强烈推荐-A（维持） 

生益科技  600183.SH 

证券研究报告|  公司点评报告 

信息技术 

|  电子元器件 

目标估值：30.00 元 
当前股价：23.33 元 
2021 年 05 月 03 日 

 
基础数据 
上证综指 
总股本（万股） 
已上市流通股（万股） 
总市值（亿元） 
流通市值（亿元） 
每股净资产（MRQ） 
ROE（TTM） 
资产负债率 
主要股东 
主要股东持股比例 
 
 
股价表现 
% 
绝对表现 
相对表现 
 
(%)
60

1m 
1 
-0 
生益科技

3447 
229136 
229136 
535 
535 
5.0 
16.5 
39.8% 
广东省广新控股集团
有限公司 
22.76% 

6m 
-3 
-12 

12m 
-24 
-54 

沪深300

40

20

0

-20

-40

May/20

Aug/20

Dec/20

Apr/21

 资料来源：贝格数据、招商证券 

相关报告 
 
1、《生益科技（600183）—  一季度
业绩超预期，覆铜板盈利弹性体现》
2021-04-20 
2、《生益科技（600183）—  投资者
接待日展望积极，2021 大年可期》
2021-04-12 
3、《生益科技（600183）—新五年
计划开局，Q2 及全年上行趋势望延
续》2021-03-30 
 
 
鄢凡 
0755-83081550 
yanfan@cmschina.com.cn 
S1090511060002 
 
张益敏 
0755-83584672 
zhangyimin1@cmschina.com.cn 
S1090520040002 

敬请阅读末页的重要说明 

 

 

 

 

 

 

 

事件： 

评论： 

  CCL盈利能力大幅提升，21年上行趋势望延续 

公司发布一季报，21Q1 实现营收 45.05 亿元，同比+46.66%环比+12.71%；归
母净利润 5.44 亿元，同比+60.45%环比+43.92%；扣非归母净利润 5.58 亿元，
同比+62.87%环比+48.80%。点评如下： 

1、一季度业绩符合预期，覆铜板业务利润率表现好于表观。 
一季度净利润位于预告中值附近，单季度净利润首次突破 5 亿元、同环比大增。
主要原因包括：20Q4 原材料成本大增，公司随即调升覆铜板售价，2021Q1 行业
需求景气上行，公司各类产品的销售量和销售价格相比上年同期均有不同程度的

增长、提升，带动公司业绩实现较快增长。PCB 业务方面，我们跟踪了解一季度
生益电子贡献仍然较小。利润率方面，21Q1 毛利率 27.95%，同比-0.77 个 pct
环比+3.73pcts，净利率 12.69%，同比+0.76 个 pct 环比+2.82 个 pcts。毛利率略
高于 20Q3 材料涨价前的水平，考虑生益电子利润率的大幅下降，公司覆铜板业
务利润率表现好于表观。此外，Q1 经营性现金流净额 7.51 亿元，同比+31.11%。 

 

2、CCL 业务盈利能力大幅提升，PCB 业务 Q1 仍然承压。 
CCL 业务方面，当前上游铜箔、电子布主流牌号价格均创历史新高，树脂价格亦
仍在上涨，公司覆铜板产品价格自去年四季度开始跟进后，今年 Q1 继续执行新
的价格，以此来消化成本上涨的压力，带来覆铜板业务毛利率大幅提升。PCB 业
务方面，根据生益电子一季报，Q1 归母净利润 0.64 亿元，同比-40.05%环比
+39.13%，毛利率 21.59%，同比-8.3 个 pcts 环比+1.05 个 pcts，同比的大幅下
降也拖累了生益科技整体归母净利润和毛利率，环比提升体现了 PCB 业务在通信
订单萎缩、搬厂影响下表现有所好转。CCL 订单结构上，本轮 PCB 产业链订单
复苏自去年下半年开始，至今年春节后得到强化，其中消费类电子、NB/PC、汽
车、家电等传统领域需求恢复力度更大，而通信类订单景气度较低。在这种市场

形势下公司行业最全面的产品和客户布局优势亦得以发挥。Q1 虽无新增项目释放
产能，但公司营收仍有约 12%的环比提升，CCL 毛利率预计已回到历史较高水平。 

3、二季度有望延续上行趋势，21 年大年可期。 
当前整体订单能见度较高，公司 4 月份已执行新的价格，二季度有望量价提升。
PCB 方面 5G 订单上半年恢复节奏低于年初预期，但二季度总体订单好于一季度。
对于全年景气度展望，公司此前在投资者接待日已有分析：海外疫苗见效后各大

经济体下半年有望好转，今年将是覆铜板行业需求大年。从需求来源分析，今年

传统的汽车、消费、家电等订单较为饱满，上半年通信较淡但下半年有望恢复。

原材料层面，公司认为本轮涨价压力几年一遇，当前成本涨价压力仍在，但即使

在材料涨价压力下，公司亦有望逐步加强向下游的成本传导，我们认为公司覆铜

板毛利率今年不会出现负剪刀差。（接下页） 

 

 

 

 

 

公司研究 

4、产能扩张和产品升级稳步推进，长期成长逻辑清晰 

产能扩张方面，公司规划：1）2022 年广东总部投放年产 260 万平米的封装基板和高
频高速项目（总投资额 6.6 亿），常熟工厂投放年产 1140 万平米的高性能覆铜板项目（总
投资额 9.4 亿），陕西工厂投放年产 860 万平米的 FR4 项目（总投资额 6.2 亿）；2）2023
年江西扩产二期项目，预计项目年产能超 1000 万平米；3）2024 年继续在广东工厂扩
产。该等项目投放后，公司到 2025 年产能有望突破 1.36 亿平米/年，继续保持市占率
稳中有升。产品结构升级方面，公司目前在电动车电池管理系统、氢能源电池系统、自
动驾驶组件领域，以及手机高频天线与高速传输线领域，和显示模组、无线充电电池板、
摄像头模组领域，还有大屏幕显示与触控光学材料领域等均有新品布局，未来望逐步开
拓市场。 

长期来看，公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法 FCCL 等方向不断提
升话语权，底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行，
而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。从下游产品周期来看，将
继续受益 5G 配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势（Purely→
Whitley→  Eagle Stream），以及汽车毫米波板、IC 载板等新客户的导入带来的升级和
多元化。 

5、投资建议。 

考虑一季度产品涨价效应下盈利弹性体现，且二季度有较高的能见度、全年需求大年趋
势，以及公司优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估 2021-2023 年
营收 176/199/229 亿，归母净利润 23.5/27.1/31.4 亿，对应 EPS  为 1.03/1.18/1.37 元，
对应当前股价 PE 为 22.7/19.7/17.0 倍。维持“强烈推荐-A”，最新目标价 30 元、对应
2021 年预测业绩的 PE 为 29 倍。 

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期。 

 

 

 

 

 

财务数据与估值 
  
会计年度 

主营收入(百万元) 

营业利润(百万元) 

净利润(百万元) 

同比增长 

同比增长 

同比增长 

每股收益(元) 
PE 
PB 
 
资料来源：公司数据、招商证券 

2019 

13241 
11% 
1805 
47% 
1449 
45% 
0.64 
36.7 
6.0 

敬请阅读末页的重要说明 

 

2021E 

2022E 

2023E 

2020 

14687 
11% 
2090 
16% 
1681 
16% 
0.73 
31.8 
5.4 

17625 
20% 
2924 
40% 
2350 
40% 
1.03 
22.7 
4.4 

19916 
13% 
3373 
15% 
2711 
15% 
1.18 
19.7 
3.8 

22903 
15% 
3912 
16% 
3144 
16% 
1.37 
17.0 
3.2 

Page  2 

 

  图 2：生益科技历史 PB Band 
 

(元)

图 1：生益科技历史 PE Band 

(元)

50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
May/18 Nov/18 May/19 Nov/19 May/20 Nov/20

 

 

45

40

35

30

25

20

15

10

5

55x

45x

35x

25x
20x

 

 

资料来源：贝格数据、招商证券 

  资料来源：贝格数据、招商证券 

0
May/18 Nov/18 May/19 Nov/19 May/20 Nov/20

 

公司研究 

9.0x
8.1x
7.1x
6.2x
5.3x

 

敬请阅读末页的重要说明 

 

Page  3 

 

 

附：财务预测表 

资产负债表 
  
单位：百万元 
流动资产 
现金 
交易性投资 
应收票据 
应收款项 
其它应收款 
存货 
其他 
非流动资产 

长期股权投资 
固定资产 
无形资产 
其他 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
预收账款 
其他 
长期负债 

长期借款 
其他 
负债合计 
股本 
资本公积金 
留存收益 
少数股东权益 
归属于母公司所有者权益 
负债及权益合计 
 

现金流量表 
  
单位：百万元 
经营活动现金流 

净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资收益 
营运资金变动 
其它 

投资活动现金流 
资本支出 
其他投资 
筹资活动现金流 
借款变动 
普通股增加 
资本公积增加 
股利分配 
其他 

850 
123 
1 
4888 
43 
2519 
1292 
8642 
358 
6374 
532 
1377 

2019 
8712 
1062 
119 
4 
4598 
30 
2100 
799 
6823 
383 
5003 
380 
1057 

2020  2021E  2022E  2023E 
9716  11959  13432  15507 
1903 
1586 
1476 
123 
123 
123 
2 
2 
1 
7591 
6601 
5842 
67 
58 
51 
3807 
3311 
2916 
2014 
1751 
1550 
9895  11036  12075 
358 
358 
358 
9952 
8870 
7681 
388 
431 
479 
1377 
1377 
1377 
15535  18357  21854  24467  27582 
8758 
7783 
8198 
3248 
3365 
3296 
4609 
3530 
4008 
49 
37 
42 
852 
851 
852 
910 
910 
910 
605 
605 
605 
305 
305 
305 
9668 
8693 
9108 
2291 
2291 
2291 
2795 
2795 
2795 
9159  11489 
7153 
1339 
1115 
922 
9889  12239  14245  16576 
15535  18357  21854  24467  27582 

5257 
1519 
2662 
5 
1070 
925 
732 
192 
6181 
2276 
2505 
4052 
520 
8834 

6804 
2157 
3040 
32 
1575 
910 
605 
305 
7714 
2291 
2795 
4803 
754 

2019 
1692 
1449 
409 
150 
(25) 
(375) 
85 
(1566) 
(1580) 
14 
(173) 
491 
159 
1564 
(741) 
(1646) 
(47) 

2020  2021E  2022E  2023E 
3163 
1758 
3144 
1681 
843 
531 
219 
63 
(118) 
(76) 
(1156) 
(541) 
232 
100 
(1766) 
(1833) 
(1884) 
(1761) 
118 
(72) 
(1080) 
(215) 
(48) 
417 
0 
15 
0 
290 
(813) 
(910) 
(219) 
(27) 
317 
(290) 

2874 
2711 
740 
224 
(118) 
(883) 
201 
(1766) 
(1884) 
118 
(998) 
(69) 
0 
0 
(705) 
(224) 
110 

2123 
2350 
628 
214 
(118) 
(1126) 
176 
(1766) 
(1884) 
118 
269 
483 
0 
0 
0 
(214) 
626 

现金净增加额 
 
资料来源：公司数据、招商证券 

敬请阅读末页的重要说明 

 

 

 

  利润表 

  
单位：百万元 
营业收入 

营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
研发费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
其他收益 
投资收益 

营业利润 

营业外收入 
营业外支出 

利润总额 
所得税 
少数股东损益 
归属于母公司净利润 
 

主要财务比率 
  
 
年成长率 

营业收入 
营业利润 
净利润 
获利能力 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 

资产负债率 
净负债比率 
流动比率 
速动比率 

营运能力 

资产周转率 
存货周转率 
应收帐款周转率 
应付帐款周转率 
每股资料（元） 

EPS 
每股经营现金 
每股净资产 
每股股利 

估值比率 
PE 
PB 
EV/EBITDA 

 

公司研究 

2019 

2020  2021E  2022E  2023E 
13241  14687  17625  19916  22903 
9713  10754  12488  14180  16307 
163 
125 
280 
215 
1054 
864 
1008 
853 
219 
214 
(80) 
(60) 
3 
3 
56 
56 
59 
59 
3912 
2924 
5 
5 
12 
12 
3905 
2917 
537 
399 
167 
224 
3144 
2350 

104 
179 
720 
711 
114 
(133) 
3 
56 
59 
2090 
5 
12 
2083 
283 
120 
1681 

76 
288 
644 
605 
142 
(51) 
31 
29 
23 
1805 
6 
6 
1805 
242 
115 
1449 

142 
243 
916 
876 
224 
(80) 
3 
56 
59 
3373 
5 
12 
3366 
462 
193 
2711 

2019 
 

2020  2021E  2022E  2023E 
 

 

 

 

 

 

 

 

13% 
15% 
15% 
 

20% 
40% 
40% 
 

11% 
16% 
16% 
 

11% 
47% 
45% 
 

15% 
16% 
16% 
 
26.6%  26.8%  29.1%  28.8%  28.8% 
10.9%  11.4%  13.3%  13.6%  13.7% 
16.4%  17.0%  19.2%  19.0%  19.0% 
14.0%  13.4%  15.8%  16.1%  16.3% 
 
39.8%  42.0%  39.8%  37.2%  35.1% 
17.2%  19.0%  18.2%  15.9%  14.0% 
1.8 
1.3 
 
0.8 
4.6 
3.2 
3.8 
 
1.37 
1.38 
7.24 
0.41 
 
17.0 
3.2 
12.2 

1.7 
1.3 
 
0.9 
5.0 
2.9 
4.3 
 
0.64 
0.74 
3.88 
0.40 
 
36.7 
6.0 
25.9 

1.5 
1.2 
 
0.8 
4.6 
3.3 
3.8 
 
1.03 
0.93 
5.34 
0.31 
 
22.7 
4.4 
16.1 

1.4 
1.1 
 
0.8 
4.7 
3.1 
3.8 
 
0.73 
0.77 
4.32 
0.00 
 
31.8 
5.4 
22.3 

1.6 
1.2 
 
0.8 
4.6 
3.2 
3.8 
 
1.18 
1.25 
6.22 
0.36 
 
19.7 
3.8 
14.0 

Page  4 

 

 

 

分析师承诺  

 

 

公司研究 

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬
的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 
 
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12 年证券从业经验，08-11 年中信证券，11 年
加 盟招商 证券，任 电子行 业首席 分析师。 11/12/14/15/16/17/19/20 年 《新 财富》 电子行业 最佳分 析师第
2/5/2/2/4/3/3/4 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年《水晶球》电子第 2/4/1/2/3/3/2/3/3 名，10/14/15/16/17/18/19/20
年《金牛奖》TMT/电子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 

张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖 PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018 年在太平洋证券，2019
年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 

卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3 年 Synopsys 工作经验，2019 年在东方阿尔法基金，2021
年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 

曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020 年就职于西南证券/浙商证券，2021 年加入招商电子团队，任电子行
业分析师，主要覆盖半导体领域。 
 

投资评级定义 

公司短期评级 

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 
中性：    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 
回避：    公司股价表现弱于基准指数 5%以上 

公司长期评级 

A：公司长期竞争力高于行业平均水平 

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 

C：公司长期竞争力低于行业平均水平 

行业投资评级 

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 

 

重要声明 

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务
资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析
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<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>历史PEBand

CCL盈利能力大幅提升,21年上行趋势望延续

分拆上市前<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>持股生益电子78.7%

分拆上市后<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>持股生益电子62.9%

生益电子（688183）公司首次覆盖报告：国内数通领域PCB第一梯队，分拆上市巩固优势

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单价\单位毛利\毛利率以及与成本涨幅对比（半年度）

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>单价\单位毛利\毛利率以及与成本涨幅对比（年度）

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>毛利率（季度）

Q2溢价延续但H2收窄，龙头盈利锚能抬升

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>高速材料应对方案

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>高频材料PTFE基应对方案

从成长的角度看待全球老牌基材供应商发展

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>历年营收和归母净利润（单位：百万元）

上游材料持续紧缺，覆铜板主升浪来临

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>和华正新材盈利能力变化

覆铜板已进入溢价阶段，中短期受益确定性强

科技和华正新材毛利率分别为27.73%和21.16%，较上年同期均继续提升，趋势明显。图罗杰斯、<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>和华正新材近五年毛利率水平

涨价叠加扩产下的高频高速板材新星

华正新材：涨价叠加扩产下的高频高速板材新星

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>首次覆盖报告：5G及汽车电子催化高端放量，高频覆铜板护航龙头成长

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>发展历程

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2015-2020Q1营收情况

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2015-2020Q1归母净利情况

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>主营结构（按产品）

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>主营结构（按地区）

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>覆铜板（含粘结片）单价走势（单位：元_平米）

2015年以来<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>产销情况

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>与罗杰斯产品性能比较

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2015-2020Q1营收（单位：亿元）

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>2015-2020Q1归母净利（单位：亿元）

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>覆铜板单价走势

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>PCB单价走势

2015-2020Q1<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>三费变化情况

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>盈利预测

生益科技首次覆盖报告：5G及汽车电子催化高端放量，高频覆铜板护航龙头成长

<hl>生</hl><hl>益</hl><hl>科</hl><hl>技</hl>核心指标

2020年电子行业策略：5G终端革新可期，半导体浪潮延续