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行业周涨跌幅（%）

近三年创业板指与新材料指数走势

化工新材料板块表现、估值及盈利能力情况

公司市场表现、估值及盈利情况（半导体材料、工业气体、可降解塑料、维生素）

公司市场表现、估值及盈利情况（化纤、新能源、工业涂料、吸附剂、合成生物学）

新材料板块个股市场表现、资金流入、外资流入、调研及估值情况

部分氨基酸品种价格

可降解塑料产业链价格情况

可降解塑料产业链情况

部分工业气体品种价格

部分电子化学品价格

维生素价格

芳纶与碳纤维产业链情况

PA66、氨纶、涤纶工业丝产业链情况

部分基础化学品价格情况

新材料行业周报：中央经济工作会议举行，强调新质生产力发展和全面绿色转型

煤炭

煤炭月度供需数据点评

领先大市-A(维持)

11 月供给持续回升，制造业投资延续高增

行业研究/行业月度报告

2024 年 12 月 17 日
煤炭板块近一年市场表现

投资要点：

月度供需数据：

资料来源：最闻

首选股票

评级

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存宏观利好预期-【山证煤炭】行业周报

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分析师：

胡博

执业登记编码：S0760519110001

邮箱：liuguijun@sxzq.com

 供给：1-11 月原煤供给较 23 年同期小幅上升。2024 年 1-11 月，原煤累计产量实现

43.22 亿吨，同比增 1.20%，同比增速较 2023 年同期下降。其中 11 月当月原煤产量实现

4.28 亿吨，同比增 1.80%，同比增速较去年同期下降。

 需求：1-11 月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳

定，制造业投资高增。24 年 1-11 月固定资产投资同比增 3.3%（较 23 年同期增 0.4 个百

分点）。其中制造业投资增 9.30%（较去年同期增加 3.0 个百分点）、基建投资增 4.2%（较

去年同期减少 1.6 个百分点）、房地产投资降 10.4%（降幅较去年同期增加 1.0 个百分点）。

24 年 1-11 月火电累计增速实现 1.90%，较去年同期降 3.80 个百分点；焦炭累计增速实现

-0.90%，较去年同期减 4.20 个百分点；生铁累计增速实现-3.50%，较去年同期减 5.30 个

百分点；水泥累计增速实现-10.10%，较去年同期减 9.20 个百分点。

 进口：1-11 月进口量延续增长。2024 年 1-11 月进口量累计实现 49034 万吨，同比

增 14.80%，11 月当月实现进口量 5498.0 万吨，同比增 26.37%，增速较去年同期略降。

 价格与利润：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。山西优混 5500 动力煤 11 月均价

845 元/吨，同比降 10.64%，环比降 2.24%。京唐港主焦煤 11 月均价 1659 元/吨，同比降

33.71%，环比降 12.20%。天津港二级冶金焦 11 月均价 1688 元/吨，同比减 23.74%，环

比降 4.40%。

点评与投资建议：

 11 月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态

化， 11 月当月供给回升但同比增速较去年同期微降。需求方面，11 月火电暖冬预期下

用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，

非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由

 建议关注：回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望

不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种

方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、

【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、

【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，

前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环

能】、【山西焦煤】。

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1

执业登记编码：S0760522090003

于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际

邮箱：hubo1@sxzq.com

改善预期，同时寒冬将至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，我们认为 2024 年

刘贵军

煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度煤炭价格不存在大幅波动可能。

行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.供给端：1-11月原煤供给同比增长...............................................................................................................................42.需求端：1-11月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。...................................................................................43.进口煤：1-11月煤炭进口延续增长...............................................................................................................................54.价格与利润表现：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势...............................................................................................65.点评与投资建议...............................................................................................................................................................76.风险提示...........................................................................................................................................................................7图表目录图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................4图2：原煤产量季节分布（万吨）...................................................................................................................................4图3：固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................5图4：房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................5图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）...............................................................................................................5图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）...............................................................................................................5图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）............................................................................................................6图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）.......................................................................................................................6图9：山西优混5500月均价（元/吨）............................................................................................................................6图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）............................................................................................................................6图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)...................................................................................................................7行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明41.供给端：1-11月原煤供给同比增长1-11月原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-11月，原煤累计产量实现43.22亿吨，同比增1.20%，同比增速较2023年同期下降。其中11月当月原煤产量实现4.28亿吨，同比增1.80%，同比增速较去年同期下降。图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所2.需求端：1-11月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-11月固定资产投资同比增3.3%（较23年同期增0.4个百分点）。其中制造业投资增9.30%（较去年同期增加3.0个百分点）、基建投资增4.2%（较去年同期减少1.6个百分点）、房地产投资降10.4%（降幅较去年同期增加1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所原煤下游需求整体承压。24年1-11月火电累计增速实现1.90%，较去年同期降3.80个百分点；焦炭累计增速实现-0.90%，较去年同期减4.20个百分点；生铁累计增速实现-3.50%，较去年同期减5.30个百分点；水泥累计增速实现-10.10%，较去年同期减9.20个百分点。图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所3.进口煤：1-11月煤炭进口延续增长1-11月进口量延续增长。2024年1-11月进口量累计实现49034万吨，同比增14.80%，11月当月实现进口量5498.0万吨，同比增26.37%，增速较去年同期略降。行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所4.价格与利润表现：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。山西优混5500动力煤11月均价845元/吨，同比降10.64%，环比降2.24%。京唐港主焦煤11月均价1659元/吨，同比降33.71%，环比降12.20%。天津港二级冶金焦11月均价1688元/吨，同比减23.74%，环比降4.40%。图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)资料来源：钢之家，山西证券研究所5.点评与投资建议11月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化，11月当月供给回升但同比增速较去年同期微降。需求方面，11月火电暖冬预期下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时寒冬将至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度煤炭价格不存在大幅波动可能。建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。6.风险提示供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8场；价格强管控；煤企转型失败等。行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层

煤炭月度供需数据点评：11月供给持续回升，制造业投资延续高增

宏观

2024 年 12 月 9 日

相关报告：

政策驱动项有所改善

——2024 年 11 月物价点评

投资要点：

分析师：

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

电话：0351-8686977

邮箱：guorui@sxzq.com

张治

执业登记编码：S0760522030002

邮箱：zhangzhi@sxzq.com

宏观研究/事件点评

 11 月物价数据的主要特征是政策驱动项有所改善。具体看，核心 CPI
和 PPI 同比均有所改善，环比与历史均值的偏离均收窄，但 PPI 同比仍不及
预期。分项看，（1）11 月全国平均气温偏高，利于农产品生产运输，食品项
对 CPI 拖累较大。（2）家用器具、旅游、家庭服务、房租项环比等仍偏弱，
显示经济内生动能待夯实。（3）9 月以来生产资料恢复的持续性好于生活资
料。（4）受益于国内政策驱动，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。
（5）国际原油价格下行，带动我国石油相关行业价格下降。往后看，政策
和基数共同影响下，“延续修复，弹性不足”依然是物价走势的主要特征，

PPI 有望在明年四季度转涨。
 核心 CPI 和 PPI 同比均有所改善，环比与历史均值的偏离均收窄，但
PPI 同比仍不及预期值。11 月 CPI 同比 0.2%，前值 0.3%，万得一致预期值
0.5%；PPI 同比-2.5%，前值-2.9%，万得一致预期值-2.7%；核心 CPI 同比 0.3%，
前值 0.2%。11 月 CPI 环比-0.6%，明显弱于季节性；核心 CPI 环比-0.1%，
持平于季节性；PPI 环比 0.1%，仍弱于季节性，不过差距较前两个月收窄。
 食品项对 CPI 拖累较大，核心分项走势分化。其中，食品项价格下降
2.7%，降幅低于 2016-2023 年同期均值 2.5 个百分点，主要是 11 月全国平均
气温偏高，利于农产品生产运输。其中鲜菜价格环比降幅最大（-13.2%），
猪肉、鲜果和水产品价格也有所下降。非食品项环比基本持平季节性。交通

工具燃料仍弱于季节性；部分车型新款上市，交通工具价格环比上涨 0.1%，
为今年 3 月以来首次转涨并强于季节性；家用器具、旅游、家庭服务、房租
项等仍偏弱，其中家用器具、旅游分项环比明显弱于季节性。

 国内工业品需求有所恢复，PPI 环比由降转涨，同比降幅收窄。生产资
料方面，11 月环比为 0.1%，和 2016-2023 年同期均值的差距收窄至-0.2%，
而 9 月以来生活资料环比向均值收敛的特征不明显。国际原油价格下行，带
动我国石油相关行业价格下降，石油和天然气开采、化学原料及化学制品制

造业环比分别下降 0.4%、0.3%；煤炭保供力度加大，电厂备煤较为充足，
煤炭开采和洗选业价格下降 0.4%；受益于国内政策驱动，水泥、有色金属、
钢材等工业产品价格上涨，非金属矿物制品业价格上涨 1.2%，有色金属冶炼
和压延加工业价格上涨 1.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 0.2%。
 风险提示：国内政策实施效果不及预期；工业供给端收缩不及预期；地

缘政风险；特朗普关税政策对我国外需的影响超预期。

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1

图 1：CPI 环比增速

图 2：PPI 环比增速

宏观研究/事件点评

资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所

资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所

图 3：家用器具、旅游分项环比明显弱于季节性

图 4：水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨

资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所

资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所

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2

宏观研究/事件点评

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。

分析师承诺：

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已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报
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3



CPI环比增速

PPI环比增速

家用器具、旅游分项环比明显弱于季节性

水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨

2024年11月物价点评：政策驱动项有所改善

研究早观点

宏观

房地产交易环节税费降低

山证策略团队

展的税收优惠政策。

2024 年 11 月 14 日

相关报告：

分析师：

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

电话：0351-8686977

邮箱：guorui@sxzq.com

张治

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邮箱：zhangzhi@sxzq.com

——《房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》点评

宏观研究/事件点评

投资要点：

 事件：2024 年 11 月 13 日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关
于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，同日，税务总局发

布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，明确多项支持房地产市场发

 加大住房交易环节契税优惠力度，支持居民刚性和改善性住房需求。契

税方面，将现行享受 1%低税率优惠的面积标准由 90 平方米提高到 140 平方
米，并明确北京、上海、广州、深圳 4 个城市可以与其他地区统一适用家庭
第二套住房契税优惠政策，即调整后，在全国范围内，对个人购买家庭唯一

住房和家庭第二套住房，只要面积不超过 140 平方米的，统一按 1%的税率
缴纳契税。此外，对个人购买家庭唯一住房/第二套住房，面积为 140 平方米
以上的，减按 1.5%/2%的税率征收契税。
 明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优

惠政策，降低二手房交易成本，保持房地产企业税负稳定。（1）增值税方面，
在有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买 2 年以上
（含 2 年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳 4 个城市
个人销售已购买 2 年以上（含 2 年）非普通住房征收增值税的规定相应停止
执行。（2）降低土地增值税预征率下限。土地增值税方面，将各地区土地增
值税预征率下限统一降低 0.5 个百分点。
 房地产供需两端政策近期迎来密集优化，有利于促进房地产市场止跌回

稳。9 月中央政治局会议对房地产市场定调明确，提出“促进房地产市场止
跌回稳”，具体措施包括加大“白名单”项目贷款投放力度、支持盘活存量

闲置土地、调整住房限购政策、降低存量房贷利率、抓紧完善土地、财税、

金融等政策。本次政策聚焦房地产交易契税环节，从政策传导逻辑看，房地

产交易税费的降低，有利于支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值

税预征率下限有利于缓解房地产企业财务困难；利用专项债收储土地（11 月
11 日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置
土地的通知》）和收购存量商品房政策，则聚焦房地产市场的堵点问题，是

推动房地产市场止跌回稳的重要举措。

 风险提示：政策效果不及预期；居民信心改善偏慢；房地产信用风险加

剧。

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1

宏观研究/事件点评

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山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报
告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告
中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时
期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可
能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任
何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵
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依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未
经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或
转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
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依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施

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2



《房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》点评：房地产交易环节税费降低

炼焦煤

2024 年 11 月 6 日
公司近一年市场表现

市场数据：2024 年 11 月 5 日

收盘价（元）：

1.54

年内最高/最低（元）：

1.54/1.01

流通 A 股/总股本（亿

222.18/222.18

股）：

流通 A 股市值（亿元）：

总市值（亿元）：

342.15

342.15

基础数据：2024 年 9 月 30 日

0.07

0.07

2.34

3.48

基本每股收益(元)：

摊薄每股收益(元)：

每股净资产(元)：

净资产收益率(%)：

资料来源：最闻

分析师：

胡博

执业登记编码：S0760522090003

邮箱：hubo1@sxzq.com

刘贵军

执业登记编码：S0760519110001

邮箱：liuguijun@sxzq.com

永泰能源（600157.SH）
电力继续量增本降，与煤炭业务形成互补

增持-A(维持)

公司研究/公司快报

事件描述

 公司发布 2024 年三季度报告：2024 年 1-9 月，公司实现营业总收入 223.75
亿元，同比变化+1.80%；实现归母净利润 14.64 亿元，同比变化-9.85%；扣
非后归母净利润 13.96 亿元，同比变化-13.67%；经营活动产生的现金流量净
额 48.11 亿元，同比变化-1.98%；基本每股收益 0.0660 元/股，同比变化-9.71%；
加权平均资产收益率为 3.12%，同比减少 0.5 个百分点。
事件点评

 煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司 Q3 煤炭产销量恢复，回补了上
半年山西安监影响欠量，公司 Q3 原煤产销量分别 394.38 万吨和 400.58 万吨，
分别同比变化 12.97%和 14.16%；1-9 月累计实现原煤产量 992.58 万吨，同
比+4.04%；销量 992.81 万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响
下滑，Q1-3 折合吨煤售价 716.74 元/吨，同比-17.64%；吨煤成本 350.08 元/
吨，同比-7.43%；吨煤毛利 366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入 71.16
亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本 34.76 亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利
率 51.16%，同比减少 5.39 个百分点。
 量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司 1-9
月实现发电量 314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量 298.53 亿千瓦时，
同比+11.35%；平均综合售电电价 0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤
占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本 0.3955 元/千瓦时，
同比-6.45%；电力业务收入 139.06 亿元，同比+11.24%；成本 118.06 亿元，
同比+4.17%；毛利 210 亿元。整体销售毛利率 15.1%，同比增加 5.76 个百分
点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少 10.81 亿元，但电力业务增加 9.32 亿元，
电力对煤炭板块形成一定的互补作用。

 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划 2026
年 6 月首采工作面投产，预计当年产煤 300 万吨；2027 年一季度进行联合试
运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿

优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取

煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链

发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期 3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生
产线优化、德泰储能装备公司一期 300MW/年全钒液流电池储能装备制造产
线设计及布局、设计容量为 2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤业光储一体
化示范项目等稳步推进。

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公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2投资建议考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，预计公司2024-2026年EPS分别为0.09\0.11\0.14元，对应公司11月5日收盘价1.54元，2024-2026年PE分别为16.9\14.0\11.0倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)35,55630,12031,39332,04534,217YoY(%)31.3-15.34.22.16.8净利润(百万元)1,9092,2662,0232,4393,111YoY(%)79.418.7-10.720.527.6毛利率(%)21.527.426.827.929.8EPS(摊薄/元)0.090.100.090.110.14ROE(%)3.44.94.24.85.8P/E(倍)17.915.116.914.011.0P/B(倍)0.80.70.70.70.6净利率(%)5.47.56.47.69.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产9384897310678975313736营业收入3555630120313933204534217现金21881791290622355103营业成本2790721858229792310024023应收票据及应收账款33703637366737884172营业税金及附加10461049100810731122预付账款426354459371515营业费用9185110112120存货119881113018221386管理费用11651563162916631776其他流动资产22012381234525362560研发费用149124131133142非流动资产9447898109975439800298310财务费用24632111185618241862长期投资22572317220221362072资产减值损失-18924343151104固定资产2968929849295102956629166公允价值变动收益00000无形资产5065453493540695463855199投资净收益1851-153-103-102其他非流动资产1187812451117611166211873营业利润27593596359142095196资产总计103861107083108220107755112047营业外收入2073465953流动负债2084321663186212174920624营业外支出133241187214201短期借款32153270324232563249利润总额26463427345040555048应付票据及应付账款56116214621762796716所得税1017922121313581608其他流动负债120181218091621221410659税后利润16292505223726963439非流动负债3543534206361492986031837少数股东损益-280239213257328长期借款1697815392175141113513157归属母公司净利润19092266202324393111其他非流动负债1845618814186351872418680EBITDA58566552608262417230负债合计5627855869547705160952461少数股东权益35654827504052975625主要财务比率股本2221822218222182221822218会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积1318513189131891318913189成长能力留存收益1026312529147651746120901营业收入(%)31.3-15.34.22.16.8归属母公司股东权益4401846387484105084953961营业利润(%)75.230.3-0.117.223.4负债和股东权益103861107083108220107755112047归属于母公司净利润(%)79.418.7-10.720.527.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)21.527.426.827.929.8会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)5.47.56.47.69.1经营活动现金流64437025368098253421ROE(%)3.44.94.24.85.8净利润16292505223726963439ROIC(%)2.43.52.83.43.9折旧摊销23822362219918061866偿债能力财务费用24632111185618241862资产负债率(%)54.252.250.647.946.8投资损失-185-1153103102流动比率0.50.40.60.40.7营运资金变动-210-44-27063368-3834速动比率0.40.30.50.40.5其他经营现金流36494-5828-15营运能力投资活动现金流-1889-993-1765-2377-2271总资产周转率0.30.30.30.30.3筹资活动现金流-4127-6869-799-81191718应收账款周转率10.18.68.68.68.6应付账款周转率5.63.73.73.73.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.0860.1020.0910.1100.140P/E17.915.116.914.011.0每股经营现金流(最新摊薄)0.290.320.170.440.15P/B0.80.70.70.70.6每股净资产(最新摊薄)1.982.092.182.292.43EV/EBITDA13.512.113.011.810.4资料来源：最闻、山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层

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