券商

医药

房地产

三六零

迈瑞医疗

三七互娱

宁德时代

哔哩哔哩

北方稀土

美团

通信

传媒

计算机

国防军工

机械设备

电气设备

建筑装饰

建筑材料

综合

非银金融

银行

休闲服务

商业贸易

交通运输

公用事业

医药生物

轻工制造

纺织服装

食品饮料

国盛证券

中泰证券

平安证券

中信建投

天风证券

海通证券

国信证券

华泰证券

光大证券

东方证券

长江证券

安信证券

美国经济分析：回顾2024年经济数据的意外表现、我们的预测准确性和市场反应（摘要）

亚洲视点：跌宕起伏的一年过后又迎新年

亚洲经济分析：美国关税风险排序（摘要）

                                                                         

                                                                       

                                                                                     

                                                    Index Brief 
   

                                                                      2021.9.9(Y-Research IB21-067)                                                                               

                                                                                                      刘昕、李丽馨/第一财经研究院研究员 

liuxin@yicai.com                                                                     

                                                                                                                                                           

                                                                                                                                               

w w w .c b nr i . o r g 

                                                                                                                                                         

指数简报  人民币指数报告 

 

 

第一财经研究院人民币指数周报 

（2021 年 9 月 1 日-2021 年 9 月 7 日） 

主要发达国家国债收益率持续上升，高盛下调 

美国经济增长预期 

 

 

摘 要   

第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER)在过去一周下降

0.14%，收于 95.15。剔除了通胀影响的第一财经研究院人民币实际有效

汇率指数（REER）在过去一周下降 0.18%，收于 123.77。 

在 9 月 1 日至 9 月 7 日的当周，美元指数由 92.65 下降至 92.54，

美元兑人民币汇率维持在 6.46。 

 

 

1 

                                                                              Index Brief 

 

从美元指数的成分货币国家来看，周内（9 月 1 日至 9 月 7 日）

德国 10 年国债收益率上升幅度最大，为 10bp；美国和法国 10 年国债收

益率分别上升 8bp 和 5.7bp。相较一个月前（8 月 1 日），美债 10 年收

益率上升幅度最大，为 14bp；法国次之，为 13.4bp；日本上升幅度最

小，为 2.4bp。 

9 月 6 日，高盛在最新发布的报告中预计，今年美国经济的整体增

速为 5.7%，低于 8 月底时 6%的预测值。而这已经是在不到 3 个月的时

间内，高盛第三次下调美国经济增速的预期。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 

                                                                              Index Brief 

 

正 文 

 

 

一、 人民币汇率周内走势概览（2021 年 9 月 1 日-9 月 7 日） 

第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER)在过去一周下降

0.14%，收于 95.15。剔除了通胀影响的第一财经研究院人民币实际有效

汇率指数（REER）在过去一周下降 0.18%，收于 123.77。 

 

图 1 第一财经研究院人民币 NEER 与 REER 走势 

在 9 月 1 日至 9 月 7 日的当周，人民币兑多数发达国家货币贬

值。其中，人民币兑日元和美元升值，分别升值 0.15%和 0.06%。

上 周 ， 人民 币 兑新 西 兰 元和 澳 元贬 值 幅 度最 大 ，分 别 为 1.38%和

 

1.08%。 

 

3 

84868890929496100105110115120125130reerneer（右轴）来源：第一财经研究院                                                                              Index Brief 

图 2 人民币兑主要发达国家货币汇率的周内变化 

 

 

从年内来看，人民币兑大部分发达国家升值。人民币兑日元、

澳元和欧元的升值幅度最高，分别为 6.94%、4.16%和 3.44%。人民

币兑英镑和加元贬值幅度最大，分别为 1.66%和 1.36%；人民币兑

美元仍然基本持平。 

截至 9 月 7 日，美元兑人民币汇率为 6.46，欧元兑人民币汇

率为 7.67，英镑兑人民币汇率为 8.92，100 日元兑人民币汇率为

 

5.87。 

 

 

 

 

 

 

 

4 

-1.6%-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%美元欧元日元英镑澳元加元新西兰元新加坡元瑞郎来源：Wind、第一财经研究院                                                                              Index Brief 

图 3 人民币兑主要发达国家货币汇率的年内变化 

（2021 年 1 月 5 日=100） 

从新兴市场来看，在 9 月 1 日至 9 月 7 日的当周，人民币兑主

要新兴市场国家货币涨跌不一。其中，人民币兑泰国铢升值幅度最大，

为 0.43%；兑阿联酋迪拉姆和沙特里亚尔的升值幅度次之，均为 0.21%。

兑波兰兹罗提、墨西哥比索和土耳其里拉贬值幅度较大，分别为 1.22%、

0.96%和 0.92%。 

图 4 人民币兑主要新兴市场国家货币汇率的周内变化 

 

 

 

5 

9496981001021041061081102021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-05美元日元加元英镑新加坡元欧元瑞郎新西兰元澳元来源：Wind、第一财经研究院-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%马来西亚林吉特俄罗斯卢布韩元波兰兹罗提阿联酋迪拉姆墨西哥比索沙特里亚尔土耳其里拉匈牙利福林泰国铢来源：Wind、第一财经研究院                                                                              Index Brief 

 
从年内来看，人民币兑多数主要新兴市场货币升值。其中，人民币

兑土耳其里拉的年内升值幅度最高，为 11.98%；兑泰国铢和韩元年内升

值幅度次之，分别为 8.73%和 6.48%。人民币兑俄罗斯卢布的贬值幅度

最大，为 2.26%。 

 

图 5 人民币兑主要新兴市场国家货币汇率的年内变化 

（2021 年 1 月 5 日=100） 

二、 美元指数与海外市场 

美元兑人民币汇率维持在 6.46。 

在 9 月 1 日至 9 月 7 日的当周，美元指数由 92.65 下降至 92.54，

 

6 

 

 

 

 

9297102107112117122马来西亚林吉特韩元波兰兹罗提阿联酋迪拉姆土耳其里拉墨西哥比索沙特里亚尔匈牙利福林泰国铢俄罗斯卢布来源：Wind、第一财经研究院                                                                              Index Brief 

图 6 美元指数与美元兑人民币汇率 

 

 

中国 10 年期国债收益率周内（9 月 1 日至 9 月 7 日）上升 1.5bp

至 2.86%；美国 10 年期国债收益率周内上升 8bp 至 1.38%。中美 10 年

期国债利差周内下降 6.46bp 至 148.04bp。 

从年内来看，中国 10 年期国债收益率下降 28bp；美国 10 年期国债

收益率上升 45bp；中美 10 年期国债利差累计下降 73bp。 

图 7 中美 10 年期国债利差与人民币兑美元汇率走势 

    

7 

6.26.46.66.87.07.27.486889092949698100102104美元指数（左轴）美元兑人民币汇率来源：Wind、第一财经研究院0.1250.1300.1350.1400.1450.1500.1550.1600.1650.170050100150200250300中美十年期国债利差人民币兑美元（右轴）来源：Wind、第一财经研究院bp                                                                              Index Brief 

 

在 9 月 1 日至 9 月 7 日当周，从美元指数主要成分货币来看，美

元兑日元升值 0.25%；美元兑欧元和英镑贬值 0.28%和 0.21%。年内美元

仅兑英镑下降，为 0.88%；兑日元上升幅度最大，为 6.76%；兑欧元上

升 3.16%。 

图 8 美元兑美元指数成分货币汇率的走势 

 

 

从美元指数的成分货币国家来看，周内（9 月 1 日至 9 月 7 日）

德国 10 年国债收益率上升幅度最大，为 10bp；美国和法国 10 年国债收

益率分别上升 8bp 和 5.7bp。相较一个月前（8 月 1 日），美债 10 年收

益率上升幅度最大，为 14bp；法国次之，为 13.4bp；日本上升幅度最

小，为 2.4bp。 

 

8 

9095100105110115120美元兑欧元美元兑日元美元兑英镑来源：Wind、第一财经研究院2020年1月1日= 100                                                                              Index Brief 

图 9 美元指数成分国家 10 年期国债收益率走势 

 

周内（9 月 1 日至 9 月 7 日）美国 10 年期与 30 年期的国债利差

下降 1bp，至 61bp。周内美国 10 年期国债收益率上升 8bp；美国 30 年

期国债收益率上升 7bp；美国 10 年期国债实际收益率上升 5bp，30 年期

国债实际收益率上升 5bp。 

图 10 美国长端国债收益率走势 

 

 

 

9 

-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5美国德国法国日本英国%来源：Wind、第一财经研究院-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年美国:国债实际收益率:10年期美国:国债实际收益率:30年期%来源：Wind、第一财经研究院                                                                              Index Brief 

从美国通胀保护国债（TIPS）与国债之间的收益率差值来看，本周

美国 5 年期与 10 年期平衡通胀率周内（9 月 1 日至 9 月 7 日）上升，

分别为 2.51%和 2.36%。  

图 11 美国长期通胀预期 

 

 

从新兴市场整体来看，年内新兴市场货币兑美元涨跌不一。其中，

截至 9 月 3 日，南非兰特兑美元年内升值幅度最大，为 3.25%；巴西雷

亚尔次之，上升 1.49%。土耳其里拉和泰国铢兑美元年内贬值幅度最大，

分别为 10.54%和 7.85%。 

10 

 

 

 

 

 

 

 

0.00.51.01.52.02.53.05年期平衡通胀率10年期平衡通胀率来源：Wind、第一财经研究院%                                                                              Index Brief 

图 12 新兴市场货币兑美元走势 

（2021 年 1 月 4 日=100） 

 

 

 

三、汇率市场纪要 

1、9 月 6 日，高盛在最新发布的报告中预计，今年美国经济的整体

增速为 5.7%，低于 8 月底时 6%的预测值。而这已经是在不到 3 个月的

时间内，高盛第三次下调美国经济增速的预期。高盛经济学家 Ronnie 

Walke 表示，美国这种疲软的经济增速将会持续到明年。目前，美国消

费者的支出在减少，购物意愿也在降低。这主要是受到疫情反弹、服务

业复苏缓慢，以及财政支持减少的影响。此外，供应链中断也影响了美

国多地的商家及时补充库存。 

2、9 月 3 日，美国劳工部公布的 8 月非农数据，数据显示，美国 8

月季调后非农就业人口新增 23.5 万，创下今年 1 月以来最小增幅，且

远低于市场预期的增 75 万；8 月失业率为 5.2%，市场预期为 5.2%，前

11 

808590951001051101152021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-152021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-052021-04-122021-04-192021-04-262021-05-032021-05-102021-05-172021-05-242021-05-312021-06-072021-06-142021-06-212021-06-282021-07-052021-07-122021-07-192021-07-262021-08-022021-08-092021-08-162021-08-232021-08-30巴西雷亚尔人民币印度卢比马来西亚林吉特墨西哥比索南非兰特韩元斯里兰卡卢布泰铢土耳其里拉俄罗斯卢布来源：Wind、第一财经研究院                                                                              Index Brief 

 

值为 5.4%；8 月就业参与率为 61.7%，预期为 61.8%，前值为 61.7%。失

业率方面，美国 8 月失业率 5.2%，符合市场预期，较前值的 5.4%略微

改善。8 月平均时薪继续改善，环比上涨 0.6%，超市场预期的 0.3%。 

3、9 月 2 日，菲律宾央行公布货币政策会议纪要，委员会决定保持

隔夜存款准备金率在 2%，并且维持隔夜存款和隔夜贷款利率的水平在

1.5%和 2.5%。 

4、8 月 30 日，德国发布通胀数据显示，调和消费者物价指数（HICP）

同比上涨 3.4%，创 2008 年以来最高水平；消费者物价指数（CPI）同比

上涨 3.9%，创 1993 年 12 月以来历史新高。 

12 



人民币指数周报：主要发达国家国债收益率持续上升，高盛下调美国经济增长预期

2019年投行翻译年报2019年投行翻译年报东方智慧投资美学东方智慧投资美学发现投资机会创造投资价值发现投资机会创造投资价值图1：2018年股市普遍疲软后，估值更具吸引力

图2：美国财政支持下降，欧洲和中国财政支持增加

图3：新兴市场货币相对于基本面被低估

图6：金融状况对美联储加息的反应

图7：即使在长期牛市中，新兴市场的下跌也并不罕见。

图9：股票由持续盈利增长支撑

2019投行研报翻译

图表1：2017年经济加速增长，同时信贷增速放缓

图表2：人民币走稳，股市呈现“慢牛市”

图表3：基于支出法的GDP预测和各领域的固定资产投资预测分解细项

图表4：医疗保健类价格自2015年以来大幅上涨，推动核心通胀率上升

图表5：金属价格加速上涨是近期PPI反弹的主要原因

图表6：我们对于CPI_PPI通胀率、GDP平减指数以及名义GDP增速的预测

图表7：中国的投资与GDP之比依然高企

图表8：中国在提高增长质量方面仍大有可为

图表9：调控政策为一二线城市房地产市场降温…

图表10：一二线城市房价涨幅也有所放缓

图表11：三四线城市房地产市场表现好于一二线城市

图表12：土地交易通常较房地产建设活动领先6个月左右

图表13：明年汽车消费或将随着减税政策到期而放缓

图表14：2017年反腐行动力度再次加强

图表15：今年官方失业率有所下降…

图表16：…最近几个季度工资增速企稳

图表17：过去一年的宏观审慎管理有助于控制影子信贷...

图表18：...及放缓外汇流出

图表19:值得关注的主要改革领域

图表20:尽管有信号显示增长潜力放缓，但决策者仅小幅下调了增速预期

图表21:2015年以来显著的财政扩张可能告一段落

图表22：随着金融杠杆放缓，普通回购利率可能与结构性偏低的银行间回购利率挂靠得更加紧密...

图表23:...我们预计5年互换利率有可能朝着我们估算的“公允价值”下行靠拢

图表24:对金融杠杆的持续监管可能推动债券收益率较互换利率走高

图表25:人民币今年波动区间为3.5%，表明当局有意保持人民币贸易加权汇率相对稳定

图表26:我们预计2018年货币市场利率略有放松；5年互换利率显著下降；10年期中国国债收益率略有下降

中国2018年展望：在党代会之后寻求平衡发展

图表1：通过五大类信号来解读货币政策意图

图表2：央行政策立场的官方定性用词抽象，但仍能捕捉到利率的大幅波动

图表3：在很少见的情况下官员讲话会较既定官方立场有所偏差，此时往往蕴含明确的利率信号

图表4：主要量化流动性指标以及追踪方法

图表5：央行操作对于银行间市场的流动性供应愈发重要

图表6：经存准率调整的准备金变动与市场利率呈负相关，与预期一致...

图表7：...而且的确领先于市场利率

图表8：经季节调整的高频流动性指标是实际准备金变动的合理指标...

图表9：…而且往往较市场利率领先数周

图表10：两大银行间市场利率 

图表11:仅面向银行的狭义7天回购利率(DR007)数据噪音远小于广义7天回购利率(R007) 

图表12:金融杠杆表明非银金融机构融资需求上升，因此R007-DR007同业利差扩大 

图表13:非银金融机构对同业拆借更高的依赖继而可能推动政策趋于收紧 

图表14:存款准备金率和公开市场操作利率变动是市场利率变动的重大先导信号 

亚洲经济分析：“拼图式”解读中国央行的政策立场

图表1：中国股市涨势喜人，而债券市场依然低迷

图表2:资产价格的联动状况有助于区分增长冲击和政策冲击

图表3：市场对于央行政策立场趋于强硬的看法是10月以来互换利率上升的主要推动因素增长冲击和政策冲击对于中国五年期互换利率走势的影响

图表4：存准率和7天回购利率对市场的信号作用似乎最大

图表5：增长冲击令实际增长改善...

图表6：...而政策冲击令未来实际增长放缓

图表7：对经济活动有利的净脉冲将在未来数月消退，因为市场感知到政策收紧预期

亚洲经济分析：中国：在市场看好增长前景之际恰逢政策倾向收紧