54和11.41亿元，同比分
别增长71.96%和72.40%。业绩快速增长，得益于公司深耕国际头部大客
户，AI算力、数据中心等领域PCB产品大规模量产，此外MFS集团业绩释
放、公司强化成本管理也在一定程度助推业绩增长。盈利能力方面，公
司2024年毛利率为22.72%，同比提升了2.02个百分点，受AI相关高价值
量产品释放推动；净利率为10.76%，同比提升了2.30个百分点。

 25Q1业绩大增，Q2指引亮眼。公司2025Q1营业收入为43.12亿元，同比
增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.21和9.24亿元，
同比分别增长339.22%和347.20%，处于业绩预告中枢偏上。业绩大增主
要受高价值量产品订单规模急速上升、盈利能力增强等因素影响。Q1毛
利率为33.37%，同比、环比分别提升13.88和7.67个百分点；净利率为
21.35%，同比、环比分别提升12.59和8.50个百分点。另外公司指引Q2
净利润环比增长不低于30%，H1净利润同比增长超过360%，表现亮眼。

 拥抱AI发展机遇，定增扩充产能。海内外科技巨头资本开支维持高增，
DeepSeek进一步加快AI应用渗透，训练、推理算力需求持续扩容。PCB
作为AI服务器、交换机、光模块等设备的核心部件将持续受益。公司通
过持续加大研发投入，具备批量供应高多层板、多阶HDI能力，并且突破
超高多层板、高阶HDI相结合新技术，有望受益于国际头部客户AI产品的
放量。另外，公司拟定增募集19亿元用于越南HDI项目、泰国高多层板项
目、补充流动资金和偿还银行贷款，HDI及高多层板项目面向于AI服务器
及终端、GPU芯片、高频高速传输、交换机、汽车电子等领域，技术附加
值高。未来随着海外工厂陆续投产，公司成长空间有望进一步打开。

 投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为5.09和6.90元，对应PE分别

为15和11倍。

 风险提示：全球贸易摩擦超预期；下游需求不及预期；技术推进不及预

期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。

公
司
点
评

公
司
研
究

证
券
研
究
报
告

本报告的风险等级为中高风险。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
请务必阅读末页声明。

表 1：公司盈利预测简表（截至 2025/4/22）

胜宏科技（300476）2024 及 2025Q1 业绩点评

科目（百万元）

2023A

2024A

2025E

2026E

7,931.25

10,731.47

19,277.30

25,060.49

7,164.26

6,289.69

9,421.29

14,343.85

18,361.79

8,292.81

12,531.78

16,056.14

营业总收入

营业总成本

营业成本

营业税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费用

资产减值损失

其他经营收益

公允价值变动净收益

投资净收益

其他收益

营业利润

加营业外收入

减营业外支出

利润总额

减所得税

净利润

64.47

200.81

392.24

449.83

21.14

-23.62

40.80

-3.49

8.64

35.65

43.72

20.24

115.66

289.16

636.15

732.54

38.55

-20.00

38.00

3.00

5.00

30.00

1.00

10.00

150.45

363.38

814.47

927.24

50.12

-20.00

33.00

3.00

5.00

25.00

1.00

10.00

1,288.34

4,956.45

6,716.70

1,311.82

4,947.45

6,707.70

157.39

553.90

750.97

1,154.43

4,393.55

5,956.73

52.13

152.67

268.15

348.30

53.32

-16.13

29.61

2.35

40.56

-13.30

758.93

0.53

10.25

749.21

77.87

671.35

-

0.78

98.17

减少数股东损益

-

-

-

归母公司所有者的净利润

671.35

1,154.43

4,393.55

5,956.73

基本每股收益（元）

PE（倍）

数据来源：wind，东莞证券研究所

1.34

57.09

5.09

15.00

6.90

11.06

请务必阅读末页声明。

2

东莞证券研究报告评级体系：

胜宏科技（300476）2024 及 2025Q1 业绩点评

买入

增持

持有

减持

无评级

超配

标配

低配

公司投资评级

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上

预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间

预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间

预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上

行业投资评级

预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上

预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间

预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导

致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险

宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告

中低风险

债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告

中风险

主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告

中高风险

创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等

方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告

高风险

期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投

资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研

报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级

别的研报。

证券分析师承诺：

声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知

情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金

管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发

布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本
报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所

载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观

点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及

推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做

出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任

何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许

可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、

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东莞证券股份有限公司研究所

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3



公司盈利预测简表（截至2025_4_22）

2024及2025Q1业绩点评：Q1业绩大增，Q2指引亮眼

 

 
分析师：张刚 
登记编码：S0730511010001 
zhanggang@ccnew.com 021-50586990 
 

 

证券研究报告-市场分析 
 
相关报告 

《市场分析：汽车物流行业领涨  A 股小幅上
扬》  2025-04-22 
《市场分析：软件互联网行业领涨  A 股震荡
上行》  2025-04-21 
《市场分析：通信电子行业领涨  A 股震荡整
固》  2025-04-18 
 
 
 
联系人：  李智 

电话： 

0371-65585629 

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地址：  上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 
  

成长行业领涨 A 股震荡整固 

——市场分析 

发布日期：2025 年 04 月 23 日 

投资要点： 

◼ 

A 股市场综述 

周三（04 月 23 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高

开后震荡回落，盘中股指在 3293 点附近获得支撑，随后股指维持震

荡，盘中汽车零部件、通用设备、消费电子以及通信设备等行业表

现较好；贵金属、珠宝首饰、商业百货以及食品饮料等行业表现较

弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。创业板市场周三

震荡上行，创业板成分指数全天表现强于主板市场。 

◼  后市研判及投资建议 

周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡回

落，盘中股指在 3293 点附近获得支撑，随后股指维持震荡，盘中汽

车零部件、通用设备、消费电子以及通信设备等行业表现较好；贵

金属、珠宝首饰、商业百货以及食品饮料等行业表现较弱，沪指全

天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数

的平均市盈率分别为 14.02 倍、34.67 倍，处于近三年中位数平均

水平，适合中长期布局。两市周三成交金额 12626 亿元，处于近三

年日均成交量中位数区域上方。2025 年财政政策预计更加积极，货

币政策方面，央行可能择机降准降息以维持市场流动性充裕，支持

实体经济复苏。政策面延续稳市场的基调，近期 A 股呈现分化格

局，沪深 300、上证 50 等宽基指数受益于机构资金持续流入，金

融、地产等大盘蓝筹表现占优，而科技成长板块延续调整。4 月是

年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本面验证。预

计短期市场仍以区间震荡为主，但政策托底与经济韧性为结构性机

会提供支撑。未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与

内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。

仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注

通信设备、汽车零部件、消费电子以及通用设备等行业的投资机

会。 

 

 

 

 

 

7
0
7
1
1

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政
策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期
变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期
收紧；海外波动加剧。 

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内容目录 
1. A 股市场走势综述 ............................................................................................................................ 3 
2. 后市研判及投资建议 ........................................................................................................................ 6 
 

图表目录 
表 1：A 股主要指数表现（单位：点） .............................................................................................................................  
表 2：港股主要指数表现（单位：点） ............................................................................................................................  
表 3：中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点） ..................................................................................................  
 
图 1：最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍） 
图 2：最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元） 
 
 

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1. A 股市场走势综述 

周三（04 月 23 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡回落，盘中股

指在 3293 点附近获得支撑，随后股指维持震荡，盘中汽车零部件、通用设备、消费电子以及通

信设备等行业表现较好；贵金属、珠宝首饰、商业百货以及食品饮料等行业表现较弱，沪指全

天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。创业板市场周三震荡上行，创业板成分指数全天表现强

于主板市场。上证综指收市报 3296.36 点，跌 0.10%，深证成指收市报 9935.88 点，涨 0.67%，

科创 50 指数下跌 0.35%，创业板指上涨 1.07%。深沪两市全日共成交 12626 亿元，较前一交易

日有所增加。 

从盘中热点来看，两市超过六成个股上涨，其中电机、汽车零部件、通用设备、消费电子

以及塑料制品等行业涨幅居前；贵金属、珠宝首饰、商业百货、食品饮料以及农牧饲渔等行业

跌幅居前。汽车零部件、通用设备、消费电子、通信设备以及互联网服务等行业资金净流入居

前；商业百货、农牧饲渔、贵金属、半导体以及物流等行业资金净流出居前。 

 

 

 

 

表 1：A 股主要指数表现（单位：点） 

指数名称 

上证综指 

上证 50 

沪深 300 

中证 500 

中证 1000 

深证成指 

中小 100 

创业板指 

万得全 A 

最新价 

3,296.36  

2,648.83  

3,786.88  

5,634.95  

5,984.58  

9,935.80  

6,229.69  

1,949.16  

4,970.40  

当天涨跌幅 

-0.10% 

-0.29% 

0.08% 

0.19% 

0.59% 

0.67% 

0.90% 

1.08% 

0.35% 

0.45% 

0.08% 

万得全 A(除金融、石油石化) 

6,354.32  

万得蓝筹 280 指数 

5,209.56  

                                          资料来源：Wind，中原证券研究所 

 

 

 

表 2：港股主要指数表现（单位：点） 

指数名称 

恒生指数 

最新价 

22,072.62  

恒生国企指数 

8,116.28  

恒生红筹指数 

3,773.46  

当天涨跌幅 

2.4% 

2.1% 

-0.5% 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

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表 3：中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点） 

 

最新涨跌幅 

 

排名 

1 

2 

3 

4 

5 

6 

7 

8 

9 

10 

11 

12 

13 

14 

15 

16 

17 

18 

19 

20 

21 

22 

23 

24 

25 

26 

27 

28 

29 

30 

电力设备及新能源 

行业 

汽车 

机械 

通信 

综合金融 

电子 

计算机 

基础化工 

家电 

石油石化 

纺织服装 

综合 

建筑 

非银行金融 

钢铁 

轻工制造 

电力及公用事业 

传媒 

煤炭 

食品饮料 

国防军工 

交通运输 

银行 

建材 

医药 

消费者服务 

有色金属 

农林牧渔 

房地产 

商贸零售 

最新价 

11383.91 

6349.32 

5013.96 

7839.25 

873.65 

7676.31 

5854.32 

5108.93 

17114.56 

2687.33 

2801.96 

2608.19 

3275.6 

8850.17 

1524.09 

2997.2 

2846.87 

2599.49 

3217.71 

24280.42 

8164.04 

1949.37 

11073.29 

5634.14 

9542.95 

6339.01 

6972.94 

4945.83 

3634.48 

3721.76 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

 

3.17% 

2.25% 

1.47% 

1.28% 

1.23% 

0.95% 

0.90% 

0.65% 

0.52% 

0.41% 

0.30% 

0.27% 

0.23% 

0.09% 

0.09% 

-0.07% 

-0.17% 

-0.21% 

-0.24% 

-0.36% 

-0.42% 

-0.44% 

-0.50% 

-0.57% 

-0.65% 

-1.10% 

-1.26% 

-1.31% 

-1.37% 

-2.11% 

 

 

 

 

 

 

 

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图 1：最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍） 

上证所:平均市盈率

深交所:股票平均市盈率（右）

资料来源：Wind，中原证券研究所 

图 2：最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元） 

沪市成交金额

深市成交金额

16

15

14

13

12

11

10

25000

20000

15000

10000

5000

0

 

 

 

 

 

 

27

25

23

21

19

17

15

 

 

资料来源：Wind，中原证券研究所 

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2. 后市研判及投资建议 

周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡回落，盘中股指在 3293 点附

近获得支撑，随后股指维持震荡，盘中汽车零部件、通用设备、消费电子以及通信设备等行业

表现较好；贵金属、珠宝首饰、商业百货以及食品饮料等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小

幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 14.02 倍、34.67 倍，

处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额 12626 亿元，处于近三年日

均成交量中位数区域上方。2025 年财政政策预计更加积极，货币政策方面，央行可能择机降准

降息以维持市场流动性充裕，支持实体经济复苏。政策面延续稳市场的基调，近期 A 股呈现分

化格局，沪深 300、上证 50 等宽基指数受益于机构资金持续流入，金融、地产等大盘蓝筹表现

占优，而科技成长板块延续调整。4 月是年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基

本面验证。预计短期市场仍以区间震荡为主，但政策托底与经济韧性为结构性机会提供支撑。

未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性

机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注通

信设备、汽车零部件、消费电子以及通用设备等行业的投资机会。 

 

 

 

 

 

 

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行业投资评级 
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上； 

同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅-10％至 10％之间； 

弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上。 
 
公司投资评级 
买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上； 

增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5％至 15％； 

谨慎增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅-10％至 5% 

观望：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅－15％至-10％； 

卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15％以上。； 
 
证券分析师承诺 
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机

构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、

客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保

证报告信息来源合法合规。 
 
重要声明 
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下

简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告

而视其为本公司的当然客户。 

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告

发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往

的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达

的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具

体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资

标的的推荐。 

指导下谨慎使用。 

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办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问

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负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所

引起的任何损失承担任何责任。 
 
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券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本

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A股主要指数表现（单位：点）

港股主要指数表现（单位：点）

中信一级行业全天涨跌幅分布情况（单位：点）

最近三年沪深两市平均市盈率变化（单位：倍）

最近三年沪市和深市成交金额变化（单位：亿元）

市场分析：成长行业领涨 A股震荡整固

不同设计类型人身险产品的特征

简单人身险产品时期的发展阶段

1980-1995年我国总保费收入

1980-1995年我国保险密度及保险深度

1982-1990年我国人身险保费收入及同比增速

我国人寿险保费收入占总保费收入比重

1990-1998年我国一年期存款利率

1990-1998年我国消费者物价指数

1980-1999中国一年期整存整取存款利率与寿险预定利率变动情况

1996-2002年我国三年期存款利率与寿险预定利率变动情况

2000-2007年人身险各险种保费占比

新型产品带动人身险市场高速增长

2000至2007年人身保险各险种保费收入（亿元）

2009-2012年人身险各险种保费收入

2009-2012年人身险各险种保费收入同比增速

2012年人身险业务各渠道占比

保险资金投资范围的历史变革

2013-2019年万能险产品折合年化结算利率

百万医疗保险与重疾险的对比

2015-2021年重疾险保费收入及同比增速

定价利率持续下调

各险企分红结算率下降明显

保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（一）

证券研究报告·公司点评报告·多元金融 
瑞达期货（002961） 
2024 年年报点评：投资收益明显提升，风险
管理业务利润大增 
买入（首次） 
 

] 
盈利预测与估值 

 
2023A 

 
2024A 

 
2025E 

 
2026E 

 
2027E 

 

 

  

营业总收入（百万元） 

926   

1810   

2665   

3557   

4371   

同比（%） 

-56.0% 

95.5% 

47.2% 

33.4% 

22.9% 

归母净利润（百万元） 

244   

383   

459   

524   

593   

同比（%） 

-17.0% 

56.9% 

20.0% 

14.1% 

13.2% 

EPS-最新摊薄（元/股） 

0.55   

0.86   

1.03   

1.18   

1.33   

 
  
股价走势 

28.64   

18.25   

15.20   

13.32   

11.77   

P/E（现价&最新摊薄） 
  
  

] 
 
] 
投资要点 

59%
52%
45%
38%
31%
24%
17%
10%
3%
-4%
-11%

◼  【事件】瑞达期货发布 2024 年业绩：1）全年实现营业收入 18.1 亿元，
同比+95.5%。归母净利润 3.8 亿元，同比+56.9%；对应 EPS 0.86 元，
ROE  13.7%，同比+4.3pct。2）Q4 单季实现营业收入 1.4 亿元，同比
+27.6%。归母净利润 1.1 亿元，同比+73.1%。3）归母净资产 28.9 亿
元，较年初+8.7%，较 Q3 末+2.1%。4）2024 年末期拟派发每股股息 0.2
元，全年累计分红比例 38.4%。 

 
 
市场数据 
 
收盘价(元) 

2024/4/22

2024/8/21

2024/12/20

2025/4/20

 

2025 年 04 月 23 日 

证券分析师    孙婷 
执业证书：S0600524120001 
 
sunt@dwzq.com.cn 
证券分析师    曹锟 
执业证书：S0600524120004 
 
caok@dwzq.com.cn 

瑞达期货

沪深300

15.69 

2.57 

6,982.61 

6,982.61 

6.12 

81.55 

445.04 

445.04 

 

 

一年最低/最高价 

9.93/18.28 

市净率(倍) 

流通 A 股市值(百万元) 

总市值(百万元) 
 
 
基础数据 
 
每股净资产(元,LF) 
资产负债率(%,LF) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万股) 
 
 
相关研究 
 
 

◼  净利润：风险管理业务营业利润大幅增长，投资收益显著提升。利润：
期货经纪/资产管理/建设运营/风险管理业务营业利润分别为 2.8 亿元、
0.6 亿元、226 万元、1.8 亿元，分别同比-8%、+99%、+109%、+2298%。
公司投资收益同比提升 354%至 6.1 亿元。 

◼  期货经纪业务：手续费收入同比下滑，保证金规模持续增长。1）经纪
业务收入 6.3 亿元，同比+2.6%。手续费收入（母公司口径）4.0 亿元，
同比-10.6%。利息净收入 1.3 亿元，同比-6.6%。2）母公司口径新增客
户 1.6 万户，其中新增机构客户 592 户。客户保证金规模 124 亿元，较
年初+20.2%，其中机构客户占比 58.0%。 

◼  风险管理业务：营收规模大幅增长，做市业务保持行业领先。1）风险
管理业务收入 10.4 亿元，同比+308%，主要是由于基差贸易业务规模扩
展。2）实现场外衍生品交易实际名义本金 991 亿元，较上年+15.9%。
做市品种 69 个，累计成交量位居行业第二。 

◼  资管&公募业务：投资环境改善带来管理规模与利润增长。1）资管业务
收入 1.1 亿元，同比+202%。资产管理权益规模为 23.5 亿元，同比+18.3%。
2）截至 2024 年末，瑞达基金共管理 4 只混合型基金，规模为 9713 万
元，较年初+3.4%。 

 

 

◼  境外业务：需求依然旺盛，收入继续快速增长。境外业务收入 2104 万
元，同比增长 104%，预计主要受益于境外业务需求提升、美元高息利
好等因素。 

◼  盈利预测与投资评级：结合公司 2024 年经营情况，我们预计 2025-2027
年公司归母净利润为 4.6/5.2/5.9 亿元，当前市值对应 2025E PE 15x，首
次覆盖给予“买入”评级。 

◼  风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。 

 

 
 

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东吴证券研究所 

公司点评报告 

600

500

400

300

200

100

0

25%

20%

15%

10%

5%

0%

图1：2024 年瑞达期货归母净利润同比+57% 

  图2：2024 年瑞达期货归母净资产较年初+8.7% 

106% 103%
504 

249 

5%

121 

115 

383 

57%

294 

0%

244 

-17%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

2891 

2658 

2517 

24.6%

2364 

1982 

19.3%

1708 

1371 

16.0%

6.5% 5.6% 8.7%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

归母净利润（百万元，左轴）

同比增速（%，右轴）

归母净资产（百万元，左轴）

较年初增速（%，右轴）

数据来源：瑞达期货 2018-2024 年报，东吴证券研究所 

  数据来源：瑞达期货 2018-2024 年报，东吴证券研究所 

图3：2024 年瑞达期货 ROE 明显提升 

  图4：瑞达期货手续费及佣金净收入结构 

23.40%

5.2%

8.8% 12.7% 12.6% 9.0%

4.4%

12.2%

13.63%

13.72%

12.09%

9.42%

8.55% 8.14%

90.5% 89.0% 86.3% 86.5% 89.5%

94.5%

87.0%

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

100%

95%

90%

85%

80%

75%

70%

65%

60%

55%

50%

 

 

 

 

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

期货经纪业务 资产管理业务 期货咨询业务 其他业务

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

数据来源：瑞达期货 2018-2024 年报，东吴证券研究所 

  数据来源：瑞达期货 2018-2024 年报，东吴证券研究所 

 

 

 

表1：可比公司表（2025 年 4 月 22 日收盘价） 

可比公司 

市盈率（倍） 

市净率（倍） 

2025E 

2026E 

2025E 

2026E 

代码 

名称 

600927  永安期货 

603093  南华期货 

2024 

30.86 

16.98 

26.55 

14.23 

23.77 

12.58 

002961  瑞达期货 

18.25   

15.20   

13.32   

平均值 

23.92 

20.39 

18.17 

  

2024 

1.45 

1.87 

2.42   

1.66 

1.36 

1.81 

2.24   

1.59 

1.30 

1.59 

2.24   

1.45 

数据来源：wind，东吴证券研究所 
注：瑞达期货 2025-2026 年数据为东吴证券研究所预测，永安期货与南华期货 2025-2026
年数据来自 wind 一致预期 

 
 

 

 

 

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公司点评报告 

瑞达期货财务预测表 

 
] 
主要财务指标 
每股指标（元） 
每股收益 
每股净资产 
每股营业收入 
价值评估（倍） 

P/E 
P/B 
P/S 

盈利能力指标（%） 

营业利润率 
净利润率 
净资产收益率 
盈利增长（%） 

 
2024 
   
0.86   
6.50   
4.07   
   
18.25   
2.42   
3.86   
   

28.1% 
21.2% 
13.2% 

 
2025E 
   
1.03   
7.02   
5.99   
   
15.20   
2.24   
2.62   
   

22.9% 
17.3% 
14.7% 

 
2026E 
   
1.18   
7.02   
7.99   
   
13.32   
2.24   
1.96   
   

19.6% 
14.8% 
16.8% 

   

   

   

    
2027E   利润表（百万元） 
     营业总收入 
1.33     利息净收入 
7.03     手续费及佣金净收入 
9.82     投资收益 
     其他收益 

11.77     公允价值变动收益 
2.23     汇兑收益 
1.60     其他业务收入 
     资产处置收益 

18.0%   营业总支出 
13.6%   税金及附加 
19.0%   提取期货风险准备金 
     业务及管理费 
22.9%   资产减值损失 
13.2%   信用减值损失 
   其他业务成本 

资产负债表（百万元） 

营业收入增长率 
净利润增长率 
 

47.2% 
20.0% 
 
2025E 
9959   
6105   
167   
27   
31   
421   
177   
1140   
18028   
11800   
266   
68   
113   
654   
1960   
14860   
445   
3123   
45   
18028   
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 

2027E   营业利润 
10407     营业外收支 
6337     利润总额 
164     所得税 
24     少数股东损益 
31     归属母公司所有者净利润 
424      
184      
1161      
18734      
12026      
319      
98      
104      
695      
2321      
15562      
445      
3127      
45      
18734      

货币资金 
应收货币保证金 
应收质押保证金 
衍生金融资产 
应收结算担保金 
交易性金融资产 
固定资产 
其他资产 
资产总计 
应付货币保证金 
期货风险准备金 
应交税费 
长期借款 
应付债券 
其他负债 
负债总计 
实收资本 
归属于母公司所有者权益 
少数股东权益 
负债和所有者权益合计 

33.4% 
14.1% 
 
2026E 
10569   
6414   
161   
23   
32   
423   
187   
1164   
18973   
12517   
291   
82   
108   
674   
2133   
15804   
445   
3124   
45   
18973   

95.5% 
57.4% 
 
2024 
9082   
5403   
111   
10   
26   
323   
158   
923   
16037   
10165   
242   
57   
117   
633   
1890   
13104   
445   
2891   
41   
16037   

 
 

 

 
2027E 
4371   
167   
481   
656   
28   
-44   
-2   
3082   
4   
3583   
40   
22   
568   
0   
9   
2944   
788   
4   
793   
198   
1   
593   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
2024 
1810   
131   
415   
606   
1   
-188   
-1   
843   
2   
1301   
14   
20   
421   
7   
6   
834   
510   
6   
516   
132   
1   
383   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
2025E 
2665   
136   
442   
520   
21   
-40   
-1   
1586   
2   
2055   
25   
24   
480   
0   
4   
1522   
610   
4   
614   
154   
1   
459   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
2026E 
3557   
151   
462   
605   
20   
-53   
-2   
2371   
3   
2861   
31   
25   
533   
0   
7   
2264   
696   
5   
700   
175   
1   
524   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

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免责及评级说明部分 

 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不

会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不

构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后

果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为

免责声明 

无效。 

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行

的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公

司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，

在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复

制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明

本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、

删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司

将保留向其追究法律责任的权利。 

 

东吴证券投资评级标准 

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A  股市场基准为沪深  300  指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 
500  指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 

公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身

特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不

应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 



2024年瑞达期货归母净利润同比+57%

2024年瑞达期货归母净资产较年初+8.7%

2024年瑞达期货ROE明显提升

瑞达期货手续费及佣金净收入结构

可比公司表（2025年4月22日收盘价）

2024年年报点评：投资收益明显提升，风险管理业务利润大增

[ ] 
2025 年 04 月 23 日  
证 券研究报告•2025 年 一季报点评 
海光信息（688041） 计 算机 

 
当前价：  152.10 元 

 

目标价：  ——元（6 个月） 

 

Q1 业绩高增，国产算力龙头启航 

 

 

 

投资要点 

  事件：公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 实现收入 24.0 亿元，同比+50.8%，
] 
   
实现归母净利润 5.1 亿元，同比+75.3%，其中扣非净利润 4.4 亿元，同比+62.6%，
业绩增速呈现高增，略超市场预期。 

  研发费用持续增加，经营性现金流大幅改善。公司 2025 年 Q1 围绕计算机和
AI 市场保持高强度研发投入，不断提升产品竞争力，实现营收利润持续增长。
其中 2025Q1 研发费用投入 7.6 亿  ，同比+16.3%，营收占比达 31.8%，同比
-9.4pp。伴随着营收增长，公司销售回款增加，已签订合同的预收款同比增加较
多，公司经营性现金流大幅改善，2025 年 Q1 实现经营性现金流净额 25.2 亿元，
去年同期为-0.7 亿元。  

  下游订单需求旺盛，存货、预付款稳步增长。公司 2025 年 Q1 合同负债为 32.4
亿元，截止 2024 年年报为 9.0 亿元，环比+258.3%，显示 2025 年 Q1 下游订
单需求旺盛。与此同时，公司存货和预付款稳步增长，2025 年 Q1 存货价值为
57.9 亿元，环比+6.8%，预付款金额为 16.2 亿元，环比+30.7%，彰显公司未来
发展信心。 

  CPU、DCU 双轮驱动，国产替代放量在即。公司 CPU 系列产品兼容  x86  指令
集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可
靠，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU  系
列产品以 GPGPU 架构为基础，广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算
等应用领域。当地 2025 年 4 月 15 日，英伟达发布公告，H20 以及相关标准芯
片出口中国需申请许可证，意味着美国进一步加强对华 GPU 芯片限制，海光信
息或将受益国产 GPU 芯片替代带来的行业红利。 

  盈利预测：预计 2025-2027 年营业收入分别为 140.1 亿元（+52.9%）、191.8
亿元（+36.9%）和 245.9亿元（+28.2%），归母净利润分别为 29.6亿元（+53.5%）、
36.9 亿元（+24.6%）、41.7 亿元（+12.9%），EPS 分别为 1.28 元、1.59 元、
1.79 元，对应动态 PE 分别为 119 倍、96 倍、85 倍。 

  风险提示：研发进度或不及预期；供应链风险；行业竞争加剧风险等。 

 

] 
指标/年度 
营业收入（百万元） 

归属母公司净利润（百万元） 

增长率 

增长率 

每股收益 EPS（元） 
净资产收益率 ROE 
PE 
PB 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 
9162.15   
52.40% 
1930.99   
52.87% 
0.83   
11.99% 
183   
17.46   

2025E 
14008.89   
52.90% 
2964.31   
53.51% 
1.28   
15.78% 
119   
15.49   

2026E 
19176.10   
36.89% 
3692.48   
24.56% 
1.59   
16.74% 
96   
13.64   

2027E 
24591.02   
28.24% 
4168.75   
12.90% 
1.79   
16.22% 
85   
12.04   

 

   

西 南证券研究院 
 

分析师：王湘杰 
] 
执业证号：S1250521120002 
电话：0755-26671517 
邮箱：wxj@swsc.com.cn 

分析师：马嘉程 

执业证号：S1250525040001 
邮箱：mjch@swsc.com.cn 

 

 
] 
相 对指数表现 

数据来源：wind 

基 础数据  
] 
总股本(亿股) 
流通 A 股(亿股) 
52 周内股价区间(元) 
总市值(亿元) 
总资产(亿元) 
每股净资产(元) 

 

23.24 
8.87 
67.30-171.90 
3535 
310.06 
8.94 

相 关研究  
] 
 1. 海光信息（688041）：业绩持续高增，

DCU 值得期待   (2024-08-20) 

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订单需求旺盛   (2024-04-16） 

 

 

 

 

 

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 1 

海 光信息（688041） 2025 年 一季报点评 

盈利预测 

关 键假设： 

公司自 2022 年年报调整披露口径，将 7000 系列、5000 系列、3000 系列 CPU 与 8000

系列 DCU 合并至“高端处理器”。 

假设 1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗

透率快速提升阶段，公司服务器 CPU 新品迭代，市场地位稳固，有望维持高速放量。 

假设 2：伴随 AI 算力需求提升，叠加欧美禁止高端 GPU 对国内出口，公司 DCU 产品

在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段；  

假设 3：伴随新一代 CPU 及 DCU 产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升。 

基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 

表 1：分业务收入及毛利率 

单 位 ： 百 万 元  

高端处理器 

技术服务 

收入 

增速 

毛利率 

收入 

增速 

毛利率 

数据来源：Wind，西南证券 

2024A 

9134.3 

51.9% 

63.7% 

27.9 

14660.0% 

71.0% 

2025E 

13975.5 

52.5% 

63.2% 

33.4 

20% 

71% 

2026E 

19136.0 

36.9% 

60.5% 

40.1 

20% 

71% 

2027E 

24542.9 

28.3% 

56.7% 

48.1 

20% 

71% 

预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 140.1 亿元（+52.9%）、191.8 亿元（+36.9%）
和 245.9 亿元（+28.2%），归母净利润分别为 29.6 亿元（+53.5%）、36.9 亿元（+24.6%）、
41.7 亿元（+12.9%），EPS 分别为 1.28 元、1.59 元、1.79 元，对应动态 PE 分别为 119
倍、96 倍、85 倍。 

 

 

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 2 

 

海 光信息（688041） 2025 年 一季报点评 

附表：财务预测与估值  

] 
利润表（百万元） 
2024A 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
销售费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
投资收益 
公允价值变动损益 
其他经营损益 
营业利润 
其他非经营损益 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司股东净利润 

6.80   
0.00   
0.00   

67.47   

-4.35   

2025E 

2026E 

2027E 

现 金 流量表（百万元） 

9162.15    14008.89    19176.10    24591.02    净利润 
3324.01    5145.09    7577.45    10636.91    折旧与摊销 
224.27   
118.05   
175.51   
358.59   
3051.86    4692.98    6328.11    7992.08    经营营运资本变动 
-181.99   
-95.61   

288.88    财务费用 
452.47    资产减值损失 

-400.43   
40.00   

-314.58   
30.00   

157.70   
266.17   

-544.42    其他 

-1.00   
2.45   
0.00   

-1.00   
1.80   
0.00   

50.00    经 营活动现金流净额 
-1.00    资本支出 
1.71    其他 
0.00    投 资活动现金流净额 

2788.78    4032.99    5048.90    5715.80    短期借款 
209.00    长期借款 
199.00   
2784.43    4212.99    5247.90    5924.80    股权融资 
59.25    支付股利 

180.00   

52.48   

42.13   

2716.96    4170.86    5195.42    5865.55    其他 
785.97    1206.55    1502.94    1696.80    筹 资活动现金流净额 
1930.99    2964.31    3692.48    4168.75    现金流量净额 

 

 

 
2025E 

 
2024A 

2027E  财务分析指标 

 
2026E 
8797.39    9739.57    10056.93    9661.13    成长能力 
3542.33    6347.85    8578.20    11689.84    销售收入增长率 
5425.28    4771.51    7464.51    10644.21    营业利润增长率 
441.91   
0.00   
0.00   

0.00    EBITDA  增长率 
0.00    获利能力 

818.80    1050.01    净利润增长率 

598.17   
0.00   
0.00   

0.00   
0.00   

 

454.96   

372.83   

290.71    毛利率 
537.09   
4383.44    4327.57    4367.19    4573.82    三费率 
5432.04    5420.98    5409.93    5398.88    净利率 
28559.49    31660.60    37068.40    43308.60    ROE 
1800.00    1500.00    1200.00    1000.00    ROA 
1549.06    2187.61    3282.89    4583.51    ROIC 

898.90   
641.47   

898.90   
651.43   

898.90    EBITDA/销售收入 
663.95    营运能力 

898.90   
1659.56   
5907.53    5227.98    6033.21    7146.35    总资产周转率 
2324.34    2324.34    2324.34    2324.34    固定资产周转率 
14523.86    14523.86    14523.86    14523.86    应收账款周转率 
3735.15    6313.26    9412.88    12843.14    存货周转率 
20250.96    22825.07    25924.69    29354.95    销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 
2401.00    3607.56    5110.50    6807.30    资本结构 
22651.96    26432.62    31035.19    36162.24    资产负债率 
28559.49    31660.60    37068.40    43308.60    带息债务/总负债 
 
2026E 
3981.07    4767.46    5802.03    6457.94    股利支付率 
95.74   
183.08   
13.64   
17.46   

  流动比率 
2027E  速动比率 

119.26   
15.49   

 
2024A 

 
2025E 

38.59   
85.97   
0.07% 

25.24   
71.50   
0.11% 

18.44   
58.64   
0.17% 

84.81    每股指标 
12.04    每股收益 
14.38    每股净资产 
52.72    每股经营现金 
0.21%  每股股利 

 
资产负债表（百万元） 
货币资金 
应收和预付款项 
存货 
其他流动资产 
长期股权投资 
投资性房地产 
固定资产和在建工程 
无形资产和开发支出 
其他非流动资产 
资产总计 
短期借款 
应付和预收款项 
长期借款 
其他负债 
负债合计 
股本 
资本公积 
留存收益 
归属母公司股东权益 
少数股东权益 
股东权益合计 
负债和股东权益合计 

 
业绩和估值指标 

EBITDA 
PE 
PB 

PS 
EV/EBITDA 
股息率 

数据来源：Wind，西南证券 

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2024A 

2027E 
2716.96    4170.86    5195.42    5865.55   

2026E 

2025E 

1374.28    1049.06    1153.56    1286.56   
-544.42   
-181.99   
50.00   
-95.61   

-314.58   
30.00   

-400.43   
40.00   

-5267.32  
-2974.80  
138.23   
7.20   
977.08    2287.72    1908.99    1397.57   

-2593.96  
-53.66   

-3982.44  
-97.12   

-1100.00  
0.80   
-1099.20  

-1400.00  
0.71   
-1399.29  

-955.69   
-3032.35  
-3988.04  

1450.00   
40.00   
172.89   

-255.62   
-475.56   
931.70   

-2079.26  
 
2024A 

 
52.40% 
66.04% 

59.71% 
85.13% 
 

63.72% 
33.24% 
29.65% 

11.99% 
9.51% 
23.27% 

20.72   
4.82   
1.00   

117.29% 
 
20.68% 

45.69% 
4.15   
2.91   

13.24% 
 
0.83   

8.71   
0.42   
0.11   

-900.00   
52.15   
-847.85   

-300.00   
0.00   
0.00   

-386.20   
188.51   
-497.69   

942.18   
 
2025E 

 
52.90% 
44.61% 

53.51% 
19.75% 
 

63.27% 
33.15% 
29.77% 

15.78% 
13.17% 
26.87% 

28.24   
4.94   
0.99   

— 
 
16.51% 

45.89% 
5.79   
4.50   

13.03% 
 
1.28   

9.82   
0.98   
0.17   

-300.00   
0.00   
0.00   

-592.86   
400.43   
-492.43   

317.36   
 
2026E 

 
36.89% 
25.19% 

24.56% 
21.70% 
 

60.48% 
32.78% 
27.09% 

16.74% 
14.02% 
26.39% 

46.33   
4.74   
1.23   

— 
 
16.28% 

34.79% 
5.96   
4.31   

16.06% 
 
1.59   

11.15   
0.82   
0.26   

-200.00   
0.00   
0.00   

-738.50   
544.42   
-394.08   

-395.80   
 
2027E 

 
28.24% 
13.21% 

12.90% 
11.30% 
 

56.74% 
32.13% 
23.85% 

16.22% 
13.54% 
22.62% 

74.12   
4.58   
1.17   

— 
 
16.50% 

26.57% 
5.87   
3.98   

17.72% 
 
1.79   

12.63   
0.60   
0.32   

 3 

43.45% 
 
0.36   

34.03% 
 
0.47   

30.26% 
 
0.56   

26.26% 
 
0.61   

海 光信息（688041） 2025 年 一季报点评 

 

 

分析师承诺 

投资评级说明 

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承

诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。  

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 

持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 

公 司 评 级  

中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 

回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 

卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 

行 业 评 级  

跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 

弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 
 

 

重要声明 

措施的利益冲突。 

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。  

本报告

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报
告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 

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西南证券研究院 

 

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邮编：518038 

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西南证券机构销售团队 

区 域  
] 

姓 名  

职 务  

座 机  

手 机  

邮 箱  

蒋诗烽 

总经理助理、销售总监 

021-68415309 

18621310081 

jsf@swsc.com.cn 

销售副总监 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售总监 

销售副总监 

资深销售经理 

资深销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

高级销售经理 

销售经理 

15642960315 

15642960315 

clw@swsc.com.cn 

18801732511 

18801732511 

yfliyu@swsc.com.cn 

18817337408 

18817337408 

tjw@swsc.com.cn 

13127920536 

13127920536 

wyyf@swsc.com.cn 

18957157330 

18957157330 

zymyf@swsc.com.cn 

18223769969 

18223769969 

ors@swsc.com.cn 

15800507223 

15800507223 

ljlong@swsc.com.cn 

13524211935 

13524211935 

gongyy@swsc.com.cn 

15905851569 

15905851569 

jyj@swsc.com.c 

18601139362 

18601139362 

yfly@swsc.com.cn 

18601241803 

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zhanglan@swsc.com.cn 

15652285702 

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yangwei@swsc.com.cn 

15652026677 

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yhang@swsc.com.cn 

15981953220 

15981953220 

zhxin@swsc.com.cn 

18040060359 

18040060359 

wyf@swsc.com.cn 

18500981866 

18500981866 

wangyuf@swsc.com  

13126590325 

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mbz@swsc.com.cn 

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海 光信息（688041） 2025 年 一季报点评 

广 深  

杨举 

郑龑 

龚之涵 

陈韵然 

林哲睿 

广深销售负责人 

高级销售经理 

销售经理 

销售经理 

销售经理 

18825189744 

18825189744 

zhengyan@swsc.com.cn 

15808001926 

15808001926 

gongzh@swsc.com.cn 

13668255142 

13668255142 

yangju@swsc.com.cn 

18208801355 

18208801355 

cyryf@swsc.com.cn 

15602268757 

15602268757 

lzr@swsc.com.cn 

 

 

 

请务必阅读正文后的重要声明部分 



分业务收入及毛利率

Q1业绩高增，国产算力龙头启航

 

 

 

行
业
研
究
 

行
业
跟
踪
报
告
 

证
券
研
究
报
告
 

] 

 

 

 
] 
3 月工业机器人产量增速放缓，服务机器人
 
 
产量同比微增 
] 

 

证券研究报告|机械设备 

] 

强于大市(维持) 

——机器人行业跟踪报告 

 

] 

2025 年 04 月 23 日 

 

 

投资要点： 
] 

2025 年 3 月我国工业机器人产量增速放缓 

 ] 
行业相对沪深 300 指数表现 

机械设备

沪深300

2025 年 3 月，我国规模以上工业增加值同比实际增长 7.7%，环比
增长 0.44%；2025 年 1-3 月，我国规模以上工业增加值同比增长
6.5%。2025 年一季度我国工业数据表现较好，3 月单月高增彰显
经济活力。一季度工业数据的增长，既得益于“两新”“两重”等
政策对重点行业的精准发力，也反映出我国产业转型升级与新质
生产力培育的成效，装备制造业和数字经济成为增长双引擎，智能
终端、绿色能源等领域的突破推动结构优化。未来随着技术创新、
设备更新和开放合作巩固增长动能，有望进一步释放工业经济韧
性潜力。 

2025 年 3 月，我国工业机器人产量为 6.19 万台，同比增长 16.7%；
2025 年 1-3 月，我国工业机器人产量为 14.88 万台，同比增长 26%。
工业机器人单月与季度产量的双双提升，既受益于“十四五”规划
对智能制造的政策支持，也反映出企业通过自动化应对劳动力成
本上升、提升国际竞争力的迫切需求。我国工业机器人起步相对较
晚，过往国内很多企业只能集中在下游集成端，承担系统二次开
发、定制部件和售后服务等附加值较低的工作，但目前我国已成为
全球工业机器人产量最大的国家，拥有了从核心零部件到机器人
本体再到系统集成完整的产业链条。 

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

 

2025 年 3 月我国服务机器人产量同比微增 

2025 年 3 月，我国服务机器人产量为 109.31 万套，同比增长 2.2%；
2025 年 1-3 月，我国服务机器人产量为 260.44 万套，同比增长
20%。3 月单月增速趋缓但一季度整体表现稳健，反映服务机器人
市场在场景深化与技术迭代中逐步迈向成熟。近年来，随着技术的
快速进步，服务机器人产品持续迭代升级，性能和质量得到了显著
提升，应用场景和服务模式也在不断扩大和深化，从简单的做家
务、老年陪护到复杂的医疗手术、公共服务等，服务机器人正逐步
满足人们多样化的需求，我国服务机器人行业正在快速发展。 

投资建议：在国内外需求回暖、政策持续发力及产品性能不断提升的催
化下，中国机器人行业仍将继续处在发展的历史机遇期中，国产品牌的
份额有望进一步提升，我国机器人长期向好趋势不改。建议关注具备市
场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司。 

⚫  风险因素：下游需求不及预期风险、政策波动风险、市场竞争加剧风险。 

➢ 

➢ 

➢ 

   

 

6
6
2
3

 

 

数据来源：聚源，万联证券研究所 
 ] 
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Fourier N1 

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人场景 

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计划部署 NEO Gamma 至用户家庭早期测试 

分析师:  蔡梓林 
] 
执业证书编号：  S0270524040001 
电话： 
邮箱： 
研究助理:  李晨崴 
电话： 
邮箱： 

18079728929 
licw@wlzq.com.cn 

02032255228 
caizl@wlzq.com.cn 

 

 

 

]

 
$$start$$ 
 

 

证券研究报告 

正文目录 

1  工业机器人 ....................................................................................................................... 3 
1.1  我国工业产出稳定增长，工业经济向好 ............................................................ 3 
1.2 3 月我国工业机器人产量增速放缓 ...................................................................... 4 
2  服务机器人 ....................................................................................................................... 5 
2.1 3 月我国服务机器人产量同比微增 ...................................................................... 5 
3  投资建议 ........................................................................................................................... 5 
4  风险提示 ........................................................................................................................... 5 

图表 1：  我国规模以上工业增加值同比增速 .................................................................. 3 
图表 2：  2025 年 3 月规模以上工业生产主要数据 ......................................................... 3 
图表 3：  我国工业机器人产量当月值及增速 .................................................................. 4 
图表 4：  我国工业机器人产量累计值及增速 .................................................................. 4 
图表 5：  我国服务机器人产量当月值及增速 .................................................................. 5 
图表 6：  我国服务机器人产量累计值及增速 .................................................................. 5 

 

 
 

 

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第 2 页 共 6 页 

 

 

]

 
 

 

证券研究报告 

1    工业机器人 

1.1  我国工业产出稳定增长，工业经济向好 

2025年3月，我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；2025年
1-3月，我国规模以上工业增加值同比增长6.5%。2025年一季度我国工业数据表现较
好，3月单月高增彰显经济活力。一季度工业数据的增长，既得益于“两新”“两重”
等政策对重点行业的精准发力，也反映出我国产业转型升级与新质生产力培育的成
效，装备制造业和数字经济成为增长双引擎，智能终端、绿色能源等领域的突破推动
结构优化。未来随着技术创新、设备更新和开放合作巩固增长动能，有望进一步释放
工业经济韧性潜力。 

图表1：我国规模以上工业增加值同比增速 

9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%

资料来源：国家统计局，万联证券研究所 

 

图表2：2025年3月规模以上工业生产主要数据 

2025 年 3 月 

2025 年 1-3 月 

绝对量 

同比增长（%） 

绝对量 

同比增长（%） 

指标 

规模以上工业增加值 
分三大门类 

采矿业 
制造业 
电力、热力、燃气及水生产和供应业 
规模以上工业主要产品产量 

布（亿米） 
化学纤维（万吨） 
水泥（万吨） 
平板玻璃（万重量箱） 
生铁（万吨） 
粗钢（万吨） 
钢材（万吨） 
十种有色金属（万吨） 

 

万联证券研究所 www.wlzq.cn 
 

… 
  
… 
… 
… 
 
29 
771 
15,788 
8,124 
7,529 
9,284 
13,442 
692 

7.7 
  
9.3 
7.9 
3.5 
 
4.3 
6.3 
2.5 
-6.7 
3.1 

8.3 
3.7 

4.6 

… 
  
… 
… 
… 
 
75 
2,063 
33,116 
23,414 
21,628 
25,933 
35,874 
1,985 

 

6.5 
  
6.2 
7.1 
1.9 
 
3.5 
6.5 
-1.4 
-6.4 
0.8 
0.6 
6.1 
2.0 

第 3 页 共 6 页 

 

 

]

 
 

 

金属切削机床（万台） 
工业机器人（套） 
汽车（万辆） 
发电机组（发电设备）（万千瓦） 
太阳能电池（光伏电池）（万千瓦） 
微型计算机设备（万台） 
移动通信手持机（万台） 
集成电路（亿块） 
原煤（万吨） 
焦炭（万吨） 
原油（万吨） 
原油加工量（万吨） 
天然气（亿立方米） 
  规模以上工业发电量（亿千瓦时） 

资料来源：国家统计局，万联证券研究所 

8 
61,906 
304.5 
3,319 
7,844 
3,212 
13,679 
420 
44,058  
4,129  
1,903  
6,306  
227  
7,780  

23.0 
16.7 
8.4 
107.2 
23.6 
7.8 
0.4 
9.2 
9.6 
4.1 
3.5 
0.4 
5.0 
1.8 

 

证券研究报告 

20.5 
26.0 
12.0 
75.0 
18.5 
7.5 
-5.6 
6.0 
8.1 
2.4 
1.1 
1.6 
4.3 
-0.3 

18 
148,792 
751.3 
7,415 
17,267 
7,956 
34,430 
1,095 
120,260  
12,327  
5,409  
18,225  
660  
22,699  

1.2  3 月我国工业机器人产量增速放缓 

2025年3月，我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；2025年1-3月，我国
工业机器人产量为14.88万台，同比增长26%。工业机器人单月与季度产量的双双提
升，既受益于“十四五”规划对智能制造的政策支持，也反映出企业通过自动化应对
劳动力成本上升、提升国际竞争力的迫切需求。我国工业机器人起步相对较晚，过往
国内很多企业只能集中在下游集成端，承担系统二次开发、定制部件和售后服务等附
加值较低的工作，但目前我国已成为全球工业机器人产量最大的国家，拥有了从核心
零部件到机器人本体再到系统集成完整的产业链条。 

图表3：我国工业机器人产量当月值及增速 

图表4：我国工业机器人产量累计值及增速 

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

工业机器人:产量:当月值（万台，左轴）

工业机器人:产量:累计值（万台，左轴）

工业机器人:产量:当月同比（%，右轴）

工业机器人:产量:累计同比（%，右轴）

 

 

资料来源：同花顺，国家统计局，万联证券研究所 

资料来源：同花顺，国家统计局，万联证券研究所 

 

 

 

 

 

 

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] 

 

 
 

 

2    服务机器人 

2.1  3 月我国服务机器人产量同比微增 

证券研究报告 

2025 年 3 月，我国服务机器人产量为 109.31 万套，同比增长 2.2%；2025 年 1-3 月，
我国服务机器人产量为 260.44 万套，同比增长 20%。3 月单月增速趋缓但一季度整
体表现稳健，反映服务机器人市场在场景深化与技术迭代中逐步迈向成熟。近年来，
随着技术的快速进步，服务机器人产品持续迭代升级，性能和质量得到了显著提升，
应用场景和服务模式也在不断扩大和深化，从简单的做家务、老年陪护到复杂的医疗
手术、公共服务等，服务机器人正逐步满足人们多样化的需求，我国服务机器人行业
正在快速发展。 

图表5：我国服务机器人产量当月值及增速 

图表6：我国服务机器人产量累计值及增速 

50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00

1200.00

1000.00

800.00

600.00

400.00

200.00

0.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

产量:服务机器人:当月值（万台，左轴）

产量:服务机器人:累计值（万台，左轴）

产量:服务机器人:当月同比（%，右轴）

产量:服务机器人:累计同比（%，右轴）

 

 

资料来源：同花顺，国家统计局，万联证券研究所 

资料来源：同花顺，国家统计局，万联证券研究所 

 

 

 

 

3    投资建议 

在国内外需求回暖、政策持续发力及产品性能不断提升的催化下，中国机器人行业仍
将继续处在发展的历史机遇期中，国产品牌的份额有望进一步提升，我国机器人长期
向好趋势不改。建议关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公
司。 

4    风险提示 

下游需求不及预期风险、政策波动风险、市场竞争加剧风险。 

120.00

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

  

 

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] 

 

证券研究报告 

 

 

 

 

 

 
$$end$$ 
 
行业投资评级 
] 
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 
 
公司投资评级 
] 
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 
基准指数 ：沪深300指数 
 
风险提示 
] 
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 
 
 ] 
证券分析师承诺 
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 
 
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] 
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第 6 页 共 6 页 



我国规模以上工业增加值同比增速

我国工业机器人产量当月值及增速

我国工业机器人产量累计值及增速

我国服务机器人产量当月值及增速

我国服务机器人产量累计值及增速

机器人行业跟踪报告：3月工业机器人产量增速放缓，服务机器人产量同比微增