<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>首次覆盖报告：平台型智能制造服务商，短期口罩机业务爆发增长

2016-2019年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>收入规模第三（亿元）

2017-2019年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>收入增速第一

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>毛利率稳中略降

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>净利率稳中略降

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>ROE稳定在20%左右

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>净利增速相对稳定为正

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>人效持续提高到70万元

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>员工数持续提高到1718人

2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>技术人员占比提高到34%

截至2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>专利数量低于行业

2016-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>技术人员占比持续提高

2016-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>研发占比收入持续较低

2015-2018年<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>应收占比营收在30%-40%<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>1年内账龄应收占比低于行业

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>应收周转率处于行业中等

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>存货周转处于行业中等

拓斯达首次覆盖报告：平台型智能制造服务商，短期口罩机业务爆发增长

预计<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>2020年收入维持高增长

预计<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>2020年净利润恢复高增长

通用机械行业深度研究：机器人产业系列一：中国优势、梯队崛起

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>全自动一拖二平面口罩机

口罩设备：供需缺口大，设备需求旺盛

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>发展历程

大客户战略顺利实施，全产业布局驱动长期发展

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>利润及增速

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>主营收入拆分

机械行业2020年度策略：给予确定性溢价，优选高弹性底部反转行业

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>首次覆盖报告：工业机器人新贵，受益于自动化升级的产业大趋势

<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>前十大股东明细（截至2019年11月22日）

拓斯达首次覆盖报告：工业机器人新贵，受益于自动化升级的产业大趋势

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>八大工艺部分案例

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>产品及服务覆盖全产业链

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>部分服务客户

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>盈利预测表

工业自动化拐点凸显，公司发展前景可期

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>：从注塑机到自动化解决方案商

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>：工业机器人应用收入占比超50%

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>核心业务_客户逻辑及收入拆分

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>核心财务指标预测

机器人行业研究 ：数据显示边际改善， 机器人产业拐点到了吗？

 
 

证券研究报告 

公司研究/季报点评 

2019年10月30日 
 

 

投资评级：增持（维持评级） 
 
当前价格(元)： 
合理价格区间(元)： 
 
  
孔凌飞  执业证书编号：S0570517040001 
研究员  021-28972083 

42.84~45.90 

39.24 

konglingfei@htsc.com 

021-28972053 

王涛 
联系人  wangtao011711@htsc.com 
 
 

 

相关研究 
  
1《拓斯达(300607 SZ,增持):  业绩符合预期，
毛利率有所回升》2019.08 
2《拓斯达(300607,买入):  业绩符合预期，现
金流大幅改善》2019.04 
3《拓斯达(300607,买入):  业绩符合预期，股
权激励增信心》2019.03 
 
 

一年内股价走势图 

 

(%)
43

31

19

7

(5)

18/10

(万股)
553

415

277

138

0

19/01
成交量(右轴)
沪深300

19/04

19/07

拓斯达

 

资料来源：Wind 

  业绩符合预期，现金流持续改善 

中小市值/中小市值Ⅱ 

拓斯达(300607) 
2019 年前三季度业绩同比增长 11.10%，符合预期 
公司发布 2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入 10.89 亿元
（YoY+28.01%），实现归母净利润 1.43 亿元（YoY+11.10%），扣非净利润
达到 1.42 亿元，同比增长 19.73%，业绩符合预期。公司业绩增长来自于下
游对自动化设备需求，以及新产品推出、大客户拓展带来的整体毛利率提升。
我们预计公司 2019-2021 年实现净利润 2.02/2.86/3.92 亿元，对应 EPS 分
别为 1.53、2.17 及 2.97 元，对应目标价 42.84-45.9 元，维持“增持”评级。 
 
毛利率上升、净利率下降主要来自于销售费用率和管理费用率提升 
前三季度综合毛利率为 36.44%，相比中报提高 2.42pct，比去年同期提升
1.81pct，毛利率提升主要来自于公司加大研发投入提升竞争力、新产品的拓
展和大客户的有效开发，预计未来毛利率将继续提升；净利率 13.11%，相
比中报时提高 1.34pct，比去年同期下降 1.95pct。销售费用率为 9.76%
（YoY+0.43pct），管理费用率为 4.90%（YoY+0.15pct），研发费用率为 4.56%
（YoY-0.02pct），财务费用率为 0.64%（YoY+0.39pct），净利率下降主要来
自于销售费用率、管理费用率和财务费用率的提升。 
 
第三季度经营现金流大幅改善 
公司 2019 前三季度经营现金流净额为 3385 万元，比去年同期的-253 万
元有较大幅度改善。2019Q3 经营现金流净额 9524 万元，比去年同期 3877
万元，增长 145.6%，比第二季度-758.49 万元大幅改善。前三季度存货周
转率为 2.65%（YoY+0.93pct），公司加强现金流管理，有助于降低公司财
务费用。公司预付账款达到 0.86 亿元，相比去年同期上升 113.46%，相比
中报上升 108.18%，主要是大客户项目需提前采购而预付供应商货款，对
全年业绩起到重要支撑。 
 
业绩符合预期，维持“增持”评级 
我们预计公司 2019-21 年实现营业收入 16.64/22.87/30.65 亿元，归母净
利润 2.02/2.86/3.92 亿元，对应 EPS 为 1.53、2.17 及 2.97 元。可比公司
2019 年 PE 估值均值为 42 倍，考虑到公司实行大客户战略，毛利率有所
回升，我们维持公司 2019 年 28-30 倍 PE，对应目标价 42.84-45.9 元，维
持“增持”评级。 
 
风险提示：宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险；同业竞争
的风险；应收账款的风险；业务规模扩大带来的管理风险。 

 
公司基本资料 
 
 
总股本  (百万股) 
流通 A 股  (百万股) 
52 周内股价区间  (元) 
总市值  (百万元) 
总资产  (百万元) 
每股净资产  (元) 
 
资料来源：公司公告 

 

 

 
131.87 
57.58 
30.02-44.02 
5,175 
1,939 
7.72 

经营预测指标与估值 
 
会计年度 
营业收入  (百万元) 
+/-%   
归属母公司净利润  (百万元) 
+/-%   
EPS (元，最新摊薄) 
PE (倍) 
 
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 

2017 
764.42 
76.51 
138.02 
77.92 
1.05 
37.49 

2018 
1,198 
56.73 
171.83 
24.49 
1.30 
30.12 

2019E 
1,664 
38.88 
201.99 
17.56 
1.53 
25.62 

2020E 
2,287 
37.44 
285.93 
41.55 
2.17 
18.10 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

2021E 
3,065 
34.03 
391.67 
36.98 
2.97 
13.21 

1 

 

公司研究/季报点评  | 2019 年 10 月 30 日 

公司营业收入增长 28.01%，净利润增长 11.10% 
 
公司 2019 年前三季度实现营业收入 10.89 亿元（YoY+28.01%），实现归母净利润 1.43
亿元（YoY+11.10%），业绩符合预期。 
 

图表1： 2019 年前三季度营业收入同比增长 28.01% 

  图表2： 2019 年前三季度净利润同比增长 11.10% 

(亿)

营业收入（左轴）

同比增速（右轴）

 

(%)

(亿元)

毛利润（左轴）
归母净利润（左轴）
毛利同比增速
归母净利同比增速

14

12

10

8

6

4

2

0

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

 

5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0

2014

2015

2016

2017

2018

2019Q1-3

2014

2015

2016

2017

2018

2019Q1-3

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

图表3： 19 年可比公司 PE 估值均值为 42 倍（2019/10/29） 

 
估值 
 

代码 
300024.SZ 
002747.SZ 
300415.SZ 
均值 
300607.SZ 

 
证券简称 
机器人 
埃斯顿 
伊之密 
 
拓斯达 

TTM 
54.12 
73.53 
17.85 
48.50 
28.58 

市盈率 PE 

19E 
47.98 
61.60 
14.95 
41.51 
25.62 

备注：可比公司来自 Wind 一致预期，拓斯达估值来自我们预测 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 
 
风险提示 
 
宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险，公司所处行业与下游制造业的固定资
产投资有密切关系； 
 
同业竞争的风险，公司所处行业为技术密集型行业，技术水平的先进程度极大影响着客户
选择； 
 
应收账款的风险，应收账款不能按期收回或存在坏账带来的风险； 
 
业务规模扩大带来的管理风险，管理部门的复杂化可能拖慢公司的运营效率。 
 
 
 

 

(%)

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

 

20E 
40.53 
43.59 
11.86 
31.99 
18.10 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

2 

公司研究/季报点评  | 2019 年 10 月 30 日 

PE/PB – Bands 
 

图表4： 拓斯达历史 PE-Bands 

  图表5： 拓斯达历史 PB-Bands 

拓斯达
50x

25x
65x

40x
75x

 

(元)

拓斯达
13.3x

4.3x
17.7x

8.8x
22.2x

 

 
 

(元)

120

100

80

60

40

20

0
Feb 17

200

150

100

50

 

Jul 17 Dec 17 May 18 Oct 18 Mar 19 Aug 19

Jul 17 Dec 17 May 18 Oct 18 Mar 19 Aug 19

 

0
Feb 17

 

资料来源：Wind、华泰证券研究所 

  资料来源：Wind、华泰证券研究所 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

3 

 

公司研究/季报点评  | 2019 年 10 月 30 日 

盈利预测 

资产负债表 
 
会计年度  (百万元) 
流动资产 
现金 
应收账款 
其他应收账款 
预付账款 
存货 
其他流动资产 
非流动资产 
长期投资 
固定投资 
无形资产 
其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 
短期借款 
应付账款 
其他流动负债 
非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 
负债合计 
少数股东权益 
股本 
资本公积 
留存公积 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
 
 

现金流量表 
  
会计年度  (百万元) 
经营活动现金 
净利润 
折旧摊销 
财务费用 
投资损失 
营运资金变动 
其他经营现金 
投资活动现金 
资本支出 
长期投资 
其他投资现金 
筹资活动现金 
短期借款 
长期借款 
普通股增加 
资本公积增加 
其他筹资现金 
现金净增加额 
 

  利润表 

2017 
913.39 

2018  2019E  2020E  2021E 
2,663 
1,273 

1,504 

1,995 

103.35  420.54  331.29  424.02  607.34 

254.56  459.12  537.45  727.80  965.96 

7.97 

15.33 

18.83 

26.82 

36.29 

42.66 

41.30 

75.46  105.15  142.40 

247.24  288.69  424.74  562.24  722.10 

257.61 

47.74  116.36  148.69  189.08 

251.27  435.27  390.68  446.16  504.87 

38.99 

16.88 

24.25 

21.80 

22.62 

136.52  223.48  270.41  319.13  366.94 

25.88 

63.81 

63.81 

63.81 

63.81 

49.88  131.10 

32.20 

41.43 

51.50 

1,165 

1,708 

1,895 

2,441 

3,168 

350.57  657.41  674.27  915.33 

1,225 

15.71  164.58 

5.00 

10.00 

15.00 

176.31  156.80  311.33  410.82  543.47 

158.55  336.03  357.94  494.51  666.24 

46.77  137.89  144.80  166.16  195.40 

37.60  124.28  139.28  159.28  189.28 

9.17 

13.61 

5.51 

6.88 

6.12 

397.34  795.30  819.07 

1,081 

1,420 

2.29 

1.68 

0.06 

(2.23) 

(5.36) 

130.44  130.44  131.87  131.87  131.87 

369.52  369.72  369.72  369.72  369.72 

265.07  410.81  574.09  860.02 

1,252 

765.03  911.02 

1,076 

1,362 

1,753 

1,165 

1,708 

1,895 

2,441 

3,168 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

7.28  115.21 

77.04  141.90  227.60 

137.37  170.43  200.38  283.64  388.53 

5.03 

15.18 

13.06 

16.28 

19.70 

(2.75) 

4.57 

16.04 

11.63 

13.46 

(6.18) 

(1.44) 

(5.00) 

(5.00) 

(5.00) 

(136.16) 

(89.10)  (142.11)  (174.33)  (189.96) 

9.96 

15.58 

(5.33) 

9.68 

0.86 

(277.20) 

(11.25) 

41.84 

(62.54) 

(65.82) 

123.47 

92.26 

70.00 

70.00 

70.00 

219.50  (202.50) 

7.37 

(2.46) 

65.77  (121.49)  119.20 

5.00 

0.82 

5.00 

308.00  147.32  (208.12) 

13.37 

21.54 

0.71  148.87  (159.58) 

5.00 

5.00 

27.44 

86.68 

15.00 

20.00 

30.00 

76.09 

228.55 

0.00 

0.21 

1.43 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

0.00 

(24.79) 

(88.44) 

(64.97) 

(11.63) 

(13.46) 

37.36  253.31 

(89.25) 

92.73  183.31 

 
会计年度  (百万元) 
营业收入 
营业成本 
营业税金及附加 
营业费用 
管理费用 
财务费用 
资产减值损失 
公允价值变动收益 
投资净收益 
营业利润 
营业外收入 
营业外支出 
利润总额 
所得税 
净利润 
少数股东损益 
归属母公司净利润 
EBITDA 
EPS (元，基本) 
 
 

主要财务比率 
 
会计年度  (%) 
成长能力 
营业收入 
营业利润 
归属母公司净利润 
获利能力  (%) 
毛利率 
净利率 
ROE 
ROIC 
偿债能力 
资产负债率  (%) 
净负债比率  (%) 
流动比率 
速动比率 
营运能力 
总资产周转率 
应收账款周转率 
应付账款周转率 
每股指标  (元) 
每股收益(最新摊薄) 
每股经营现金流(最新摊薄) 
每股净资产(最新摊薄) 
估值比率 
PE (倍) 
PB (倍) 
EV_EBITDA (倍) 
 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

764.42 

1,198 

1,664 

2,287 

3,065 

483.23  765.45 

1,078 

1,502 

2,034 

3.69 

10.52 

14.98 

20.58 

27.59 

83.49  120.84  171.38  228.69  297.31 

30.21 

58.14  108.16  137.21  168.58 

(2.75) 

4.57 

16.04 

11.63 

13.46 

7.10 

0.00 

6.18 

2.08 

0.43 

14.77 

15.00 

16.00 

17.00 

0.00 

1.44 

1.51 

0.96 

0.00 

5.00 

4.41 

0.50 

0.00 

5.00 

3.06 

0.50 

0.00 

5.00 

3.25 

0.50 

155.95  196.67  223.79  319.76  438.76 

157.61  197.22  227.70  322.32  441.51 

20.24 

26.80 

27.32 

38.68 

52.98 

137.37  170.43  200.38  283.64  388.53 

(0.65) 

(1.40) 

(1.62) 

(2.29) 

(3.14) 

138.02  171.83  201.99  285.93  391.67 

158.23  216.43  252.89  347.67  471.92 

1.06 

1.32 

1.53 

2.17 

2.97 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2017 

2018  2019E  2020E  2021E 

76.51 

56.73 

38.88 

37.44 

34.03 

115.60 

26.11 

13.79 

42.89 

37.22 

77.92 

24.49 

17.56 

41.55 

36.98 

36.78 

36.11 

35.21 

34.32 

33.63 

18.06 

14.34 

12.14 

12.50 

12.78 

18.04 

18.86 

18.78 

21.00 

22.34 

19.62 

22.19 

24.31 

26.91 

30.27 

34.12 

46.56 

43.23 

44.31 

44.83 

13.81 

37.51 

17.62 

15.65 

14.38 

2.61 

1.89 

0.88 

3.55 

3.52 

1.05 

0.06 

5.80 

1.94 

1.49 

0.83 

3.16 

4.60 

1.30 

0.87 

6.91 

2.23 

1.59 

0.92 

3.16 

4.61 

1.53 

0.58 

8.16 

2.18 

1.56 

1.05 

3.43 

4.16 

2.17 

1.08 

2.17 

1.58 

1.09 

3.45 

4.26 

2.97 

1.73 

10.33 

13.30 

37.49 

30.12 

25.62 

18.10 

13.21 

6.76 

5.68 

4.81 

3.80 

2.95 

31.83 

23.27 

19.92 

14.49 

10.67 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告,  华泰证券研究所预测 

 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

 

 

 

 

 

 

4 

公司研究/季报点评  | 2019 年 10 月 30 日 

 

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全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业
务资格，经营许可证编号为：AOK809 
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－报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌
幅为基准； 

－报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨
跌幅为基准； 

 

评级说明 
行业评级体系 

－投资建议的评级标准 

增持行业股票指数超越基准 

中性行业股票指数基本与基准持平 

减持行业股票指数明显弱于基准 

华泰证券研究 
南京 

 

 

 

 

深圳 

  公司评级体系 

－投资建议的评级标准 

  买入股价超越基准 20%以上 

  增持股价超越基准 5%-20% 

  中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 

  减持股价弱于基准 5%-20% 

  卖出股价弱于基准 20%以上 

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  北京 

 

 

  上海 

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  北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 

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电子邮件：ht-rd@htsc.com 

 

  电子邮件：ht-rd@htsc.com 

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 

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图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>历史PE-Bands

图<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>历史PB-Bands

业绩符合预期，现金流持续改善

2014-2019H1<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>营业收入及同比增长

2014-2019H1<hl>拓</hl><hl>斯</hl><hl>达</hl>净利润及同比增长

业绩逆势增长，大客户拓展顺利