<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>（000100）：业绩超预期，双轮驱动未来成长

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>营收及利润表现

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>利润率表现

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>期间费用率情况

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>研发费用情况（亿元）

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>营收与经营性现金流流入（亿元）

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>净利润与经营性净现金流（亿元）

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>存货情况（亿元）

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>应收账款情况（亿元）

TCL科技（000100）：业绩超预期，双轮驱动未来成长

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>发展历程

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>股权结构

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2020年营收构成

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>营收各季度变化

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>净利润各季度变化

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>经营活动现金流量净额

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>资产负债率

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>负债结构

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>期间费用率变化

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>管理费用率变化

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>携手中环迈入发展新阶段

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>盈利拆分

公司研究报告：深化布局+周期减弱，面板龙头迈入收获期

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>（000100）：Q1业绩符合预期，两大产业表现亮眼

TCL科技（000100）：Q1业绩符合预期，两大产业表现亮眼

 

证券研究报告 

公司研究 

] 
公司点评报告 

] 
TCL 科技(000100.SZ) 

投资评级 

买入 

上次评级 

买入 

] 

TCL科技

沪深300

150%

100%

50%

0%

-50%

 

 

 

 

 

 

4
0
-
0
2

5
0
-
0
2

6
0
-
0
2

7
0
-
0
2

8
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-
0
2

9
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2

0
1
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0
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2

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0
2

1
0
-
1
2

2
0
-
1
2

3
0
-
1
2

 

资料来源：万得，信达证券研发中心 

方    竞  电子行业首席分析师 

执业编号：S1500520030001 

联系电话：15618995441 

邮    箱：fangjing@cindasc.com 

相关研究 

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2020.04.18 

 

信达证券股份有限公司 
CINDA SECURITIES CO.,LTD 
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 
邮编：100031 

 

 

 

 

] 
面板业绩保持高增，多点开花接力成长 

 

  

2021 年 04 月 13 日 

] 
 
 
事件：4 月 12 日晚，TCL 科技发布 2021 年一季度业绩预告，公司预计实
 
 
现净利润 30.5-34.2 亿元，同比增长 10.3-11.6 倍；实现归母净利润 23.2-
25.5 亿元，同比增长 470%-520%。 
点评： 
➢ 半导体显示业务高增，充分受益行业景气上行。2021 年一季度公司实现
归母净利润 23.2-25.5 亿元，分业务来看：1）半导体显示业务充分受益于
面板价格上涨，实现业绩高增，其中大尺寸业务净利润环比增长超过 50%。
华星光电净利润环比增长 30%，预计贡献归母净利润约 22 亿元。2）中环
股份业绩表现亮眼，净利润同比接近翻倍，为 TCL 科技贡献约 1.6 亿元归
母净利。3）产业金融业务环比大幅减少，主要系金融投资业务季节性波
动，但全年来看该业务预计仍将保持增长。我们认为，除去季节波动较大
的产业金融，公司主营业务实现高速增长，一季度业绩符合预期。 

➢ 供需格局持续紧张，面板价格涨势依旧。我们预计，持续紧张的供需格局

将推动面板价格保持强势，为公司全年业绩提供稳定支撑。 
需求侧，美国市场受益于拜登 1.9 万亿刺激政策落地保持旺盛，同时，大
型体育赛事相继确定举行也为全年 TV 需求奠定基础。受此影响，电视终
端厂商正积极寻求更多的供应数量，以满足市场需求，备货力度大幅超出
往年。根据 Omdia 数据，主流韩系终端厂及大陆厂商 2Q21 的液晶面板
规划采购量分别同比增加 32%和 36%。 
供给侧，物料短缺仍是制约面板出货的关键因素。首先，玻璃基板供给仍
未从意外事件中走出，保持供需偏紧的格局，根据 Omdia 数据，面板厂玻
璃基板库存量仅为 1-2 周，低于 3-4 周的正常库存。此外，驱动 IC 供不应
求更为严重，陷入极度短缺之中。根据 Omdia 数据，面板厂已进入驱动
IC 零库存甚至负库存状态。受关键物料短缺影响，面板厂出货有所承压，
根据 DISCIEN 预测数据，4 月面板厂产出将同比下滑 1.9%。 

➢ 展望全年，内生外延产能多点开花。除面板涨价持续超预期外，并入苏州
三星和茂佳国际以及 T7 等产线产能释放将为公司 2021 年业绩提供稳定
增量。大尺寸端，公司 G11 代 T7 线已于 2020 年 11 月 11 日正式量产，
预计在 21 年年底产能爬满，将带来 305 万平方米的年产能增长。同时，
苏州三星线的并入也将进一步扩充产能，预计带来 710 万平方米的年产能
增长。2021 年公司大尺寸产能增长将超过 43%。小尺寸端，T3 线由于身
处武汉，在 2020 年的新冠疫情中业绩承压明显，预计 2021 年业绩将大
幅修复。同时 T4 线 AMOLED 新产能释放也将带来营收规模的进一步增
长。此外，茂佳国际预计将于 2Q21 完成交割，将带来 1100 万台/年的模
组整机产能并为全年业绩提供稳定增量。 

➢ 盈利预测与投资评级：伴随面板涨价、产能释放和资产并表，我们预计公
司 21/22/23 年归母净利润分别为 120.46/137.87/157.65 亿元，对应 PE
分别为 10/9/8 倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长
足发展空间，我们维持对公司的“买入”评级，目标市值 2150 亿元。 

 

2022E 

2021E 

2020A 

2019A 

➢ 风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。 
] 
重要财务指标 
营业总收入(亿元) 
增长率 YoY 
归属母公司净利润(亿元) 
增长率 YoY 
毛利率 
净资产收益率ROE 
EPS(摊薄)(元) 
市盈率 P/E(倍) 
] 
资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021 年04 月12 日收盘价 

1250.11 
62.71% 
120.46 
172.46% 
21.39% 
30.44% 
0.86   
10   

750.78 
-33.82% 
26.35 
-25.57% 
11.64% 
8.70% 
0.19   
47   

768.30 
2.33% 
44.21 
67.79% 
13.78% 
13.77% 
0.32   
28   

1502.87 
20.22% 
137.87 
14.45% 
20.78% 
26.87% 
0.98   
9   

 

2023E 

1812.01 
20.57% 
157.65 
14.35% 
20.27% 
27.75% 
1.12   
8   

请阅读最后一页免责声明及信息披露  http://www.cindasc.com    1 

   

图  1：TV 面板主流尺寸的价格已回到 2017 年 Q3 水平 

 

32inch

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450

400

350

300

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150

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50

0

300

250

200

150

100

50

0

25

20

15

10

5

0

 

 

资料来源：Witsview，信达证券研发中心 

图 2：TCL 科技营收及利润表现 

  图 3：TCL 科技利润率表现 

营业收入（亿）

归母净利（亿）

毛利率（%）

净利率（%）

营收YOY（%）

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

30

25

20

15

10

5

0

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

 

 

19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4

19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4

资料来源：Wind，信达证券研发中心 

资料来源：Wind，信达证券研发中心 

图 4：三星和 LG 电视面板采购量 

  图 5：中国一线电视品牌面板采购量 

2019

2020F

YoY in 2021

2018

2021F

0.16

0.32

2018

2021F

0.13

2019

2020F

YoY in 2021

0.36

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

资料来源：Omdia，信达证券研发中心 

资料来源：Omdia，信达证券研发中心 

请阅读最后一页免责声明及信息披露  http://www.cindasc.com    2 

 

 

 

0.4

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

   

 

 

图 6：TCL 华星大尺寸产能情况 

  图 7：TCL 华星小尺寸产能情况 

t1

t2

t6

t7

t10

小尺寸年产能（百万片）
t3

t4

150

100

50

0

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

 

2018

2019

2020

2021

2022

2023

资料来源：信达证券研发中心测算 

 

2018

2020
资料来源：信达证券研发中心测算 

2019

2021

2022

2023

 

图 8：2020-2022 玻璃基板供需对比 

  图 9：2020-2021 驱动 IC 供需对比 

Glass supply

Glass demand

Glut level

平衡线

中大尺寸面板DDIC（8寸）供需比

小尺寸面板DDIC（12寸）供需比

平衡线

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

2Q21 3Q21 4Q21

 

资料来源：Omdia，信达证券研发中心 

资料来源：Omdia，信达证券研发中心 

 

 

 

500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

 

 
 

请阅读最后一页免责声明及信息披露  http://www.cindasc.com    3 

   

 
 
] 
资产负债表 
会计年度 
流动资产 
货币资金 

应收票据 

应收账款 
预付账款 

存货 
其他 
非流动资产 
长期股权投资  171.94 
固定资产（合
454.59 
计） 
无形资产 

56.85 

 
2019A 

 
2020A 

 
2021E 

481.56 
186.48 
2.29 

656.88 
217.09 
5.96 

762.93 
212.36 
9.69 

单位:亿元 

2022E 

2023E 

1,060.34  1,124.49 
386.49 
11.65 

307.81 
14.05 

83.40 
3.64 

125.58 
13.56 

204.32 
20.11 

245.64 
24.36 

296.17 
29.57 

56.78 
148.96 
1,166.89  1,922.20  2,014.23  1,957.24  2,054.17 

99.82 
216.62 

154.76 
322.14 

88.35 
206.36 

134.13 
258.07 

240.47 
928.30 

240.47 
240.47 
1,007.97  1,071.98  1,190.52 

240.47 

652.89 

670.20 

483.51 
1,648.45  2,579.08  2,777.16  3,017.58  3,178.66 
1,054.93 
430.58 
234.13 
120.70 

829.38 
205.32 

710.17 
122.64 

911.59 
192.29 

536.29 

553.77 

17.20 
115.49 

47.26 
164.69 

70.10 
244.31 

84.93 
295.99 

103.06 
359.18 

 

 

 
2019A 

 
2020A 

 
2021E 

单位:亿元 

2022E 

2023E 

750.78  768.30  1,250.11  1,502.87  1,812.01 
1,190.53  1,444.70 
663.37  662.42  982.66 
5.88 
3.31 

4.89 

7.09 

3.01 

8.87 
23.70 

44.03 
23.57 
-5.76 
32.54 
12.92 

3.75 
57.68 
6.70 
50.98 

6.77 
44.21 

14.43 
38.57 

71.64 
30.37 
-11.14 
28.70 
3.93 

6.12 
157.44 
18.39 
139.04 

18.59 
120.46 

17.35 
46.37 

86.12 
29.32 
-10.26 
30.37 
4.91 

7.36 
180.19 
21.05 
159.14 

21.27 
137.87 

20.92 
55.90 

103.84 
29.98 
-11.79 
34.03 
1.79 

8.87 
206.05 
24.07 
181.97 

24.32 
157.65 

  利润表 
  会计年度 
  营业总收入 
  营业成本 

 

营业税金及附
加 

28.57 
18.95 

  销售费用 
  管理费用 
  研发费用 
33.97 
  财务费用 
12.49 
  减值损失合计  -8.23 
  投资净收益 
34.43 
7.16 

  其他 

39.94 

  营业利润 
  营业外收支 
0.79 
  利润总额 
40.73 
  所得税 
3.98 
  净利润 
36.75 
  少数股东损益  10.40 
26.35 

 

 

归属母公司净
利润 
  EBITDA 
EPS (当
年)(元) 
 

 
  现金流量表 
  会计年度 
  经营活动现金
流 
净利润 

100.54 

95.59 

91.03 

86.89 

53.93 

151.32 

172.84 

197.18 

其他 
资产总计 
流动负债 
短期借款 

应付票据 

应付账款 

其他 

非流动负债 

长期借款 
其他 

会计年度 
营业总收入 

同比（%） 

归属母公司净利
润 

同比（%） 

毛利率（%） 

ROE% 

EV/EBITDA 

P/E 

P/B 

 
 
 

177.19 
579.04 

375.58 
968.35 

309.66 
919.21 

338.38 
931.07 

358.56 
939.25 

139.78  190.88  300.46 
0.32   
0.19   

0.86   

328.44 
0.98   

358.58 
1.12   

385.12 
193.92 

735.89 
232.45 

735.89 
183.31 

735.89 
195.18 

735.89 
203.36 

559.49 

1,009.62  1,678.51  1,748.59  1,842.66  1,994.18 

负债合计 
少数股东权益  337.71 
归属母公司股东
权益 
负债和股东权益 1648.45    2579.08    2777.16    3017.58    3178.66   
 

578.08 

450.49 

341.08 

560.81 

623.67 

599.35 

575.57 

301.12 

 

 

  

 

重要财务指标 

 

 

 

单位:亿元 

 
 

 
 

 

 

 

 
单位:亿元 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

114.90  166.98  289.96 

254.98 

269.41 

36.58 

50.65 

139.04 

159.14 

181.97 

  折旧摊销 
  财务费用 
投资损失 

82.72 
16.33 

105.45  112.66 
30.37 
27.75 

118.92 
29.32 

122.56 
29.98 

-0.40 

-34.43 

-32.54 

-28.70 

-30.37 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

750.78 

768.30 

1250.11 

1502.87 

1812.01 

  营运资金变动  13.75 
  其它 
-0.05 

-5.39 
21.07 

43.03 
-6.44 

-27.09 
5.06 

-35.65 
4.58 

-33.82%  2.33% 

62.71% 

20.22% 

20.57% 

-317.32 

-387.74 

-166.26 

-35.74 

-193.82 

26.35 

44.21 

120.46 

137.87 

157.65 

-235.59 

-363.40 

-328.69 

-66.05 

-223.21 

-25.57%  67.79% 
11.64%  13.78% 

172.46%  14.45% 
20.78% 
21.39% 

14.35% 
20.27% 

607.89  221.18  327.78 
-165.34 
-245.52 
-689.61 

16.14 
14.17 

-3.64 
33.03 

8.70% 

13.77% 

30.44% 

26.87% 

27.75% 

119.51  228.65 

-128.43 

-45.12 

-154.27 

EPS (摊薄)(元)  0.19   

0.32   

0.86   

0.98   

1.12   

-15.51 

-274.05  11.05 

12.79 

172.41 

47   
2   

28   
2   

10   
1   

9   
1   

8   
1   

0.17 
-12.49 

492.35 
257.05 

-169.70 
-41.41 

10.01 
-42.10 

6.29 
-202.39 

13.97   

13.02   

7.98   

7.29   

6.81   

-82.91    7.89   

-4.73   

174.13   

-78.68   

投资活动现金
流 

  资本支出 

  长期投资 

  其他 

筹资活动现金
流 

  吸收投资 

  借款 

支付利息或股
息 

现金流净增加
额 

 

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] 
研究团队简介 

 

 

 

方    竞，西安电子科技大学本硕连读，近 5 年半导体行业从业经验，有德州仪器等外企工
作经历，熟悉半导体及消费电子产业链。同时还是国内知名半导体创业孵化平台 IC 咖啡的
发起人，曾协助多家半导体公司早期融资。2017 年在太平洋证券，2018 年在招商证券，
2020 年加入信达证券，任电子行业首席分析师。所在团队曾获 19 年新财富电子行业第 3
名；18/19 年《水晶球》电子行业第 2/3 名；18/19 年《金牛奖》电子行业第 3/2 名。 
 
李少青，武汉大学硕士，2018 年加入西南证券，2020 年加入信达证券，覆盖半导体产
业链。 
 
刘志来，上海社会科学院金融硕士，2020 年加入信达证券，覆盖消费电子产业链。 
 
童秋涛，复旦大学资产评估硕士，2020 年加入信达证券，从事电子行业研究。 
 

姓名 

手机 

邮箱 

 
 
机构销售联系人 

全国销售总监  韩秋月 

区域 

华北 

华北 

华北 

华北 

华北 

华北 

华东 

华东 

华东 

华东 

华南 

华南 

华南 

华南 

华南 

华南 

华南 

华东副总监 
（主持工作） 
华东 

华南总监 

卞双 

阙嘉程 

刘晨旭 

欧亚菲 

祁丽媛 

魏冲 

杨兴 

吴国 

国鹏程 

李若琳 

孙斯雅 

张琼玉 

王留阳 

陈晨 

王雨霏 

王之明 

闫娜 

焦扬 

江开雯 

曹曼茜 

 
 

 

13718803208 

yangxing@cindasc.com 

13911026534 

13520816991 

18506960410 

13816799047 

18618428080 

13051504933 

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15800476582 

15618358383 

13122616887 

18516562656 

13023188237 

13530830620 

15986679987 

17727821880 

15999555916 

13229465369 

13032111629 

18927445300 

18693761361 

hanqiuyue@cindasc.com 

bianshuang@cindasc.com 

quejiacheng@cindasc.com 

liuchenxu@cindasc.com 

ouyafei@cindasc.com 

qiliyuan@cindasc.com 

weichong@cindasc.com 

wuguo@cindasc.com 

guopengcheng@cindasc.com 

liruolin@cindasc.com 

sunsiya@cindasc.com 

zhangqiongyu@cindasc.com 

wangliuyang@cindasc.com 

chenchen3@cindasc.com 

wangyufei@cindasc.com 

wangzhiming@cindasc.com 

yanna@cindasc.com 

jiaoyang@cindasc.com 

jiangkaiwen@cindasc.com 

caomanqian@cindasc.com 

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分析师声明 

 

 

 

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分

析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 
免责声明 

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与
义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当
然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整
版本为准。 

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及
预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，
涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，
致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或
需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见
及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在
提供或争取提供投资银行业务服务。 

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告
的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何
责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时

投资建议的比较标准 

股票投资评级 

行业投资评级 

本报告采用的基准指数 ：沪深 300
指数（以下简称基准）； 

时间段：报告发布之日起 6 个月
内。 

买入：股价相对强于基准 20％以上； 

看好：行业指数超越基准； 

增持：股价相对强于基准 5％～20％； 

中性：行业指数与基准基本持平； 

持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 

看淡：行业指数弱于基准。 

卖出：股价相对弱于基准 5％以下。  

追究其法律责任的权利。 

评级说明 

 

风险提示 

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情

况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 

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面板业绩保持高增，多点开花接力成长

定增加码IT产线，开拓高端市场

面板核心公司（京东方、<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>）营业收入及归母净利润（亿元）

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>PB估值

半导体剪刀差放大，面板景气超预期

面板：价值拐点与龙头优势

2011-2020年<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单季度销售毛利率

2011-2020年<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>收现比基本在100%

2019年<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>收入结构

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>业务结构

<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>重组前后收入与利润结构情况

电子：静待面板龙头的戴维斯双击系列深度三-2021年下半年面板行业供需推演及行情预判

2021年下半年面板行业供需推演及行情预判：静待面板龙头的戴维斯双击系列深度三

本轮面板周期<hl>TCL</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>股价变动复盘

电子：面板行情深度复盘与面板周期之辩-静待面板龙头的戴维斯双击系列深度二