本周重要公告：天邦食品拟出让史记生物股份，<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>下调业绩考核目标

农产品研究跟踪系列报告（79）：生猪情绪继续悲观，商品关注白糖及豆粕

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>（002311）：鱼粉价创新高，水产料龙头优势凸显

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>PB-Bands

海大集团（002311）：鱼粉价创新高，水产料龙头优势凸显

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>及6家平均吨毛利润变化

关注猪周期磨底，布局新技术红利

农林牧渔2022Q3业绩总结和展望：继续重点推荐圣农发展、<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>

2020-2022年<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>单季度净利润情况（亿元）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>历史年度饲料销量（万吨）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>饲料业务市场份额

2006-2021年<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>饲料销量增长驱动因

农林牧渔2022Q3业绩总结和展望：继续重点推荐圣农发展、海大集团

傲农生物、鹏都农牧、<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>跌幅居前

农林牧渔行业周报：猪企业绩显著回暖，种业迎来高景气

农林牧渔

行业动态点评

同步大市-A(维持)

强，继续看好海大集团-饲料行业动态跟

增长，水产饲料延续年初以来的同比高增。

踪 2022.4.20

 年初以来，豆粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储

2022 年 5 月 21 日
农林牧渔行业近一年市场表现

相关报告：

【山证农产品加工Ⅱ】饲料格局强者恒

分析师：

陈振志

执业登记编码：S0760522030004

邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com

饲料竞争格局进一步优化，继续看好海大集团

行业研究/行业动态分析
 中国饲料工业协会披露 4 月全国饲料产量数据，4 月全国工业饲料总产
量 2249 万吨，同比下降 10.8%。分品种看，猪饲料产量 963 万吨，同比下降
15.2%；蛋禽饲料产量 252 万吨，同比下降 9.4%；肉禽饲料产量 705 万吨，
同比下降 12.1%；水产饲料产量 190 万吨，同比增长 25.2%；反刍动物饲料
产量 115 万吨，同比下降 4.4%。2022 年 1-4 月全国工业饲料累计产量 8969
万吨，同比下降 0.8%。分品种看，猪饲料 1-4 月累计产量 4100 万吨，同比
下降 3.2%；蛋禽、肉禽饲料 1-4 月累计产量分别为 1039 万吨、2701 万吨，
同比分别下降 2.9%、1.5%；水产、反刍动物饲料 1-4 月累计产量分别为 542
万吨、492 万吨，同比分别增长 32.7%、4.7%。从各产品累计同比增速趋势
来看，猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料同比略有下滑，反刍动物饲料同比小幅

备优势的中小企业加速退出，市场份额进一步向头部集中。自下而上的市场

份额扩张是头部企业增长的主要驱动力。我们对海大集团 2006-2021 年饲料
销量历史增长的驱动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约 3/4，行业总量
增长只贡献了约 1/4。
 海大集团未来战略规划更加清晰，饲料、种苗和动保是最核心的业务。

公司 2021 年饲料销量 1963 万吨，正稳步朝着 2025 年实现 4000 万吨的目标
前进。2020-2021 年，受新冠疫情及上游原料价格大涨的影响，饲料行业快
速整合，公司抓紧机遇，积极布局：（1）新投资建设产能近 500 万吨，涵盖
各饲料品线，其中特种水产虾料产能增长近 200 万吨；（2）通过租赁、并购、
合作经营等方式，吸收、新增饲料工厂超过 30 个，增加产能约 370 万吨，
为实现 4000 万吨目标奠定基础；（3）根据市场发展趋势，积极布局新产品、
新品类，如反刍饲料、猪预混料、浓缩料等品种，并在市场开发、团队建设

上进行了一定的储备。

投资建议：我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：（1）
从季度业绩同比趋势来看，1 季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的
趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）剔除生猪养殖业务的其他业务
对应估值处于历史中低水平；（3）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行
情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相

对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；（4）公
司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励

行权价格；（5）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。预

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

1

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

计公司 2022-2024 年归母公司净利润 25.20/45.22/55.09 亿元，对应 EPS 为
1.52/2.72/3.32 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料

销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

2

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

1、海大集团饲料业务历史增长情况

图 1：海大集团历史年度饲料销量（万吨）

图 2：海大集团饲料业务市场份额

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

图 3：海大集团水产饲料历史销量（万吨）

图 4：海大集团水产饲料业务市场份额

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

3

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

图 5：海大集团猪禽饲料历史销量（万吨）

图 6：海大集团猪禽饲料业务市场份额

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

图 7：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因

图 8：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因

素拆解

素拆解：市场份额扩张贡献了约四分之三

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

4

2、2022 年 4 月全国饲料产量动态跟踪

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

图 9：全国饲料当年度累计总产量（万吨）

图 10：全国饲料总产量当年累计同比增速

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

图 11：全国猪饲料当年度累计产量（万吨）

图 12：全国猪饲料产量当年累计同比增速

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

5

图 13：全国蛋禽饲料当年度累计产量（万吨）

图 14：全国蛋禽饲料产量当年累计同比增速

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

图 15：全国肉禽饲料当年度累计产量（万吨）

图 16：全国肉禽饲料产量当年累计同比增速

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

图 17：全国水产饲料当年度累计产量（万吨）

图 18：全国水产饲料产量当年累计同比增速

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

6

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

图 19：全国反刍饲料当年度累计产量（万吨）

图 20：全国反刍饲料产量当年累计同比增速

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

7

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职
业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不
会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位
或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，

致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）

评级体系：
——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

8

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报
告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告
中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时
期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可
能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任
何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵
犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未
经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或
转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转

发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施

细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：
上海
上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴
世纪金融广场 3 号楼 802 室
太原
太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层
电话：0351-8686981
http://www.i618.com.cn

深圳
广东省深圳市福田区林创路新一代产业
园 5 栋 17 层
北京
北京市西城区平安里西大街 28 号中海
国际中心七层
电话：010-83496336

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

9



农林牧渔行业动态点评：饲料竞争格局进一步优化，继续看好<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>水产饲料历史销量（万吨）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>水产饲料业务市场份额

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>猪禽饲料历史销量（万吨）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>猪禽饲料业务市场份额

农林牧渔行业动态点评：饲料竞争格局进一步优化，继续看好海大集团

上周ST天山、<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>、金龙鱼涨幅居前

农林牧渔行业周报：农业2022Q1持仓分析：配置提升，持续推荐

农林牧渔

行业动态点评

同步大市-A(首次)

相关报告：

加速退出，市场份额进一步向头部集中。自下而上的市场份额扩张是头部企

2022 年 4 月 20 日
农林牧渔行业近一年市场表现

分析师：

陈振志

执业登记编码：S0760522030004

邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com

饲料格局强者恒强，继续看好海大集团

行业研究/行业动态分析
 中国饲料工业协会披露 3 月全国饲料产量数据，2022 年 1-3 月全国工业
饲料累计产量 6720 万吨，同比增长 3.1%。分品种看，猪饲料产量 3137 万吨，
同比增长 1.2%；肉禽、水产、反刍动物饲料产量分别为 1995 万吨、352 万
吨、376 万吨，同比分别增长 2.9%、37.2%、7.9%；蛋禽饲料产量 788 万吨，
同比下降 0.6%。从各产品累计同比增速趋势来看，猪饲料有所下滑、蛋禽饲
料负增速继续收窄、肉禽饲料增速自 2 月以来转正、水产饲料同比高增。
 年初以来，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆

粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储备优势的中小企业

业增长的主要驱动力。我们对海大集团 2006-2021 年饲料销量历史增长的驱
动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约 3/4，行业总量增长只贡献了约 1/4。
 海大集团未来战略规划更加清晰，饲料、种苗和动保是最核心的业务。

公司 2021 年饲料销量 1963 万吨，正稳步朝着 2025 年实现 4000 万吨的目标
前进。2020-2021 年，受新冠疫情及上游原料价格大涨的影响，饲料行业快
速整合，公司抓紧机遇，积极布局：（1）新投资建设产能近 500 万吨，涵盖
各饲料品线，其中特种水产虾料产能增长近 200 万吨；（2）通过租赁、并购、
合作经营等方式，吸收、新增饲料工厂超过 30 个，增加产能约 370 万吨，
为实现 4000 万吨目标奠定基础；（3）根据市场发展趋势，积极布局新产品、
新品类，如反刍饲料、猪预混料、浓缩料等品种，并在市场开发、团队建设

上进行了一定的储备。

投资建议：我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：（1）
从季度业绩同比趋势来看，1 季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的
趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）剔除生猪养殖业务的其他业务
对应估值处于历史中低水平；（3）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行
情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相

对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；（4）公
司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励

行权价格；（5）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。预
计公司 2022-2024 年归母公司净利润 25.20/45.22/55.09 亿元，对应 EPS 为
1.52/2.72/3.32 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料

销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

1

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

1、海大集团饲料业务历史增长情况

图 1：海大集团历史年度饲料销量（万吨）

图 2：海大集团饲料业务市场份额

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

图 3：海大集团水产饲料历史销量（万吨）

图 4：海大集团水产饲料业务市场份额

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

2

证券研究报告：行业研究/行业动态
分析

图 5：海大集团猪禽饲料历史销量（万吨）

图 6：海大集团猪禽饲料业务市场份额

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

图 7：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因

图 8：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因

素拆解

素拆解：市场份额扩张贡献了约四分之三

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证

券研究所

券研究所

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

3

证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明42、2022年3月全国饲料产量动态跟踪图11：全国猪饲料当年度累计产量（万吨）图12：全国猪饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所图9：全国饲料当年度累计总产量（万吨）图10：全国饲料总产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5图13：全国蛋禽饲料当年度累计产量（万吨）图14：全国蛋禽饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所图15：全国肉禽饲料当年度累计产量（万吨）图16：全国肉禽饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所图17：全国水产饲料当年度累计产量（万吨）图18：全国水产饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6图19：全国反刍饲料当年度累计产量（万吨）图20：全国反刍饲料产量当年累计同比增速资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。证券研究报告：行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层电话：010-83496336

农林牧渔行业动态点评：饲料格局强者恒强，继续看好<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>

农林牧渔行业动态点评：饲料格局强者恒强，继续看好海大集团

农业个股涨跌幅排名：鹏都农牧、<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>、大北农领涨

农林牧渔行业周报：2021Q3农业板块营收同增，行业利润首次转亏

 

 

 

 

 

农林牧渔 

畜牧业 

1.5

1.0

0.5

0.0

 

证券研究报告—动态报告 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

] 
一年该股与上证综指走势比较 

财报点评 

上证指数

海大集团

海大集团(002311) 
] 

2021 年三季报点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 10 月 20 日 

 

养殖阶段性拖累业绩，饲料维持强劲增长 
 
 2021Q3 业绩增速符合预期，收入保持稳定增长 

公司 21Q3 营收同比+45.78%至 261.23 亿元，归母净利同比-78.02%
至 2.13 亿元，养殖板块受周期波动影承压，养殖外的饲料、动保、种
苗板块收入全面增长，且在原材料价格高涨的背景下，单位超额收益
优势明显，维持量利齐升态势，竞争优势进一步巩固。 

 

 生猪业绩阶段性承压，饲料主业量利齐升 

分业务看，生猪业务因 Q3 猪价下跌幅度超预期，盈利阶段性承压，今
年三季度公司共出栏生猪约 55 万头，对应归母净利亏损约 7 亿元，主
要系当期养殖成本对应的外购仔猪成本过高，且外购仔猪比例约占出
栏数 67%，对公司 Q3 整体业绩造成拖累，考虑到公司养殖团队学习
能力强，成本持续改善，预计随未来自繁自养比例提升，生猪业务盈
利能力或将持续改善。公司 21Q3 在生猪养殖以外的业绩表现亮眼，
剔除生猪业务后，饲料、动保、种苗及其他业务 21Q3 归母净利约 9.14
亿元，同比约+21%，且这几大业务均保持量利齐升，尤其是饲料业务
增势强劲，Q3 实现对外销量 561 万吨，同比+28%，收入 214.66 亿元，
同比+42%，公司在养殖亏损、需求弱势背景下，实现市占率逆势提升。 

 管理经营持续优化，产能扩张增速可期 

公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采
购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提
高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续
输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，2021 前三季度销售/管理
/财务费用率分别为 2.14%/2.92%/0.46%，同比-15%/-27%/+11%。产
能方面，公司 2021 前三季度资本开支达 36.8 亿元，同比+58%，发展
势头十足；另外公司制定了未来五年饲料销量 CAGR 达 21%的股权激
励业绩目标，2025 年销量目标达 4000 万吨，首次授予涉及激励对象
共计 4083 人，有望自上而下充分调动团队积极性，看好公司未来发展。 

 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 
 投资建议：大农业稀缺成长股，熵减进化持续增长，维持“买入” 
由于 Q3 猪价下跌超预期，现下修盈利预测，预计公司 21-23 年 EPS
分别为 1.22/2.11/2.84 元/股，对应 PE 分别为 55/32/24 倍（原预计 21-23
年 EPS 分别为 1.97/2.37/2.85 元/股），维持“买入”评级。 

 

 

 

2020 

2021E 

60,324 

78,198 

   
盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 
(+/-%) 
净利润(百万元) 
(+/-%) 
摊薄每股收益(元) 
EBITMargin 
净资产收益率(ROE) 
市盈率(PE) 
EV/EBITDA 
市净率(PB) 
 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

29.6% 
2025 

26.7% 
2523 

-19.7% 

13.4% 

53.0% 

18.1% 

35.0   

7.42   

25.4   

8.02   

3.5% 

6.7% 

1.52 

1.22 

55.3 

44.4 

 

 

 

 

 

 

 

2022E 

96,883 

23.9% 
3511 

73.4% 

2.11 

5.2% 

20.6% 

31.9 

21.3   

6.57   

2023E 

112,051 

15.7% 
4714 

34.2% 

2.84 

5.8% 

23.8% 

23.8 

16.8   

5.66   

O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21

1,661/1,658 

112,012/111,775 

3,593/14,500 
89.00/54.60 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《海大集团-002311-2021 年半年报点评：熵减
优 势逐季加 强，中 报业绩强 势增长 》   ——
2021-07-28 
《海大集团-002311-2020 年年报点评：多项业
务 全 面 开 花 ， 熵 减 进 化 驱 动 增 长 》   — —
2021-04-21 
《海大集团-002311-重大事件快评：Q1 业绩预
告大幅超预期，熵减进化造就突破式成长》  —
—2021-04-13 
《海大集团-002311-重大事件快评：股权激励再
落地，提振发展强信心》  ——2021-04-07 
《海大集团-002311-深度报告：熵减激发活力，
进化塑造成长》  ——2020-12-02 
 
  
证券分析师：鲁家瑞 
电话： 021-61761016 
E-MAIL：  lujiarui@guosen.com.cn 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 
联系人：李瑞楠 
电话： 021-60893308 
E-MAIL：  liruinan@guosen.com.cn 
  
 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

 

 

Page    2 

 

 

图 1：海大集团 2021 前三季度营收及增速情况（亿元、%） 

  图 2：海大集团 2021 前三季度归母净利及增速（亿元、%） 

营业总收入(亿元)

同比(%)

归母净利润(亿元)

同比(%)

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

 

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

 

2016

2017

2018

2019

2020

2021Q1-Q3

2016

2017

2018

2019

2020

2021Q1-Q3

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图 3：海大集团单季度营收及增速情况（亿元、%） 

  图 4：海大集团单季度归母净利润及增速情况（亿元、%） 

单季度营业收入(亿元)

同比(%)

单季度归母净利润(亿元)

同比(%)

19Q1 19Q2 19Q3 19Q3 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3

19Q1 19Q2 19Q3 19Q3 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图 5：海大集团分业务营收占比（%） 

  图 6：海大集团分业务营收增速（%） 

饲料 农产品销售 原料贸易 微生态制剂 其他主营业务

饲料

农产品销售

原料贸易

微生态制剂

 

 

 

50%

40%

30%

20%

10%

0%

 

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

 

 

30

25

20

15

10

5

0

12

10

8

6

4

2

0

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

700

600

500

400

300

200

100

0

300

250

200

150

100

50

0

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2016

2017

2018

2019

2020

2021H1

2016

2017

2018

2019

2020

2021H1

 

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

 

 

 



<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>2021前三季度营收及增速情况（亿元、%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>2021前三季度归母净利及增速（亿元、%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>单季度营收及增速情况（亿元、%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>单季度归母净利润及增速情况（亿元、%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>分业务营收占比（%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>分业务营收增速（%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>分毛利率及净利率情况（%）

<hl>海</hl><hl>大</hl><hl>集</hl><hl>团</hl>期间费用率情况（%）

2021年三季报点评：养殖阶段性拖累业绩，饲料维持强劲增长