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2025 年 2 月 20 日星期四 

 

 

研究员：   于军礼       从业资格： F0247894   交易咨询资格：Z0000112 

联系方式：yujunli@greendh.com 

板块 

品种  多（空） 

 

【重要资讯】 

1、美国总统特朗普表示，将对进口汽车征收 25%左右的关税，他将在 4 月 2 日就此

话题发表更多声明。当被问及对药品和半导体芯片的类似征税时，特朗普表示：“税

率将达到 25%甚至更高，一年内还会大幅提高。 

2、高盛认为，如果包括关税担忧在内的政策不确定性仍然很高，由于投机仓位的

存在时间延长，金价有可能在年底前飙升至每盎司 3300 美元。 

3、日本 12 月所持美国国债下降 273 亿美元，至 1.0598 万亿美元。中国大陆 12 月

所持美债减少 96 亿美元，至 7590 亿美元。英国单月美债持仓减少 441 亿美元。 

4、全球 ETF 市场迎来了新的规模王者—总规模超过 6300 亿美元（相当于人民币

4.57 万亿元）的先锋集团标准普尔 500 ETF（VOO）。 

宏观与 

全球 

工智能发展的重要程度，印度、沙特等国也在大批量购入这一关键硬件。 

5、韩国代总统表示，到明年上半年将扩大供应 1.8 万个高性能 GPU。鉴于 GPU 对人

金融 

经济 

6、投资集团 Stock Farm Road 计划在韩国建设世界上最大的人工智能数据中心之

一，该项目初期投入 100 亿美元，将提供最多 3 吉瓦（1 吉瓦=10 亿瓦）的电力。 

    

（多） 

 

7、国金证券研报，2024 年是全球人形机器人原型机发布元年，2025 年则有望成为

人形机器人的量产元年，到 2026 年将迎来商业化应用爆发。多家机器人科技明星

公司也已经公布了量产计划。 

8、高盛报告指出，第四季度是美股“七巨头”自 2022 年以来第一个没有出现积极

销售惊喜的季度，并指出，“这正是 AI 资金流向中国的原因”。 

【全球经济逻辑】 

美联储主席称美国经济保持强劲。1 月全球制造业 PMI 指数为 50.1，进入扩张期，

全球制造业 PMI 新订单指数为 50.８，新订单扩张提速。美国 1 月 ISM 制造业指数

50.9，是美国工厂活动自 2022 年以来的首次扩张，美国制造业前景趋于乐观。AI

进入低成本、大规模应用层面，将全面提升全球生产力。人形机器人在 2025 年有

望进入量产元年。全球经济保持向上趋势。 

 

重要事项: 

本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保

证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但

文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价

和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承

担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为

格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，

如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。 



早盘提示

期货研究院

宏观经济

2025年1月17日

研究员：

刘洋

从业资格证号：F3063825

交易咨询证号：Z0016580

联系方式：

liuyang18036@greendh.
com

格林大华期货投资咨询业务资格：

证监许可【2011】1288号

成文时间：2025年1月17日星期五

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格林大华期货研究院专题报告

四季度中国经济企稳

摘要

2024年四季度GDP同比增长5.4%，市场预期5.1%，三季度GDP
同比增长4.6%。从环比看，四季度GDP增长1.6%，三季度环比增长0
.9%。2024年全年GDP不变价同比增长5%，实现年初目标。

2024年全国固定资产投资同比增长3.2%，市场预期3.4%，1-11
月同比增长3.3%。分类来看，2024年广义基建投资（含电力）同比
增长9.19%，1-11月同比增长9.39%。2024年制造业投资同比增长9.
2%，1-11月同比增长9.3%。2024年全国房地产开发投资同比下降1
0.6%，1-11月同比下降10.4%。12月制造业投资和狭义基建投资继
续保持了较高增速，房地产开发投资继续较大幅度负增长。

去年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，市场预期5.5
%，11月份为5.4%；12月环比上升0.64%，环比数据明显好于季节性
，2017-2019年三年的平均值为0.54%。2024年四季度工业产能利用
率76.2%，好于三季度的75.1%和2023年同期的75.9%。

12月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，市场预期3.5%，1
1月份同比增长3.0%。在消费品以旧换新政策因素带动下，12月限额
以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料
类商品零售额分别增长39.3%、8.8%、0.5%、0.8%。12月份，全国
服务业生产指数同比增长6.5%，前值6.1%。四季度，服务业增加值
同比增长5.8%。前三季度，服务业增加值同比增长4.7%，四季度服
务业增加值明显加速。12月全国城镇调查失业率5.1%，与上年同期持
平，11月为5.0%。

总体来说，中国12月工业生产同比加快，12月出口同比增长超预
期，两者有相关性，与出现抢出口迹象有一定关系；在以旧换新政策
带动下，12月社零增长同比较上月上行；12月的广义基建投资和制造
业投资增速较11月有小幅回落，房地产开发头继续是拖累项。从四季
度经济增速来看，四季度服务业增加值明显加速，带动了四季度经济
增速同比加快，还有一个比较好的情况是2024年四季度工业产能利用
率有小幅提升。四季度中国经济在9月份以来一系列政策的推动下明
显企稳，预期今年一季度中国经济在早行动快行动的导向下，会取得
一个较好的增长。

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

1月17日国家统计局公布2024年四季度GDP同比增长5.4%，市场预期5.1%，三季度GDP同比

增长4.6%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%，三季度环比增长0.9%，二季度环比增长

0.5%，一季度环比增长1.5%。2024年全年GDP不变价同比增长5%，实现了2024年全国两会制定

的全年预期增长5%左右的目标。

2024年全国固定资产投资同比增长3.2%，市场预期3.4%，1-11月同比增长3.3%。2024年民

间固定资产投资同比下降0.1%，1-11月民间固定资产投资同比下降0.4%。分类来看，2024年广

义基建投资（含电力）同比增长9.19%，1-11月同比增长9.39%，2023年全年增长8.24%。2024

年狭义基建投资（不含电力）同比增长4.4%，1-11月同比增长4.2%，2023年全年增长5.9%。2

024年制造业投资同比增长9.2%，1-11月同比增长9.3%，2023年全年增长6.5%。2024年全国房

地产开发投资同比下降10.6%，1-11月同比下降10.4%，2023年全年同比下降9.6%。去年12月单

月广义基建投资（含电力）同比增长7.4%，11月同比增长9.7%。12月狭义基建投资（不含电力

）同比增长6.3%，11月同比增长3.3%。12月制造业投资同比增长8.3%，11月同比增长9.3%。1

2月制造业投资和狭义基建投资继续保持了较高增速，房地产开发投资继续较大幅度负增长。

图 1

30 大中城市商品房成交面积

数据来源：Wind、 格林大华研究院

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

2024年，全国新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%，1-11月份同比下降

14.3%，2023年同比下降8.5%。2024年新建商品房销售额96750亿元，同比下降17.1%，1-11月

份同比下降19.2%，2023年同比下降6.5%。9月末一系列支持房地产颁布以来，房地产销售明显

活跃。12月份30大中城市商品房日均成交面积同比增加20%，11月同比增加20%，11月为2024

年首次实现月度同比正增长，连续两个月同比正增长。2025年1月上半月30大中城市商品房销

售面积同比增长6.5%，日均成交面积26.3万平米，较2024年12月的日均成交面积50万平米回落

较多，有一定季节性因素。

12月70个大中城市中，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个

百分点；二线城市二手住宅环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；三线城市二手住宅

环比下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。全国二手房出售挂牌价指数1月6日为157.21，较去年1

2月2日的157.91，下降0.44%。从全国的角度来看二手房价格仍在探底过程中，边际上降幅有

所收窄。

图2 中国二手房出售挂牌价指数

数据来源：Wind、 格林大华研究院

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

去年12月房地产开发企业到位资金同比增长6.4%，11月份同比下降3.7%。12月国内贷款同

比增长27.2%，11月份下降3.1%，可能是白名单范围扩大带来的效果。12月自筹资金同比下降1

1.9%，11月份下降14.2%。12月定金及预收款同比增长9.0%，11月份增长6.4%。12月个人按揭

贷款同比增长16.1%，11月份同比持平。后两项体现了12月商品房销售同比数据转好，新房销

售如果持续活跃则有利于房地产开发商改善现金流。

2024年房屋新开工面积73893万平方米，同比下降23.0%，1-11月下降23.0%。2024年房地

产施工面积733247万平方米，同比下降12.7%，1-11月同比下降12.7%。2024年房屋竣工面积7

3743万平方米，同比下降27.7%，1-11月份下降26.2%。去年12月房屋新开工和施工面积的累计

同比继续维持低位，显示房地产开发投资继续低迷。

2024年全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%。分三大门类看，采矿业增加值增长3.1

%，制造业增长6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.3%。去年12月规模以上工业

增加值同比实际增长6.2%，市场预期5.5%，11月份为5.4%；12月环比上升0.64%，环比数据明

显好于季节性，2017-2019年三年的平均值为环比增长0.54%，11月为0.46%。12月官方制造业

采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.2个百分点，连续第三个月位于扩张区。其中12

月PMI生产指数为52.1%，前值52.4%，表明制造业企业生产活动保持了较高的景气度；12月PM

I新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所回升。20

24年四季度工业产能利用率76.2%，好于三季度的75.1%和2023年四季度的75.9%。

以美元计价，中国2024年12月出口同比增长10.7%，市场预期增长7.1%，前值同比增长6.

7%；12月进口同比增长1%，预期同比下降1.0%，前值同比下降3.9%。12月PMI月新出口订单指

数为48.3%，前值48.1%；进口指数为49.3%，前值47.3%。12月PMI新出口订单指数和进口指数

均较上月有所提高。12月中国出口美国同比增长15.59%，前值为增长8.0%，表现出一定的抢出

口迹象。相比较的是，12月中国出口欧盟同比增长8.76%，前值为增长7.23%；12月中国出口日

本同比下降4.23%，前值为增长6.35%。

12月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，市场预期3.5%，11月份同比增长3.0%。12

月社会消费品零售总额环比增长0.12%，11月环比增长0.23%（修正后）。在消费品以旧换新政

策因素带动下，12月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料

类商品零售额分别增长39.3%、8.8%、0.5%、0.8%，11月分别同比增长22.2%、10.5%、6.6%、2

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

.9%。12月商品零售同比增长3.9%，11月同比增长2.8%。12月餐饮收入同比增长2.7%，11月同

比增长4.0%。2024年全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。四季度，社会消

费品零售总额同比增长3.8%。可以看到去年四季度社零增速是好于全年增速。

12月份，全国服务业生产指数同比增长6.5%，前值6.1%。2024年全国服务业生产指数同比

增长5.2%。2024年全国服务业增加值比上年增长5.0%。四季度，服务业增加值同比增长5.8%。

前三季度，服务业增加值同比增长4.7%，四季度服务业增加值明显加速。

12月全国城镇调查失业率5.1%，与上年同期持平，11月为5.0%。12月31个大城市城镇调查

失业率为5.0%，与上月持平。12月外来户籍劳动力调查失业率为4.6%，与上月持平；其中外来

农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，较11月小幅上升0.1个百分点。

总体来说，中国12月工业生产同比加快，12月出口同比增长超预期，两者有相关性，与出

现抢出口迹象有一定关系；在以旧换新政策带动下，12月社零增长同比较上月上行；12月的广

义基建投资和制造业投资增速较11月有小幅回落，房地产开发投资继续是拖累项，12月全国城

镇调查失业率较上月小幅上行了0.1个百分点。从四季度经济增速来看，四季度服务业增加值

明显加速，带动了四季度经济增速同比加快，还有一个比较好的情况是2024年四季度工业产能

利用率有小幅提升。四季度中国经济在9月份以来一系列政策的推动下明显企稳，预期今年一

季度中国经济在早行动快行动的导向下，预期会取得一个较好的增长。

重要事项

本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证
所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅
供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策
与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可
能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任
何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。



研究院专题报告：四季度中国经济企稳

早盘提示 

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格林大华期货研究院    证监许可【2011】1288 号       

2025 年 1 月 8 日星期三 

 

 

研究员：   于军礼       从业资格： F0247894   交易咨询资格：Z0000112 

联系方式：yujunli@greendh.com 

板块 

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【重要资讯】 

宏观与 

全球 

金融 

经济 

    

（多） 

 

1、美国 12 月 Markit 服务业 PMI 终值 56.8。根据最新的商业调查，美国经济在 2024

年结束时达到高点。由于订单增加和对未来一年前景的乐观情绪上升，庞大的服务

业经济的商业活动在 2024 年的最后一个月激增。 

2、美国 30 年期收益率一度攀升 5 个基点，至 4.86%，创下 2023 年 11 月以来最高

水平。债市扩容压力对市场造成影响，财政部本周首批发行的国债认购需求疲软。 

3、德国 12 月份消费者价格指数同比上涨 2.9%，高于前一个月的 2.4%，同时也高

于分析师的预期的 2.6%。能源和食品价格上涨是推动通胀加速的主要因素。 

4、英伟达发布全新 GeForce RTX 50 系列 Blackwell 架构 GPU。这款 GPU 拥有 920

亿个晶体管，4000 TOPS，四个 AI 处理单元，性能是上一代 Ada 的三倍。英伟达还

表示，Blackwell 已全面投产。 

5、印度前央行官员放风“放松外汇管制”，导致卢比一度跌破 86 关口。三菱日联

认为，印度经常账户赤字占 GDP 的比例扩大，外商直接投资（FDI）表现令人失望。 

6、根据高盛报告，机构投资者，尤其是对冲基金，正在大规模做空美股市场，对

冲基金在过去 5 个交易日连续净卖出美国股票，抛售速度为 7 个多月以来最快。高

盛认为，这对投资者来说可能是一个重要的警告信号。 

7、WTI 原油的多头头寸在过去三周以来增加了 41%，净多头头寸达到自去年 8 月以

来的最高水平。特朗普对伊朗的强硬立场使基本面交易者不愿做空；特朗普潜在的

关税政策推升通胀担忧，也促使交易者通过做多原油来对冲风险。 

【全球经济逻辑】 

美国 12 月 Markit 服务业 PMI 终值 56.8，源于订单增加和对未来一年前景的乐观情

绪上升。美国 12 月 28 日当周首次申请失业救济人数 21.1 万人，意外降至近八个

月以来的最低点，显示美国劳动力市场强劲。美国 11 月消费环比增速劲增 0.7%、

美国 11 月消费品进口额处于两年来高位，显示美国消费增长强劲。欧洲央行降息

有利于推动欧洲经济回暖。 

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【重要资讯】 

料地保持弹性。 

1、美国 12 月 28 日当周首次申请失业救济人数 21.1 万人，低于前值 21.9 万人。

首次申请失业救济人数意外降至近八个月以来的最低点，显示出劳动力市场出人意

2、由于美国就业数据的强劲表现，隔夜美元兑欧元飙升至两年来最高水平，兑英

镑飙升至八个月来最高水平。 

3、美国 12 月 ISM 制造业指数 49.3，好于预期的 48.2，11 月为 48.4。新订单指数

52.5，创 2024 年 1 月以来的新高，11 月为 50.4。就业指数 45.3，前值 48.1。物

价支付指数 52.5，11 月为 50.3。分析称，这是一份相对稳健的制造业报告。 

4、美银的“卖方指标”在 12 月上涨 33 个基点至 57%，创下自 2022 年初以来的最

高水平。该指标仍处于“中性”区间，但距离触发“卖出”信号仅 1 个百分点。 

5、佛蒙特州参议员桑德斯长期以来一直主张提高美国工人的工资，并缩小贫富差

距。他批评了马斯克为 H-1B 签证计划所做的辩护，认为该计划的功能并非吸引人

才，而是雇佣低薪劳动力，这将令美国少数最富有的人变得更富有。 

6、周四美国 FHFA 发布新指引，重新赋予美国财政部对房利美和房地美“取消政府

托管”的最终批准权。周五两家公司股价一度暴涨超 29%创五年新高，部分原因是

投资者认为特朗普连任后可能推动结束托管 

7、马斯克和维维克计划，通过“取消部分监管法规、削减社保医保等大项支出和

节约合规成本”三管齐下的方式，实现美国联邦政府支出削减 30%的宏伟目标。 

【全球经济逻辑】 

美国 12 月 ISM 制造业指数新订单指数 52.5，创 2024 年 1 月以来的新高。12 月 28

日当周首次申请失业救济人数 21.1 万人，意外降至近八个月以来的最低点，显示

美国劳动力市场强劲。美国 11 月消费环比增速劲增 0.7%、美国 11 月消费品进口额

处于两年来高位，显示美国消费增长强劲。欧洲央行降息有利于推动欧洲经济回暖。 

宏观与 

全球 

金融 

经济 

    

（多） 

 

重要事项: 

本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保

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2025 年 1 月 3 日星期五 

 

 

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品种  多（空） 

 

【重要资讯】 

宏观与 

全球 

5、至 2024 年底，韩国投资者对美股的持有量达到了创纪录的 1121 亿美元，同比

增长 65％。随着国内政治动荡加剧，韩国散户对美股的转向可能进一步加剧。 

金融 

经济 

    

（多） 

 

1、华尔街 TOP 10 大行发布对 2025 年海外市场展望，多数预测美元将保持强势，

美国 GDP 增长预期在 1.8%至 2.5%之间。美联储降息预期则从 25 至 125 个基点不等，

反映出对货币政策的不同看法。 

2、高盛对冲基金业务负责人称，2024 年美股七大科技巨头股价飙升 48%，创造了 6

万亿美元的额外市值。他认为，接下来市场的主要驱动力将转向盈利增长。 

3、乌克兰能源部表示，基辅时间 1 月 1 日早 7 时，乌克兰停止了俄罗斯天然气过

境输送服务。 

能源需求”的能力。 

4、在华盛顿，新能源行业高管于 12 月假期前与共和党议员会面，以调整行业宣传

策略。与过去宣传项目“清洁且经济”不同，他们开始强调可再生能源项目“满足

6、2024 年，芯片界"顶流"英伟达砸 10 亿美元投资 50 家 AI 初创公司。大多数交易

集中在对计算基础设施需求较高的"核心 AI"公司。 

7、德银调查显示，受访者认为 2025 年最大的可观察风险是全球贸易冲突，其次是

科技股暴跌，三分之一受访者认为美股“七巨头”将下跌，以及对通胀和债券收益

率的担忧。 

8、近日，国际码头工人协会（ILA），由 47000 名成员组成的工会，代表着美国东

部和墨西哥湾沿岸各大港口的货物装卸工人—威胁要在 1 月 15 日罢工，因为他们

正在寻求新的“反自动化”保护措施。 

【全球经济逻辑】 

美国 11 月消费环比增速劲增 0.7%、美国 11 月消费品进口额处于两年来高位，显示

美国消费增长强劲。美国 11 月资本品进口额当月同比增速上行至 14.0%，显示美国

制造业在加速回流。欧洲央行降息有利于推动欧洲经济回暖。 

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从经济四周期配置大类资产1月篇：2025年：中美基钦周期共振冲顶

期货研究院

宏观经济

2024年12月16日

研究员：

刘洋

从业资格证号：F3063825

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11月生产同比小幅扩张、消费同比略有回落

1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，市场预期3.4%，1-10
月同比增长3.4%。1-11月全国房地产开发投资同比下降10.4%，1-1
0月同比下降10.3%。11月单月广义基建投资（含电力）同比增长9.7%
，10月同比增长10.0%。11月制造业投资同比增长9.3%，10月同比
增长10.0%。11月制造业投资和广义基建投资继续保持较高增速，较
10月有小幅回落，房地产开发投资继续较大幅度负增长。

1-11月份，全国新建商品房销售面积同比下降14.3%，较1-10月
份同比下降15.8%降幅缩减。9月末一系列支持房地产颁布以来，房地
产销售明显活跃。11月30个大中城市商品房销售面积同比增长20%，
为今年首次实现月度同比正增长。全国二手房出售挂牌价指数12月2
日为157.91，较10月28日的159.71，下降1.13%。从全国的角度来
看二手房价格仍在探底过程中。

11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，市场预期5.2%，1
0月份为5.3%；11月环比上升0.46%，10月为0.41%。以美元计价，
中国11月出口同比增长6.7%，市场预期增8.7%，前值增12.7%。11
月中国出口美国同比增长8.0%，前值为增长8.10%，抢出口迹象不明
显。

11月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，不及市场预期的5
.3%，10月份同比增长4.8%。11月社会消费品零售总额环比增长0.1
6%，10月环比增长0.34%（修正后）。在消费品以旧换新政策因素
带动下，11月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类
、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.
9%。10月的同比增速较高有今年双11销售提前的因素。10月商品零
售同比增长5.0%，11月回落至同比增长2.8%。10月餐饮收入同比增
长3.2%，11月提高至4.0%。

11月份，全国服务业生产指数同比增长6.1%，前值6.3%。1-11
月份，全国服务业生产指数同比增长5.1%。11月全国城镇调查失业率
5.0%，与上月持平。11月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上
月持平。11月外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，较10月的4.7%
下降0.3个百分点。

总体来说，中国11月工业生产同比加快，社零增长同比回落，出
口增长总体平稳，固定资产投资略低于市场预期，主要还是房地产投
资的拖累。11月30个大中城市商品房销售面积年内首次实现月度同比
正增长，并且在12月上半月延续较大幅度正增长。同时全国二手房价
仍在探底过程中。总体上中国经济11月延续了10月以来的反弹，预期
今年实现全年5%增长目标可期。

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

12月16日国家统计局公布11月宏观经济主要数据。1-11月全国固定资产投资同比增长3.3

%，市场预期3.4%，1-10月同比增长3.4%。1-11月民间固定资产投资同比下降0.4%，1-10月同

比下降0.3%。分类来看，1-11月广义基建投资（含电力）同比增长9.39%，1-10月同比增长9.

35%，2023年全年增长8.24%。1-11月狭义基建投资（不含电力）同比增长4.2%，1-10月同比增

长4.3%，2023年全年增长5.9%。1-11月制造业投资同比增长9.3%，1-10月同比增长9.3%，202

3年全年增长6.5%。1-11月全国房地产开发投资同比下降10.4%，1-10月同比下降10.3%，2023

年全年同比下降9.6%。11月单月广义基建投资（含电力）同比增长9.7%，10月同比增长10.0%

。11月制造业投资同比增长9.3%，10月同比增长10.0%。11月制造业投资和广义基建投资继续

保持较高增速，较10月有小幅回落，房地产开发投资继续较大幅度负增长。

1-11月份，全国新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%，1-10月份同比下降

15.8%，2023年同比下降8.5%。1-11月份新建商品房销售额85125亿元，下降19.2%，同比下降

，1-10月份同比下降20.9%，2023年同比下降6.5%。9月末一系列支持房地产颁布以来，房地产

销售明显活跃。11月30个大中城市商品房销售面积同比增长20%，为今年首次实现月度同比正

增长，11月30个大中城市商品房日均成交面积39万平米，高于10月的日均32.6万平米和9月的2

3万平米。12月上半月30大中城市商品房销售面积同比增长17%，日均成交面积41万平米。

图 1

30 大中城市商品房成交面积

数据来源：Wind、 格林大华研究院

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格林大华期货研究院专题报告

11月70个大中城市中，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同；二线

城市二手住宅环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点；三线城市二手住宅环比下降0.5%，降幅

收窄0.1个百分点。全国二手房出售挂牌价指数12月2日为157.91，较10月28日的159.71，下降

1.13%。从全国的角度来看二手房价格仍在探底过程中。

图2 中国二手房出售挂牌价指数

数据来源：Wind、 格林大华研究院

11月房地产开发企业到位资金同比下降3.7%，10月份同比下降10.1%。11月国内贷款同比

下降3.1%，10月份下降8.2%。11月自筹资金同比下降14.2%，10月份下降20.6%。11月定金及预

收款同比上涨6.4%，10月份下降3.8%。11月个人按揭贷款同比持平，10月份下降8.2%。后两项

体现了11月商品房销售同比数据转好，如能持续则有利于房地产开发商改善现金流。

1-11月房屋新开工面积67308万平方米，同比下降23.0%，1-10月下降22.6%。1-11月房地

产施工面积726014万平方米，同比下降12.7%，1-10月同比下降12.4%。1-11月房屋竣工面积4

8152万平方米，同比下降26.2%，1-10月份下降23.9%。11月房屋新开工和施工面积的累计同比

仍在持续下滑，显示房地产开发投资继续低迷。

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11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，市场预期5.2%，10月份为5.3%；11月环比上

升0.46%，10月为0.41%。11月官方制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百

分点，连续第二个月位于扩张区。其中11月PMI生产指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点，

表明制造业企业生产活动进一步加快；新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点，表明制

造业市场需求景气水平有所回升。11月工业生产表现较好，同比环比均超过10月份。

以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%，市场预期增8.7%，前值增12.7%；11月进口下

降3.9%，市场预期增长0.6%，前值下降2.3。11月PMI月新出口订单指数为48.1%，前值47.3%；

进口指数为47.3%，前值47.0%。11月PMI新出口订单指数和进口指数均较上月有所提高。11月

中国出口美国同比增长8.0%，前值为增长8.10%，抢出口迹象不明显。韩国11月出口同比增长1

.4%，低于10月的4.6%以及9月的7.1%。（韩国紧急戒严事件发生在12月初）

11月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，不及市场预期的5.3%，10月份同比增长4.8

%。11月社会消费品零售总额环比增长0.16%，10月环比增长0.34%（修正后）。在消费品以旧

换新政策因素带动下，11月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装

潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。10月的同比增速较高有今年双11

销售提前的因素。10月商品零售同比增长5.0%，11月回落至同比增长2.8%。10月餐饮收入同比

增长3.2%，11月提高至4.0%。

图3 社零当月同比

数据来源：Wind、 格林大华研究院

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

11月份，全国服务业生产指数同比增长6.1%，前值6.3%。1-11月份，全国服务业生产指数

同比增长5.1%。11月份，服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平。统计局披露11月房地产

业生产指数增长2.9%，比上月加快2.1个百分点。

11月全国城镇调查失业率5.0%，与上月持平，与上年同期持平。11月31个大城市城镇调查

失业率为5.0%，与上月持平。11月外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，较10月的4.7%下降

0.3个百分点。

总体来说，中国11月工业生产同比加快，社零增长同比回落，出口增长总体平稳，固定资

产投资略低于市场预期，主要还是房地产投资的拖累。11月30个大中城市商品房销售面积同比

增长20%，为今年首次实现月度同比正增长，并且在12月上半月延续较大幅度正增长。同时全

国二手房价仍在探底过程中。总体上中国经济11月延续了10月以来的反弹，预期今年实现全年

5%增长目标可期。

重要事项

本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证
所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅
供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策
与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可
能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任
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研究院专题报告：11月生产同比小幅扩张、消费同比略有回落

期货研究院

宏观经济

2024年12月13日

研究员：

刘洋

从业资格证号：F3063825

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成文时间：2024年12月13日星期五

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全方位扩内需应对大国竞争

摘要

12月11日至12日中央经济工作会议召开，对明年经济工作做出指
导。会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运
行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足。

会议要求，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加
发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用。我们预期明
年的财政赤字率可能从今年的3%扩大到4%左右，超长期特别国债会
从今年的1万亿增加到3万亿元，其中有1万亿元专项用于补充国有商
业银行资本金，其余2万亿元用于国家重大工程投资、消费补贴和扩
大民生保障等领域。2024年财政部下达各地2024年新增专项债券额
度4万亿元。我们预期2025年新增地方政府专项债券额度在2024年基
础上可能会增加0.5万亿元-1万亿元。

会议指出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流
动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格总
水平预期目标相匹配。我们预期作为政策利率的央行公开市场7天逆
回购利率可能会从目前的1.5%下调40个基点左右。如果货币政策锚定
价格目标，货币政策宽松幅度具有了更大的想象空间。

会议提出，大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求
。明年中国外需可能会因为个别国家调整关税政策而受到冲击，需要
扩大内需予以对冲。以旧换新的政策明年会继续，并且预期品类、范
围和支持金额会扩大。政策支持创新多元化消费场景，扩大服务消费
占消费的比重。同时保持必要的投资增速是推动经济稳定增长的重要
抓手，基建投资需要提高投资效益，城市更新是重要方向。

会议提出，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体
系，开展人工智能+行动，培育未来产业。当今世界，大国竞争的核
心是高科技的竞争，谁能够抢占科技制高点，谁才会在未来的竞争中
获得优势。特别是人工智能领域，有可能引领第四次工业革命，成为
必争之地。对于“内卷式”竞争，会议提出要综合整治。

会议提出，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村
和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式。我们认为稳住楼市是牛
鼻子，楼市成交活跃、价格企稳，房地产开发投资才会企稳，居民会
增加消费，会带动整个经济企稳，所以未来会有更多的房地产支持政
策出台。明年很可能会将今年住建部已经宣布的推动新增100万套城
中村和危旧房改造目标进行扩大。

会议指出明年的重点工作还包括扩大高水平对外开放，稳外贸、
稳外资；统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展；
发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略的叠加效应
，积极培育新的增长极；协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会
发展全面绿色转型；加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感
幸福感安全感。

期货研究院

格林大华期货研究院专题报告

12月11日至12日中央经济工作会议召开，对明年经济工作做出指导。会议指出，当前外部

环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足。

会议要求，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促

进居民收入增长和经济增长同步。保持就业总体稳定就要求明年继续保持一定的经济增速，实

现潜在增速。保持物价总体稳定，是要求避免进入物价通缩和债务收缩的螺旋，今年以来名义

经济增速持续低于实际经济增速，影响了居民对经济增长的直接观感，价格的回落也兑企业的

利润产生了负面的影响。今年中国出口表现良好，以美元计价，1-11月中国出口累计同比增长

5.4%，但明年外需可能会面临冲击，努力保持国际收支基本平衡，包括吸引外部投资，有利于

稳定经济，以及有利于实现人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。总体来说，2025年将全方

位扩内需应对大国竞争。

会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破，系统集成、协同配合

。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府

专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。财政政策的表述从“积极”变为

“更加积极”，在经济下行压力较大时，特别是居民和企业谨慎增加债务融资的情况下，财政

加杠杆来扩大需求显得尤为重要。我们预期明年的财政赤字率可能从今年的3%扩大到4%左右，

超长期特别国债可能会从今年的1万亿元增加到3万亿元，其中有1万亿元专项用于补充国有商

业银行资本金，其余2万亿元用于国家重大工程投资、消费补贴和扩大民生保障等领域。财政

部2024年安排新增地方政府专项债券额度3.9万亿元，加上2023年结转的1000亿元，财政部下

达各地2024年新增专项债券额度4万亿元。2024年11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议

审议通过：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务。增加的6万亿地方政府债

务限额分3年安排，2024-2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务。2024年的2万亿元

限额有望年内基本发完。我们预期2025年新增地方政府专项债券额度在2024年基础上可能会增

加0.5万亿元-1万亿元。

会议指出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规

模、货币供应量增长，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。探索拓展中央银行宏观审慎

与金融稳定功能。要打好政策组合拳，加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监

管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通协商反馈机制，把经济政策和非经

济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，提高政策整体效能。会议明确明年降息，我们预

期作为政策利率的央行公开市场7天逆回购利率可能会从目前的1.5%下调40个基点左右。近期

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国债市场的大涨也反映了降息的预期。会议提到了货币政策与价格总水平预期目标相匹配，这

一说法可能意味，将设立价格目标，如果未来货币政策锚定价格目标，则货币政策宽松幅度将

具有更大的想象空间。

会议提出，大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动

，加力扩围实施两新政策，更大力度支持两重项目，加强财政与金融的配合，以政府投资有效

带动社会投资，大力实施城市更新，实施降低全社会物流成本专项行动。明年中国外需可能会

因为个别国家调整关税政策而受到冲击，为了防范可能的外部冲击，也需要扩大内需予以对冲

。与国际比较中国的消费占整体经济的比重较低，扩大消费是最重要的扩内需的方向。我们预

期以旧换新政策明年会继续，并且品类、范围和支持金额会扩大。政策支持创新多元化消费场

景，扩大服务消费占消费的比重。同时保持必要的投资增速依然是推动经济稳定增长的重要抓

手，基建投资需要提高投资效益，因为传统的一些基建投资已经比较饱和、投资效益不高。近

期，国务院印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，明确提出要构建智

能高效的新型城市基础设施体系，因地制宜对城镇供水、排水、供电、燃气、热力、消火栓、

地下综合管廊等市政基础设施进行数字化改造升级和智能化管理。城市更新是重要的基建投资

方向。

会议提出，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展人工智能+行动

，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设，健全多层次金融服务体系，更大力度吸引社会

资本参与创业投资。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。当今世界，大国竞

争的核心是高科技的竞争，谁能够抢占科技制高点，谁才会在未来的竞争中获得优势。特别是

人工智能领域，有可能引领第四次工业革命，成为必争之地。股票市场的重要性也凸显出来，

一方面股市作为居民财富的贮藏，股市向好可以增加居民消费的信心，另一方面股市是高科技

企业重要的融资渠道，以及创业资本重要的退出渠道，创业资本有了便利的资金退出渠道，才

会更活跃和更积极的进行风险投资。对于“内卷式”竞争，这后面有部分地方政府的盲目引资

、推波助澜，也有企业在资本的推动下盲目竞争，内卷式竞争导致了一些产能和资金浪费，同

时企业也没有足够的盈利来投入研发和实现长期健康发展，明确了问题，提出要综合整治。

会议提出，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，持续用力推动

房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式，稳妥处

置地方中小金融机构风险。我们认为稳住楼市是牛鼻子，楼市成交活跃、价格企稳，房地产开

发投资才会企稳，居民会增加消费，会带动整个经济企稳，所以未来会有更多的房地产支持政

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策出台。发力的重点是城中村和危旧房改造，明年很可能会将今年住建部已经宣布的推动新增

100万套城中村和危旧房改造目标进行扩大。目前城中村改造的政策支持范围已经从最初只有3

5个城市扩大到了全部近300个地级城市。据有关调查，仅原来的35个大城市，需要改造的城中

村就有170万套。会议还提到要合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推

进处置存量商品房工作。

在大国竞争格局中，做好自己是根本，中国将持续深化改革和开放。会议指出明年的重点

工作还包括扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促

进城乡融合发展；发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略的叠加效应，积极

培育新的增长极；协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型；加大保障和

改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

重要事项

本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证
所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅
供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策
与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可
能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任
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研究院专题报告：全方位扩内需应对大国竞争

期货研究院

宏观经济

2024年11月15日

研究员：

刘洋

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四季度中国经济增速回升可期

1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，市场预期3.46%，1-9
月同比增长3.4%。1-10月全国房地产开发投资同比下降10.3%，1-9
月同比下降10.1%。10月广义基建投资（含电力）同比增长10.0%，
10月制造业投资同比增长10%。10月制造业投资和基建投资继续保持
较高增速，房地产投资继续较大幅度负增长。

1-10月份，全国新建商品房销售面积同比下降15.8%，1-9月份
同比下降17.1%，降幅缩减。11月1-14日30大中城市商品房日均成交
面积33万平米，10月是33万平米，9月和8月是23万平米，9月末房地
产新政颁布后，30大中城市新房销售有所回暖，能否持续稳定下来需
要观察。10月份，70大中城市一线城市二手住宅销售价格环比由上月
下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨；二、三线城市
二手住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.6%，降幅比上月分别收窄0
.5个和0.3个百分点。进入11月后，一线城市二手房价指数有小幅回落
，从全国的角度来看房价仍在探底过程中。

10月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，略低于市场预期
的5.6%，9月份为5.4%。以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%
，预估为增长5%，前值2.4%。10月PMI新出口订单指数为47.3%，
前值47.5%；PMI新出口订单指数连续两个月下行。11月6日美国大
选尘埃落定，未来是否会出现抢出口现象值得关注。10月份，社会消
费品零售总额同比增长4.8%，超过市场预期的3.9%，9月份同比增长
3.2%。在消费品以旧换新政策因素带动下，限额以上单位家用电器和
音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长
39.2%、18.0%、7.4%、3.7%，比上月分别加快18.7、8.0、7.0、3.
3个百分点。10月全国城镇调查失业率5.0%，比上月下降0.1个百分点
，比上年同期下降0.2个百分点。

总体来说，中国10月工业生产总体保持平稳，出口超预期增长，
社零超预期增长，固定资产投资略低于市场预期，主要还是房地产投
资的拖累，失业率小幅回落，经济增长环比9月转暖。央行近日发布
的第三季度货币政策执行报告中表示，下阶段，坚定坚持支持性的货
币政策立场，加大货币政策调控强度。近日财政部部长表示，结合明
年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。在多项逆周期政策
共同发力的情况下，四季度中国经济增速回升可期。

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格林大华期货研究院专题报告

11月15日国家统计局公布10月宏观经济主要数据。1-10月全国固定资产投资同比增长3.4

%，市场预期3.46%，1-9月同比增长3.4%。1-10月民间固定资产投资同比下降0.3%，1-9月同比

下降0.2%。分类来看，1-10月广义基建投资（含电力）同比增长9.35%，1-9月同比增长9.26%

，2023年全年增长8.24%。1-10月狭义基建投资（不含电力）同比增长4.3%，1-9月同比增长4

.1%，2023年全年增长5.9%。1-10月制造业投资同比增长9.3%，1-9月同比增长9.2%，2023年全

年增长6.5%。1-10月全国房地产开发投资同比下降10.3%，1-9月同比下降10.1%，2023年全年

同比下降9.6%。10月广义基建投资（含电力）同比增长10.0%，9月同比增长17.5%。10月制造

业投资同比增长10.0%，9月同比增长9.7%。10月制造业投资继续保持较高增速，广义基建投资

增速保持高位，房地产投资继续较大幅度负增长。

1-10月份，全国新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，1-9月份同比下降1

7.1%，2023年同比下降8.5%。1-10月份新建商品房销售额76855亿元，同比下降20.9%，1-9月

份同比下降22.7%，2023年同比下降6.5%。10月份30大中城市商品房成交面积同比下降4%，11

月1-14日30大中城市商品房成交面积同比上升20%。11月1-14日30大中城市商品房日均成交面

积33万平米，10月是33万平米，9月是23万平米，8月是23万平米，9月末房地产新政颁布后，3

0大中城市新房销售有所回暖，能否持续稳定下来需要观察。

图 1

30 大中城市商品房成交面积

数据来源：Wind、 格林大华研究院

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二手房市场在价格和成交上更灵敏一些。国家统计局公布，10月份，70大中城市一线城市

二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨；二、三线城

市二手住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.6%，降幅比上月分别收窄0.5个和0.3个百分点。上

海9月末发布楼市新政“沪七条”，进一步放松限购、下调二套首付比例、降低交易税费。10

月份上海二手房成交面积迎来年内第二个密集成交区，是否会象6月份一样脉冲放量后回落，

需要继续观察。进入11月后，一线城市二手房价指数有小幅回落，从全国的角度来看房价仍在

探底过程中。

图2 上海二手房成交面积

数据来源：Wind、 格林大华研究院

1-10月份房地产开发企业到位资金同比下降19.2%，1-9月份同比下降20.0%，2023年同比

下降13.6%。1-10月份国内贷款同比下降6.4%，1-9月份下降6.2%。1-10月自筹资金同比下降1

0.5%，1-9月份下降9.1%。国家金融监督管理总局预计到2024年底，“白名单”项目贷款审批

通过金额将翻倍，超过4万亿元，将有助于改善房企现金流。

1-10月份房屋新开工面积61227万平方米，同比下降22.6%，1-9月份下降22.2%。1-10月份

房地产施工面积720660万平方米，同比下降12.4%，1-9月份同比下降12.2%。1-10月份房屋竣

工面积41995万平方米，同比下降23.9%，1-9月份同比下降24.4%。10月房屋新开工面积5176

万平米创年内新低，10月竣工面积5179万平米较之前3个月的约3400万平米有所提高。

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10月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，略低于市场预期的5.6%，9月份为5.4%；1

0月环比上升0.41%，9月为0.59%。10月官方中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，前值4

9.8%，在连续5个月低于荣枯线之后重回荣枯线之上。其中10月生产指数为52.0%，前值51.2%

，制造业企业生产表现较好、继续扩张。10月新订单指数为50.0%，表明制造业市场需求总体

水平与上月基本持平，前值49.9%。

以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%，预估为增长5%，前值2.4%；中国10月进口同

比下降2.3%，前值同比增长0.3%。10月PMI新出口订单指数为47.3%，前值47.5%；进口指数为4

7.0%，前值46.1%。PMI新出口订单指数连续两个月下行。11月6日美国大选尘埃落定，未来是

否会出现抢出口现象值得关注。

10月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，超过市场预期的3.9%，9月份同比增长3.2%

。10月社会消费品零售总额环比增长0.41%，9月环比增长0.56%（修正后）。在消费品以旧换

新政策因素带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类

商品零售额分别增长39.2%、18.0%、7.4%、3.7%，比上月分别加快18.7、8.0、7.0、3.3个百

分点。

图3 汽车零售额、家用电器和音像器材类零售额当月同比

数据来源：Wind、 格林大华研究院

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10月全国城镇调查失业率5.0%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。

10月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。10月外来农业户籍劳动力

调查失业率为4.7%，较9月的4.6%小幅上升0.1个百分点。

总体来说，中国10月工业生产总体保持平稳，出口超预期增长，社零超预期增长，固定资

产投资略低于市场预期，主要还是房地产投资的拖累，失业率小幅回落，经济增长环比9月转

暖。在9月末房地产新的扶持政策影响下，10月新房销售有所回暖，能否持续稳定下来需要观

察。10月一线城市二手房成交放量，价格小幅反弹后回落，成交量能否持续仍然需要观察，全

国二手房价仍在探底过程中。央行近日发布第三季度货币政策执行报告，报告认为当前外部环

境的不确定性增多，世界增长动能总体放缓，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等

挑战；下阶段，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度。11月8日财政部部

长表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。11月11日，自然资源部公布

《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，明确了各地通过地方政府

专项债券收购闲置土地流程、重点，核心是借此减少市场存量土地规模、改善土地供求关系、

增强地方政府和企业资金流动性、促进房地产市场止跌回稳。在多项逆周期政策共同发力的情

况下，四季度中国经济增速回升可期。

重要事项

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研究院专题报告：四季度中国经济增速回升可期

期货研究院

宏观经济

2024年10月15日

格林大华期货研究院专题报告

研究员：

刘洋

从业资格证号：F3063825

投资咨询证号：Z0016580

9月M1增速续创新低

摘要

联系方式：

liuyang18036@greendh.
com

格林大华期货投资咨询业务资格：

证监许可【2011】1288号

成文时间：2024年10月15日星期二

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央行公布9月份社融规模增加3.76万亿元，市场预期增加3.52万
亿元，比上年同期少3692亿元。9月对实体经济发放的人民币贷款增
加19742亿元，同比少增5627亿元，是9月社融同比少增的主要原因
。9月企业债券净融资-1926亿元，同比少2576亿元，原因是9月信用
债利率继续较高，部分企业选择减缓发行，还有就是城投债发行收缩
。9月政府债券发行加速，9月政府债券净融资增加15357亿元，同比
多5437亿元。

9月信贷口径人民币贷款增加15900亿元，市场预期17450亿元，
同比少增7200亿元。企业中长期贷款新增9600亿元，比上年同期少2
944亿元；企业短期贷款新增4600亿元，比上年同期少1086亿元；企
业票据融资增加686亿元，比上年同期多2186亿元。9月份居民贷款
增加5000亿元，其中，短期贷款增加2700亿元，比上年同期少增51
5亿元；居民中长期贷款增加2300亿元，比上年同期少增3170亿元。
近期公布的8月中国消费者就业预期指数录得72.2，低于7月的73.0；
8月中国消费者收入预期指数录得94.5，较7月的95.0也小幅下降。两
个指数均低于100的景气临界值，收入预期指数在低位徘徊，就业预
期指数自今年2月以来连续6个月下滑，消费者收入预期维持低位和就
业预期不稳，因此对增加负债持续保持谨慎。

9月末，广义货币(M2)余额同比增长6.8%，市场预期6.3%，8月
末为6.3%。9月末狭义货币(M1)余额同比下降7.4%，8月为同比下降
7.3%。9月M2-M1增速差14.2%，较8月的13.6%，继续扩大。9月下
旬股市转暖，居民将理财资金赎回存入证券客户保证金，证券客户保
证金计入M2中，因此带动了M2的回升。9月份非银金融机构人民币
存款新增9100亿元，同比多增15750亿元。9月M1同比再创新低，企
业部门在资金运用上继续趋于保守。

9月末社融规模存量同比增长8.0%，市场预期7.95%，8月为8.1
%。9月末人民币贷款余额同比增长8.1%，市场预期8.15%，前值8.5%
。9月26日中央政治局会议释放出强烈的稳增长信号。财政部部长近
日表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；财政部拟一次
性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。在面临有效
需求不足、社会预期偏弱等挑战时，接下来财政政策很可能连续发力
，货币政策也会保持宽松、予以配合，未来M1增速可能逐步形成拐
点。

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10月14日央行公布9月份社融规模增加3.76万亿元，市场预期增加3.52万亿元，比上年同

期少3692亿元。9月对实体经济发放的人民币贷款增加19742亿元，同比少增5627亿元，是9月

社融同比少增的主要原因。9月企业债券净融资-1926亿元，同比少2576亿元，原因是9月信用

债利率继续较高，部分企业选择减缓发行，还有就是城投债发行收缩。9月政府债券发行加速

，9月政府债券净融资增加15357亿元，同比多5437亿元。9月新增委托贷款392亿元，同比多增

184亿元。9月未贴现的银行承兑汇票增加1312亿元，同比少增1085亿元。

9月信贷口径人民币贷款增加15900亿元，市场预期17450亿元，同比少增7200亿元。企业

中长期贷款新增9600亿元，比上年同期少2944亿元；企业短期贷款新增4600亿元，比上年同期

少1086亿元；企业票据融资增加686亿元，比上年同期多2186亿元。9月份居民贷款增加5000

亿元，其中，短期贷款增加2700亿元，比上年同期少增515亿元；居民中长期贷款增加2300亿

元，比上年同期少增3170亿元。9月份30大中城市商品房日均成交面积同比下降32%，8月同比

下降24%，7月同比下降17%。从7月到9月我们可以看到30大中城市新房销售持续疲弱。近期公

布的8月中国消费者就业预期指数录得72.2，低于7月的73.0；8月中国消费者收入预期指数录

得94.5，较7月的95.0也小幅下降。两个指数均低于100的景气临界值，收入预期指数在低位徘

徊，就业预期指数自今年2月以来连续6个月下滑，消费者收入预期维持低位和就业预期不稳，

因此对增加负债持续保持谨慎。

9月末，广义货币(M2)余额同比增长6.8%，市场预期6.3%，8月末为6.3%。9月末狭义货币(

M1)余额同比下降7.4%，8月为同比下降7.3%。9月M2-M1增速差14.2%，较8月的13.6%，继续扩

大。9月下旬股市转暖，居民将理财资金赎回存入证券客户保证金，证券客户保证金计入M2中

，因此带动了M2的回升。9月份非银金融机构人民币存款新增9100亿元，同比多增15750亿元。

9月M1同比再创新低，企业部门在资金运用上继续趋于保守。

9月末社融规模存量同比增长8.0%，市场预期7.95%，8月为8.1%。9月末人民币贷款余额同

比增长8.1%，市场预期8.15%，前值8.5%。9月末政府债券余额为76.97万亿元，同比增长16.4

%，较8月末的同比增长15.8%进一步提高，显著高于社融存量增速和贷款余额增速，在企业和

居民部门加杠杆的意愿较弱的情况下，政府部门在显著加杠杆。9月26日中央政治局会议释放

出强烈的稳增长信号。财政部部长近日表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；财

政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。在面临有效需求不足、社

会预期偏弱等挑战时，接下来财政政策很可能连续发力，货币政策也会保持宽松、予以配合，

未来M1增速可能逐步形成拐点。

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期货研究院

重要事项

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研究院专题报告：9月M1增速续创新低