<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>业务布局

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>发展历程

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>股权结构

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板产能及中国石膏板产能比重（亿㎡，%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板销量及中国石膏板产销量比重（亿㎡，%）

全球石膏板龙头地位稳固，“两翼”布局大举推进发展可期

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>21年财务概况（单位：亿元）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>22Q1财务概况（单位：亿元）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>净利率

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>资产周转率（单位：次）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>净现比

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>资产负债率

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>期间费用率

非金属建材&新材料行业2021年报与2022年一季报总结：新材料、玻纤景气延续，品牌建材至暗时刻已过

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

北新建材（000786.SZ）/建
材 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：29.03 
153.08   
分析师：孙颖 
 
执业证书编号：S0740519070002 

Email：sunying@r.qlzq.com.cn 

分析师：韩宇 

执业证书编号：S0740522040003 

Email：hanyu@zts.com.cn 

] 
基本状况 
总股本（百万） 
流通股本（百万） 
市价（元） 
市值（亿元） 
流通市值（亿元） 

1,690 
1,690 
29.03 
490 
490   

] 
股价与行业-市场走势对比 

 

 

公司持有该股票比例 
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石膏板强定价力再次彰显，防水“翼”布局再下一城 

 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 4 月 30 日 

 

2021A 
210.9   
25.49% 
35.1   
22.74% 
2.08   
2.27   
18.53% 
13.97   
2.59   

2020A 
168.0   
26.12% 
28.6   
548.28% 
1.69   
1.09   
17.16% 
17.15   
2.94   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（亿元） 
增长率 yoy% 
净利润（亿元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 4 月 29 日收盘价 
 
 投资要点 
  事件：公司发布2022年一季报，营业收入46.1亿元，同比增长10.47%，归母净利
5.6亿元，同比增长7.28%，扣非净利润5.4亿元，同比增长4.59%。公司业绩符合
预期。 

2022E 
244.2   
15.81% 
40.35   
14.96% 
2.39   
3.23   
18.59% 
12.15   
2.26   

2023E 
284.8   
16.65% 
48.7   
20.66% 
2.88   
2.66   
19.46% 
10.07   
1.96   

2024E 
345.3   
21.23% 
55.4   
13.78% 
3.28   
4.23   
19.23% 
8.85   
1.70   

  石膏板强定价力继续彰显，价增护航业绩稳健。22Q1地产端虽在各地因城施策放
松下利好不断，但仍未走出下行趋势，房屋竣工面积1-3月累计同比-11.5%，较2021
年11.2%的增速大幅下滑。公司在石膏板市占已达68%左右，石膏板销售与房屋竣
工相关度高，判断石膏板销量22Q1同比略有下滑，此环境下仍能实现10.47%的收
入增长，判断主要是石膏板提价所贡献，价格的上升主要是由两方面构成，一方
面公司定价力强，提价传导煤炭、护面纸等原燃料涨价，另一方面泰山21年开启
高端化战略，22Q1战略继续显效，对价格提升有较大贡献。总的看，我们判断公
司石膏板量减价增下，单平毛利有小幅上升，推动公司22Q1业绩个位数稳增。 

  收购华北防水龙头企业远大洪雨，防水“翼”布局再下一城。防水“翼”上公司
秉持联合重组思路，作为目前行业唯一的央企防水企业，利用平台优势不断将优
质民营防水企业纳入自身业务板块，通过此次并购公司将控制唐山远大洪雨和宿
州远大洪雨70%股权，唐山远大洪雨20和21年前5个月收入分别为8.9和3.4亿元，
归母净利为1.6亿和5094万元，毛利率为40.6%、38.1%，净利率为17.7%和14.9%，
宿州远大洪雨为新产能基地运营主体，于2021年7月投产，尚未产生完整年度数据。
远大洪雨为华北防水龙头企业，在北京及包括北京在内的华北区市场份额位居前
二，且连续两年，分别以第十名、第九名入围TOP500地产企业首选防水企业榜单。
远大洪雨的加入将补齐公司在华北区域的渠道和产能布局，继2019年进入行业，
后历经三年时间成为行业前三后，远大洪雨的并入将再次巩固公司在防水行业的
市场地位。 

  地产低迷和原材料大幅涨价下，现金流短暂承压。公司22Q1经营性现金净流量
-4.12亿，较去年同期有较大幅度下降，原因在于一方面下游地产融资Q1仍未得到
明显缓解，产业链现金流承压拖累公司外售商品回款，Q1收现比77.92%，较去年
同期大幅下滑16.6pcts，另一方面原材料大幅涨价下，公司购买商品、接受劳务
支付的现金较去年同期多增1.77亿。随着地产托底政策的不断推出，以及原材料
价格上涨冲击最大的时刻逐渐过去，我们认为压制公司现金流的因素也将逐渐解
除。 

  北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具
备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

振，防水二季度略有压力（20210707） 

【公司点评】北新建材一季报点评：石

膏板量价利齐升贡献主要业绩，防水收

入高增（20210428） 

 
  公司点评 

提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，产能目前 33.58 亿平，中长期目
标 50 亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占
比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协
同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快；4）2021 年以来
董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新
一轮成长。 

  盈利预测：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司22、23年归母净利
润40亿、49亿，对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”
评级。 

  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；

龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。 

 
 

图表1：远大洪雨（唐山）防水材料有限公司2020 年、2021 年1-5 月财务数据 

来源：公司公告，中泰证券研究所 

图表2：2019-2021 TOP500 地产防水企业首选率前十榜单 

 

 

来源：中房网，中泰证券研究所 

 
 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

 

 
 

1） 图表3：22Q1 年营收46.10 亿，同比+10.47% 

2）  3） 图表4：22Q1 扣非归母净利5.40 亿元，同比+4.59% 

5）  资料来源：Wind，中泰证券研究所 

6） 

 7）  资料来源：Wind，中泰证券研究所 

图表5：22Q1 毛利率28.39%，同比-2.46pct 

图表6：18Q1-22Q1 三大费用率情况 

8）  资料来源：Wind，中泰证券研究所 

9） 

 10） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 

图表7：22Q1 收现比为77.92% 

图表8：22Q1 资产负债率26.83%，较21 年末+0.31% 

 

11） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 

12）  13） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

 

 

 

 

 

 

4）  

 

 

 

 
 

图表9：北新建材财务报表 

 
  公司点评 

来源：Wind，中泰证券研究所 

 

 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 5 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>财务报表

石膏板强定价力再次彰显，防水“翼”布局再下一城

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>业绩及增速

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>PEBand

建筑材料行业深度研究：保障性租赁住房专题研究-落实租购并举，勇做绿色建筑排头兵

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>全球化布局规划图

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>近几年单位成本变化（元_平）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>近几年成本占比变化

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>74个石膏板生产基地遍布全国

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板业务营收、毛利增速拆分

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>轻钢龙骨收入快速增长

2019-21年<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>收并购防水资产一览

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>防水建材业务收入和占比快速提升

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>在房企首选防水公司排名跃居第三

2021年<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>防水业务对外合作情况（节选）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>股权结构图（截止2021年末）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>资产负债率保持低位

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>创建六星标杆企业

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>研发支出占营收比重升至4.15%

2021年<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>董事会_高管层成员变动情况

2021年<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>组织架构图

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>PE估值

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>PB估值

管理变革元年，石膏板固本+大小“两翼”齐飞

  事件：公司发布 2021 年年报。实现营业总收入 210.86 亿元，同比
+25.15%；实现归母净利润 35.1 亿元，同比+22.67%。其中，2021Q4 单
季营收 51.63 亿元，同比+9.03%；归母净利 7.87 亿元，同比-7.95%。 

 

2021-03

2021-07

2021-11

2022-03

 

 

] 

2022 年 03 月 24 日 
 

证券分析师    黄诗涛 
执业证号：S0600521120004 
 
huangshitao@dwzq.com.cn 

 

 

 

] 
股价走势 

北新建材

沪深300

23%

11%

0%

-11%

-23%

-34%

-46%

29.10 
25.13/49.78 
2.60 

49164.68 

                     

11.21 
26.52 
1689.51 
1689.51 

] 
市场数据 
   
收盘价(元) 
一年最低/最高价 
市净率(倍) 
流通 A 股市值(百
万元) 
 

基础数据 
 
每股净资产(元) 
资产负债率(%) 
总股本(百万股) 
流通 A 股(百万
股) 
 
] 
相关研究 
 
  

 

                证券研究报告·公司研究·其他建材 
北新建材（000786） 
] 
一体两翼稳健增长，逆境方显英雄本色 
买入（首次） 
 

盈利预测与估值 

营业收入（百万元） 
同比（%） 
归母净利润（百万元） 
同比（%） 

每股收益（元/股） 

 

P/E（倍） 
 
投资要点 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

21,086   

24,262   

26,859   

29,775   

25.2% 

15.1% 

10.7% 

10.9% 

3,510   

4,094   

4,544   

5,038   

22.7% 

16.6% 

11.0% 

10.9% 

2.08   

2.42   

2.69   

 

14.01   

 

12.01   

 

10.82   

 

2.98   

9.76   

  一体两翼布局持续深化，石膏板、防水稳健增长、龙骨规模快速发展。
石膏板/龙骨/防水建材收入同比分别增长+25.94%/+40.32%/+16.17%。截
至年报披露日：石膏板方面，21 年公司市占率约 68%（以销量计）；龙
骨方面，公司轻钢龙骨产能合计 48.8 万吨，跃居全球产能最大的轻钢龙
骨产业集团；防水业务方面，公司已推进 15 个防水材料生产基地布局，
规 模 位 居 行 业 前 列 。 石 膏 板 / 龙 骨 / 防 水 卷 材 毛 利 率 分 别 为
37.26%/18.43%/27.35%，同比分别变动+1.36pct/-6.25pct/-9.33pct，报告期
内石膏板价格传导较好，而龙骨、防水受大宗原材料价格上涨影响毛利
承压。 

  Q4 毛利率环比提升，逆境方显英雄本色。公司 Q4 销售毛利率 31.91%，
环比提升 3.62 个百分点。主要系 Q4 石膏板产品价格提升，Q4 在行业
景气较低、总体销量下降的情况下仍然能够传导成本变动，盈利能力环
比提升，收入保持稳健增长，体现了公司高市占率之下的强议价能力。 

  经营性现金流同比大幅增长，维持高质量发展。公司石膏板主业作为现
金牛业务，经销模式为主长期保持着优异的经营质量。2021 年公司经营
性活动现金流量净额为 38.31 亿元，较上年同期大增 19.92 亿元。防水
建材分部经营活动产生的现金流量净额为-1.22 亿元，20 年同期为-4.93
亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为 20.98 亿元，去年同期为 19.7
亿元，同比仅增加 6.52%。 

  盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、
全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，
龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们预计公司
2022-2024 年归母净利润分别同比+16.6%/+11.0%/+10.9%，对应 PE 分
别为 12X/11X/10X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 

  风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价

格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险 

 
 
 
 
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1 / 6 

东吴证券研究所 

 

 

] 
公司点评报告 
 

F 

  
 

1.   北新建材：一体两翼稳健增长，逆境方显英雄本色 

事件：公司发布 2021 年年报。实现营业总收入 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实

现归母净利润 35.1 亿元，同比增长 22.67%；实现扣非归母净利润 34.14 亿元，同比增长

22.99%。其中，2021Q4 单季营业收入为 51.63 亿元，同比增长 9.03%；归母净利润为

7.87 亿元，同比增长-7.95%。  

一体两翼布局持续深化，石膏板、防水稳健增长、龙骨规模快速发展 

公司全年实现营业收入 210.86 亿元，较去年年同期增长 25.15%。1）分业务来看，

石膏板业务收入 137.80 亿元，同比增长 25.94%。公司石膏板销量 23.78 亿平，同比增长

18.01%，行业市占率约 68%。龙骨业务收入 27.56 亿元，同比增长 40.32%，龙骨配套率

进一步提升；防水并表收入 38.71 亿元，同比增长 16.17%，其中防水卷材收入 25.46 亿

元 ， 同 比 增 长 4.02% 。 2 ） 分 季 度 来 看 ， 公 司 Q1-Q4 营 收 增 速 分 别 为

+99.96%/+22.54%/+12.18%/+9.03%，Q3-Q4 受行业需求景气、限电限产影响等因素增速

有所放缓。 

图 1：北新建材石膏板收入变动情况 

  图 2：北新建材石膏板单平均价和单平毛利变动情况 

 

 

数据来源：WIND，东吴证券研究所 

  数据来源：WIND，东吴证券研究所 

“一体两翼、全球布局”持续深化，期内龙骨业务发展突出，涂料业务取得进展。

截至年报披露日：石膏板主业方面，石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计 38.38 亿

平方米，已形成投放市场的有效产能合计 33.58 亿平方米，拥有覆盖全国的 74 个石膏板

生产基地，并在海外完成第一阶段亚非欧 5 个石膏板生产基地布局。轻钢龙骨方面，产

能合计 48.8 万吨，跃居全球产能最大的轻钢龙骨产业集团，目前公司龙骨配套率提升空

间仍大，未来规模扩张空间较广。防水业务方面，公司已推进 15 个防水材料生产基地

布局，报告期内公司联合重组上海台安、天津澳泰与成都赛特三家防水企业，北新防水

四川眉山基地项目已试生产，防水业务规模继续扩张。涂料业务方面，期内北新涂料有

限公司成立揭牌，完成涂料业务整合，北新涂料持有龙牌涂料 100%股权和灯塔涂料 49%

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

2 / 6 

东吴证券研究所 

 

 

] 
公司点评报告 
 

F 

股权，逐步开启全国布局。 

石膏板毛利率略有提升，受原材料价格影响龙骨、防水毛利率承压 

2021 年公司销售毛利率为 31.83%，同比变动-1.85pct；销售净利率为 16.85%，同

比变动-1.15pct。分季度来看，Q1-Q4 销售毛利率分别为 30.85%、35.89%、28.29%、31.91%，

Q4 毛利率环比有所回升，主要系 Q4 石膏板产品价格提升，Q4 在行业景气较低、总体

销量下降的情况下仍然能够传导成本变动，盈利能力环比提升，收入保持稳健增长，体

现了公司高市占率之下的强议价能力。分业务来看，石膏板毛利率 37.26%，同比提升

1.36 个百分点，主要系公司提价落实价格向下游传导情况较好，公司报告期内石膏板销

售均价 5.79 元/平，同比提升 7%，单平毛利 2.16 元，同比提升 11%；龙骨毛利率 18.43%，

同比下滑 6.25 个百分点，主要系报告期内主要原材料镀锌钢带价格大幅上涨；防水卷材

毛利率 27.35%，同比下滑 9.33 个百分点，主要系报告期内防水卷材主要原材料沥青、

SBS 改性剂、聚酯胎基无纺布等价格大幅上涨。 

图 3：北新建材单季度销售毛利率和净利率变动情况 

  图 4：北新建材单季度期间费用率变动情况（%） 

 

 

数据来源：WIND，东吴证券研究所 

  数据来源：WIND，东吴证券研究所 

 

-0.06pct。 

期间费用率保持稳定。销售费用率 3.71%，同比变动+0.22pct；管理费用率 4.84%，

同比降低 0.25pct；研发费用率 4.15%，同比变动+0.15pct；财务费用率 0.39%，同比变动

经营性现金流同比大幅增长，维持高质量发展 

公司期内经营性活动现金流量净额为 38.31 亿元，较上年同期大幅增加 19.92 亿元。

其中分部看，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额为-1.22 亿元，2020 年同期为-

4.93 亿元，防水分部的现金流情况亦较去年同期有所好转。期内公司收现比 106.32%，

较上年同期变动+2.39pct，期末公司应收账款及应收票据余额为 20.98 亿元，去年同期为

19.7 亿元，同比增加 6.52%；期内公司付现比 110.20%，较上年同期变动+3.53pct。期末

公司资产负债率为 26.52%，同比变动 2.69pct，经营持续稳健发展。 

 

 

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] 
公司点评报告 
 

F 

图 5：北新建材单季度收现比及付现比变动情况 

  图 6：北新建材单季度经营性现金净流量变化   

 

 

数据来源：WIND，东吴证券研究所 

  数据来源：WIND，东吴证券研究所 

盈利预测和投资评级 

随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石

膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速

增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别同比+16.6%/+11.0%/+10.9%，对应 PE

分别为 12X/11X/10X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 

房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开

风险提示 

拓不及预期的风险。 

 

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] 
公司点评报告 
 

F 

北新建材三大财务预测表 

资产负债表（百万
元） 
流动资产 
    现金 
    应收账款 
    存货 
    其他流动资产 
非流动资产 
    长期股权投资 
    固定资产 
    在建工程 
    无形资产 
    其他非流动资产 
资产总计 
流动负债 

短期借款 
应付账款 
其他流动负债 

非流动负债 
长期借款 
其他非流动负债 

负债合计 

2021A 

2024E    利润表（百万元） 

2023E 

2022E 
9,917    12,067    14,283      营业收入 

9,174   
3,962      减:营业成本 
572   
3,337            营业税金及附加 
2,098   
2,852            营业费用 
2,632   
      管理费用 
3,871   
4,131          
17,400    19,270    20,638    22,179            研发费用 
390            财务费用 
341   

924   
2,754   
2,250   
3,989   

2,408   
2,618   
3,078   
3,963   

291   

241   

1,654   
2,416   
1,291   

1,591      加:投资净收益 
2,642            其他收益 
1,279            资产处置收益 

11,841    13,619    14,895    16,278            资产减值损失 
1,714   
1,596   
2,310   
2,521   
1,285   
1,295   
26,574    29,187    32,705    36,461      营业利润 
5,431   
5,418   
2,065   
2,065   
1,572   
1,824   
1,794   
1,529   
1,231   
1,630   
780   
1,179   
451   
451   

5,616      加:营业外净收支   
2,065      利润总额 
1,788      减:所得税费用 
1,763            少数股东损益 
1,012      归属母公司净利润 

5,120   
2,065   
1,447   
1,608   
1,443   
992   
451   

561     EBIT 
451      EBITDA 

7,048   

6,563   

6,662   

6,629      重要财务与估值指标 
1,002      每股收益(元) 

841   

19,526    22,624    26,043    29,833      每股净资产(元) 
26,574    29,187    32,705    36,461      发行在外股份(百万股) 

 

 

 

 

 

581   

692   

少数股东权益 
归属母公司股东权益 
负债和股东权益 
                                             
 
现金流量表（百万
元） 
经营活动现金流 
投资活动现金流 
筹资活动现金流 
现金净增加额 
折旧和摊销 
资本开支 
营运资本变动 

4,187   
-2,565   
-1,269   
352   
705   
1,819   
-828   
数据来源：WIND，东吴证券研究所 

3,831   
-3,151   
-711   
-33   
715   
1,628   
-601   

2021A 

2022E 

 

 

   ROIC(%) 
   ROE(%) 

2023E 

5,219   
-2,182   
-1,554   
1,484   
817   
1,318   
-364   

2024E    毛利率(%) 
5,658     销售净利率(%) 
-2,463      资产负债率(%) 
-1,641      收入增长率(%) 
1,554     净利润增长率(%) 

926     P/E 
1,492     P/B 
-486     EV/EBITDA 

 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

21,086    24,262    26,859    29,775   
14,374    16,356    18,115    20,163   
315   
983   
1,429   
1,201   
22   
0   
13   
53   
0   
5,720   
26   
5,745   
546   
161   
5,038   
5,797   
6,723   

220   
782   
1,020   
875   
83   
18   
-3   
56   
3   
3,769   
25   
3,794   
242   
42   
3,510   
3,980   
4,695   

255   
849   
1,165   
970   
114   
0   
16   
52   
0   
4,614   
32   
4,646   
441   
111   
4,094   
4,785   
5,489   

282   
908   
1,303   
1,074   
78   
0   
13   
54   
0   
5,157   
27   
5,185   
493   
148   
4,544   
5,289   
6,106   

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

2.08   
11.21   
1690   
16.4% 
18.2% 

2.42   
12.98   
1690   
16.9% 
18.6% 

2.69   
14.92   
1690   
16.7% 
18.0% 

2.98   
17.06   
1690   
16.3% 
17.4% 

31.8% 

32.6% 

32.6% 

32.3% 

16.6% 
26.5% 
25.2% 
22.7% 
14.01   
2.60   
10.72   

16.9% 
22.5% 
15.1% 
16.6% 
12.01   
2.24   
9.11   

16.9% 
20.4% 
10.7% 
11.0% 
10.82   
1.95   
7.94   

16.9% 
18.2% 
10.9% 
10.9% 
9.76   
1.71   
6.97   

 

 

 

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联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公
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述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推
测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 
 
东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 

 
 

 

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<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板收入变动情况

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板单平均价和单平毛利变动情况

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季度销售毛利率和净利率变动情况

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季度期间费用率变动情况（%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季度收现比及付现比变动情况

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季度经营性现金净流量变化

一体两翼稳健增长，逆境方显英雄本色

北新建材（000786.SZ）
多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性

买 入

证券研究报告 | 2022年03月23 日

公司研究·财报点评

建筑材料·装修建材

证券分析师：黄道立
0755-82130685
huangdl@guosen.com.cn
S0980511070003

证券分析师：陈颖
0755-81981825
chenying4@guosen.com.cn
S0980518090002

证券分析师：冯梦琪
0755-81982950
fengmq@guosen.com.cn
S0980521040002

基础数据

投资评级
合理估值
收盘价
总市值/流通市值
52 周最高价/最低价
近 3 个月日均成交额

市场走势

买入(维持)
不适用
29.38 元
49652/49652 百万元
49.78/25.13 元
431.31 百万元

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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加速布局》 ——2021-08-21
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盈利弹性和成长空间》 ——2021-03-23
《北新建材-000786-2020 年中报点评：一体两翼全球布局，看好
长期成长空间》 ——2020-08-20
《北新建材-000786-2019 年年报点评：国际化障碍消除，多点开
花成长可期》 ——2020-03-26
《北新建材-000786-2019 年中报点评：底部已现，盈利有望逐步
回稳》 ——2019-08-20

核心观点

全年业绩符合预期，Q4 单季增长有所承压。2021 年公司实现营业收入 210.86
亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，追溯调整后同比+25.15%，
归母净利润 35.1 亿元，调整后同比+22.67%，扣非归母净利润 34.14 亿元，
调整后同比+22.99%，EPS 为 2.08 元/股，符合此前业绩预告，并拟 10 派 6.55
元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.63 亿元，同比+9.25%，归母
净利润 7.87 亿元，同比-7.87%，扣非归母净利润 7.48 亿元，同比-7.37%。

石膏板量价齐升驱动业绩增长，Q4 盈利环比改善。分产品看：1）石膏板收
入 137.78 亿元，同比+25.94%，占比 65.35%，石膏板销量 23.78 亿平，同比
+18.0%，石膏板业务量价齐升；我们测算石膏板销售单价 5.79 元/平米，同
比+6.7%，单位成本 3.64 元/平米，同比+4.5%，单位毛利 2.16 元/平米，毛
利率 37.26%，同比+1.36pct；2）轻钢龙骨收入 27.56 亿元，同比+40.32%，
占比 13.07%，毛利率 18.43%，同比-6.25pct，业务取得重大进展，产能合
计 48.8 万吨跃居全球最大，毛利率下滑主因镀锌板材等原材料成本上涨所
致;3）防水业务收入 38.71 亿元，占比 18.36%，其中防水卷材 25.46 亿元，
同比+4.02%，占比 12.08%，毛利率 27.35%，同比-9.33pct，毛利率下滑主
因沥青价格大幅上涨所致。全年实现综合毛利率 31.83%，同比-1.85pct，Q4
单季度毛利率 31.91%，同比-2.99pct，环比+3.62pct，盈利环比改善。

“一体两翼”稳步推进，积极培育新增长点。1）防水业务：2021 年收购
禹王、蜀羊剩余 30%股权，并联合重组上海台安（70%股权）、天津澳泰
（70%股权）与成都赛特（70%股权），进一步加大防水产业布局，目前
已实现 15 个防水生产基地布局，跻身行业前列，同时成立北新防水作
为业务平台公司，全面完成防水业务第一阶段整合；2）涂料业务：成
立北新涂料，整合现有业务，收购天津灯塔涂料 49%股权，加速涂料布
局，并牵头组建中国涂料复兴联盟。

风险提示：地产竣工不及预期；原材料上涨超预期；防水涂料拓展不及预期。

投资建议：多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性，维持“买入”

公司作为石膏板龙头，坚持“制高点”战略，持续巩固领先优势，加快龙骨
等“石膏板+”业务发展增强产业优势，同时“一体两翼，全球布局”稳步
推进，多成长曲线目标清晰，长期成长空间打开。考虑到短期需求承压及原
材料成本影响，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15
元/股，对应 PE 为 12.2/10.6/9.3x，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标
营业收入(百万元)

(+/-%)

(+/-%)

净利润(百万元)

每股收益（元）

EBIT

Margin

市盈率（PE）

EV/EBITDA
市净率（PB）

净资产收益率（ROE）

2020

16,803

26.1%

2860

548.3%

1.69

24.0%

17.2%

17.4

11.9
2.98

2021

21,086

25.5%

3510

22.7%

2.08

22.2%

18.5%

14.1

10.5
2.62

2022E

23,376

10.9%

4073

16.0%

2.41

23.0%

18.3%

12.2

9.3
2.24

2023E

26,022

11.3%

4674

14.8%

2.77

23.4%

18.0%

10.6

8.3
1.91

2024E

29,017

11.5%

5323

13.9%

3.15

23.7%

17.6%

9.3

7.5
1.64

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券研究报告

全年业绩符合预期，Q4 单季增长有所承压。2021 年公司实现营业收入 210.86 亿
元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，追溯调整后同比+25.15%，归母净利
润 35.1 亿元，调整后同比+22.67%，扣非归母净利润 34.14 亿元，调整后同比
+22.99%，EPS 为 2.08 元/股，符合此前业绩预告，并拟 10 派 6.55 元（含税）；
其中 Q4 单季度实现营业收入 51.63 亿元，同比+9.25%，归母净利润 7.87 亿元，
同比-7.87%，扣非归母净利润 7.48 亿元，同比-7.37%。

图 1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）

图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图 3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）

图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（21Q1 增速
=1470.6%）

石膏板量价齐升驱动业绩增长，Q4 盈利环比改善。分产品看：1）石膏板收入 137.78
亿元，同比+25.94%，占比 65.35%，石膏板销量 23.78 亿平，同比+18.0%，石膏
板业务量价齐升；我们测算石膏板销售单价 5.79 元/平米，同比+6.7%，单位成本
3.64 元/平米，同比+4.5%，单位毛利 2.16 元/平米，毛利率 37.26%，同比+1.36pct；
2）轻钢龙骨收入 27.56 亿元，同比+40.32%，占比 13.07%，毛利率 18.43%，同比
-6.25pct，业务取得重大进展，产能合计 48.8 万吨跃居全球最大，毛利率下滑主
因镀锌板材等原材料成本上涨所致;3）防水业务收入 38.71 亿元，占比 18.36%，
其中防水卷材 25.46 亿元，同比+4.02%，占比 12.08%，毛利率 27.35%，同比
-9.33pct，毛利率下滑主因沥青价格大幅上涨所致。全年实现综合毛利率 31.83%，
同比-1.85pct，Q4 单季度毛利率 31.91%，同比-2.99pct，环比+3.62pct，盈利环
比改善。

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2

图 5：北新建材石膏板收入及同比增速（单位：亿元、%）

图6：北新建材轻钢龙骨收入及同比增速（单位：亿元、%）

证券研究报告

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图 7：北新建材石膏板销量及同比增速（单位：亿平、%）

图8：北新建材石膏板销售单价和单位成本（单位：元/平米）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图 9：北新建材毛利率和净利率（单位：%）

图10：北新建材单季度毛利率和净利率不（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

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3

证券研究报告

“一体两翼”稳步推进，积极培育新增长点。1）防水业务：2021 年收购禹王、
蜀羊剩余 30%股权，并联合重组上海台安（70%股权）、天津澳泰（70%股权）与
成都赛特（70%股权），进一步加大防水产业布局，目前已实现 15 个防水生产基
地布局，跻身行业前列，同时成立北新防水作为业务平台公司，全面完成防水业
务第一阶段整合；2）涂料业务：成立北新涂料，整合现有业务，收购天津灯塔涂
料 49%股权，加速涂料布局，并牵头组建中国涂料复兴联盟。

多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性，维持“买入”评级。公司作为石
膏板龙头，坚持“制高点”战略，持续巩固领先优势，加快龙骨等“石膏板+”业
务发展增强产业优势，同时“一体两翼，全球布局”稳步推进，多成长曲线目标
清晰，长期成长空间打开。考虑到短期需求承压及原材料成本影响，下调盈利预
测，预计 22-24 年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15 元/股，对应 PE 为 12.2/10.6/9.3x，
维持“买入”评级。

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4

资产负债表（百万元）

2021

2022E

2023E

2024E 利润表（百万元）

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入

营业成本

营业税金及附加

销售费用

投资收益
资产减值及公允价值变
动

证券研究报告

16803

21086

23376

26022

29017

11143

14374

15779

17513

19528

220

782

83

(3)

3

2021

3510

2

707

(3)

83

27

184

586

856

75

28

(16)

2020

2860

1

587

16

75

146

2324

234

842

139

10

5

1

815

(5)

139

732

8

0

0

0

260

911

124

10

5

290

987

97

10

5

0

921

(5)

124

0

1004

(5)

97

10

11

0

0

0

2022E

2023E

2024E

4073

4674

5323

无形资产及其他

2145

2310

2317

2340

2380

12760

13555

14836

16113

17410

财务费用

9174

11828

15050

18895

管理费用

1020

1144

1237

1340

22915

26574

30546

35109

40328

营业利润

3303

3769

4354

4991

5690

349

其他收入

(667)

(838)

(900)

(1000)

(1100)

营业外净收支

38

25

30

40

40

利润总额

所得税费用

少数股东损益

3341

3794

4384

5031

5730

317

164

242

42

263

48

302

55

344

63

长期借款及应付债券

归属于母公司净利润

2860

3510

4073

4674

5323

16667

18945

22203

25942

30201

折旧摊销

负债和股东权益总计

22915

26574

30546

35109

40328

1596 现金流量表（百万元）

9515

净利润

613

资产减值准备

公允价值变动损失

财务费用

营运资本变动

关键财务与估值指标

2021

2022E

2023E

2024E

(1287)

(1776)

(655)

(284)

2.08

0.64

2.41

0.48

2.77

0.55

3.15

0.63

其它

经营活动现金流

2467

5624

4946

6050

11.21

13.14

15.35

17.88

资本开支

0

(1440)

(2100)

(2215)

(2337)

附表：财务预测与估值

现金及现金等价物

应收款项

存货净额

其他流动资产

流动资产合计

固定资产

投资性房地产

长期股权投资

应付款项

其他流动负债

流动负债合计

其他长期负债

长期负债合计

负债合计

少数股东权益

股东权益

资产总计
短期借款及交易性金融
负债

每股收益

每股红利

每股净资产

ROIC

ROE

毛利率

EBIT Margin

EBITDA

Margin

收入增长

净利润增长率

资产负债率

息率

P/E

P/B

EV/EBITDA

2020

2207

2091

1746

811

6856

971

184

1509

1589

1787

4885

120

455

575

5461

788

2020

1.69

0.17

9.87

23%

17%

34%

24%

28%

26%

548%

27%

0.6%

17.4

3.0

11.9

3208

2217

2632

1117

1295

241

2174

1824

1420

5418

1179

451

1630

7048

581

24%

19%

32%

22%

26%

25%

23%

29%

2.2%

14.1

2.6

10.5

3079

2335

2596

1183

1295

270

2000

2098

2038

6136

1179

437

1616

7753

590

25%

18%

32%

23%

26%

11%

16%

27%

1.6%

12.2

2.2

9.3

5432

2729

2906

1348

1295

313

2600

2372

1987

6959

1179

428

1607

8566

601

27%

18%

33%

23%

27%

11%

15%

26%

1.9%

10.6

1.9

8.3

8304

3195

3274

1486

1295

2860

2700

2359

7919

1179

417

28%

18%

33%

24%

27%

12%

14%

25%

9.3

1.6

7.5

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

其它投资现金流

投资活动现金流

权益性融资

负债净变化

支付股利、利息

(278)

(1019)

7

(116)

19

59

(280)

(2516)

(2129)

(2258)

(2373)

(289)

(1078)

(815)

(935)

(1065)

其它融资现金流

(1275)

2050

(174)

600

260

融资活动现金流

(2077)

31

(988)

(335)

(805)

现金净变动

(33)

(18)

2.1%

货币资金的期初余额

货币资金的期末余额

企业自由现金流

权益自由现金流

623

590

2951

1560

590

572

1881

3990

2507

572

3079

4502

4198

2353

3079

5432

3786

4269

2872

5432

8304

4842

5011

0

0

0

5

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证券研究报告

免责声明

分析师声明

国信证券投资评级

类别

股票
投资评级

行业
投资评级

重要声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

级别

买入
增持

中性
卖出
超配
中性
低配

说明

股价表现优于市场指数 20%以上
股价表现优于市场指数 10%-20%之间

股价表现介于市场指数 ±10%之间
股价表现弱于市场指数 10%以上
行业指数表现优于市场指数 10%以上
行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
行业指数表现弱于市场指数 10%以上

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
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提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。

证券研究报告

国信证券经济研究所

深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层

邮编：518046 总机：0755-82130833

上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层

邮编：200135

深圳

上海

北京

北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层

邮编：100032



<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>营业收入及增速（单位：亿元、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>归母净利润及增速（单位：亿元、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板收入及同比增速（单位：亿元、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>轻钢龙骨收入及同比增速（单位：亿元、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板销量及同比增速（单位：亿平、%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板销售单价和单位成本（单位：元_平米）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>毛利率和净利率（单位：%）

<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>单季度毛利率和净利率不（单位：%）

多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

北新建材（000786.SZ）/建
材 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格：29.38 
153.08   
分析师：孙颖 
 
执业证书编号：S0740519070002 

Email：sunying@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本（百万） 
流通股本（百万） 
市价（元） 
市值（亿元） 
流通市值（亿元） 

1,690 
1,690 
29.38 
496 
496   

] 
股价与行业-市场走势对比 

 

 

公司持有该股票比例 
相关报告 

 
【公司点评】北新建材点评：防水、涂

料 再 扩 新 兵 ， 一 体 两 翼 加 速 推 进

（20210924） 

【公司点评】北新建材中报点评：防水

收入、毛利率和现金流均好于市场预期；

石膏板定价权优势凸显（20210820） 

【公司点评】子公司泰山石膏继续上调

石膏板价格，定价权凸显（20210815） 

【公司点评】石膏板景气度和高端化共

振，防水二季度略有压力（20210707） 

【公司点评】北新建材一季报点评：石

膏板量价利齐升贡献主要业绩，防水收

石膏板主业定价力凸显，高质发展依然在路上 

 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 3 月 23 日 

 

2021A 
210.9   
25.49% 
35.1   
22.74% 
2.08   
2.27   
18.53% 
14.14   
2.62   

2020A 
168.0   
26.12% 
28.6   
548.28% 
1.69   
1.09   
17.16% 
17.36   
2.98   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 3 月 22 日收盘价 
 
 投资要点 
  事件：公司发布2021年年报，营业收入210.86亿元，同比增长25.15%；归属于母
公司所有者的净利润35.1亿元，同比增长22.67%；基本每股收益2.078元，同比增
长22.67%。公司业绩符合预期。 

2022E 
244.2   
15.81% 
40.35   
14.96% 
2.39   
3.23   
18.59% 
12.30   
2.29   

2023E 
284.8   
16.65% 
48.7   
20.66% 
2.88   
2.66   
19.46% 
10.19   
1.98   

2024E 
345.3   
21.23% 
55.4   
13.78% 
3.28   
4.23   
19.23% 
8.96   
1.72   

  竣工大年之下北新定价力凸显，石膏板业务实现量价齐升。2021年商品房竣工增
速11.20%，增速创近10年来新高，商品房竣工推升石膏板需求快速增长，良好的
需求环境下，虽然行业整体产能利用率较低（以行业寡头北新建材为例，产能利
用率保持在75%左右），但2021年煤炭价格的大幅上涨为公司涨价提供了成本端的
支撑，叠加作为行业寡头公司产能已占全国的68.53%（较2020年提升9.45个百分
点），强大的定价能力在良好的需求环境下得到凸显，公司石膏板销量和单位价格
分别同比实现18.01%和6.72%的增长，量价齐升，毛利率同比提升1.36个百分点。 
  龙骨配套率有进一步提升，产能规模跃居全球第一。2021年龙骨收入27.56亿，占
比13.07%，增速40.32%，快于石膏板，意味着公司提升龙骨对石膏板配套率的策
略在2021年快速见效，在原材料端镀锌钢材价格大幅上涨下，龙骨毛利率下降6.25
个百分点，2021年公司龙骨产能规模达到48.8万吨，跃居全球第一，随着规模优
势的扩大和对石膏板配套率的提升，公司龙骨业务定价和盈利能力也将逐渐增强。 
  防水和涂料坚定发展，但盈利水平受损于原料涨价。2021年公司防水业务收入
38.71亿，同比增长16.17% ，占比18.36%，由于沥青等原材料价格的大幅上涨。
防水业务毛利率下降10.34个百分点。公司坚定防水和涂料业务发展，报告期内成
立北新防水有限公司和北新涂料有限公司分别负责防水和涂料业务整合，防水业
务已跻身全国前三，涂料业务划入龙牌涂料100%股权和收购灯塔涂料49%股权，
牵头组建中国涂料复兴联盟。 

  现金牛本色依旧，高质量发展在路上。2021年公司在加快发展防水、涂料等业务
以及地产信用事件频发的背景下，经营活动净现金达到38.31亿元，同比大幅增长
20个亿左右，且应收账款规模仅增长1.28个亿，收现比106.32%提升2.39个百分
点，现金牛本色依旧，公司加权ROE达到19.94%稳中有升，高质发展依然在路上。 
  北新建材观点重申：石膏板市场地位稳固，成本低，定价权强；防水、龙骨等提
供成长性；中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升
中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、
涂料等第二增长曲线明晰：1）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户
重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、
渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从50万

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

入高增（20210428） 

 
  公司点评 

吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核
和渠道下沉力度。2）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央
企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。近期
北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材
料波动。 

  盈利预测：石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。鉴于地产行业需求复
苏低于预期，改善仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司22、23年归母净利润
40亿（前值47亿）、49亿（前值59亿），对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均
有提升空间，维持“买入”评级。 

  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙

骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。 

 

 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

 

 
 

1） 图表1：2021 年营收210.86 亿，同比25.15% 

2）  3） 图表2：2021 扣非归母净利34.14 亿元，同比22.99% 

5）  资料来源：Wind，中泰证券研究所 

6） 

 7）  资料来源：Wind，中泰证券研究所 

图表3：2021 毛利率31.83%，同比-1.85pct 

图表4：2021 期间费用率同比基本持平 

8）  资料来源：Wind，中泰证券研究所 

9） 

 10） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 

图表5：2021 净利润现金含量为109.14% 

图表6：资产负债率26.52%，较20 年末+2.69% 

 

 
  公司点评 

 

 

 

 

 

 

4）  

 

 

 

11） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 

12）  13） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

图表7：北新建材财务报表 

 
  公司点评 

来源：Wind，中泰证券研究所 

 

 

- 4 - 

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  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
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市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
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本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

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石膏板主业定价力凸显，高质发展依然在路上

 
 

 

 

 
 

 
 

 

 

 

 

 

北新建材（000786.SZ）/建
材 
] 
] 
评级：买入（维持） 
市场价格： 
153.08   
分析师：孙颖 
 
执业证书编号：S0740519070002 

Email：sunying@r.qlzq.com.cn 

研究助理：朱晋潇 

Email：zhujx@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本（百万） 
流通股本（百万） 
市价（元） 
市值（亿元） 
流通市值（亿元） 

1,690 
1,690 
36.51 
616.8 
616.8 

] 
股价与行业-市场走势对比 

单四季度净利增速企稳，高质量发展延续 

 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 1 月 19 日 

 

2021E 
222.3   
32.30% 
35.78   
25.10% 
2.12   
3.61   
18.66% 
17.24   
3.22   

2019A 
133.2   
6.03% 
4.4   
-82.11% 
0.26   
1.17   
3.16% 
139.83   
4.42   

2020A 
168.0   
26.12% 
28.6   
548.28% 
1.69   
1.09   
17.16% 
21.57   
3.70   

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 1 月 19 日收盘价 
 
 投资要点 
  事件：1月19日北新建材发布2021年度业绩预告，公司预计21年度归母净利润为
34.3~37.2亿，同比增长20.0%~30.0%，中值为35.8亿，同比增长25.0%；21Q4
归母净利润预计为7.1~10.0亿，同比-16.8%~16.7%，中值为8.5亿，同比持平。公
司业绩预计同向上升的主要原因是：公司本年主产品销量增长，营业收入增长，
公司净利润相应增长。 

2022E 
255.1   
14.76% 
43.3   
21.07% 
2.56   
2.07   
19.51% 
14.24   
2.78   

2023E 
297.4   
16.57% 
54.1   
25.01% 
3.20   
4.76   
20.83% 
11.39   
2.37   

  点评：单四季度归母净利中值8.5亿元，同比持平。我们认为，在21年下半年地产
需求下行、原燃料成本上行双重压力下，公司单四季度业绩同比增速企稳回升，
体现高质量稳健发展态势。 
1） 石膏板业务：预计Q4销量增速同比继续保持增长，环比增速放缓，预计21年
末竣工短期修复，11-12月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆
市提升，且伴随煤炭等燃料成本下降，预计净利润环比持平。 

2） 龙骨业务：预计销量同比持平，受益于镀锌钢材等原料成本环比下行（9月和

12月末分别为6357元和5706元），毛利率环比有所改善。 

3） 防水业务：公司更加注重风险把控，销量保持韧性和稳健高质量增长，预计同
比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调（9月和12月末分别
为3370元和3232元），毛利率环比或有所改善。 

 

  北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振，定价权强；防水、涂料、龙骨

 

公司持有该股票比例 
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料 再 扩 新 兵 ， 一 体 两 翼 加 速 推 进

（20210924） 

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石膏板定价权优势凸显（20210820） 

【公司点评】子公司泰山石膏继续上调

石膏板价格，定价权凸显（20210815） 

【公司点评】石膏板景气度和高端化共

等提供成长性；全球化布局和经营管理水平提升，估值具备高性价比。 

  石膏板：中长期看，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定
价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。预计 22 年上半年稳增长政策持续
推进，基建项目落实望加速，公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作，
工装领域石膏板需求将加速释放，叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹
性。 

  防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰：1）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，
渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，
具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能
规划从50万吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨
配套率考核和渠道下沉力度。2）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新
防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高
增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性
和降低原材料波动。 

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-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300北新建材 
 

振，防水二季度略有压力（20210707） 

【公司点评】北新建材一季报点评：石

膏板量价利齐升贡献主要业绩，防水收

入高增（20210428） 

 
  公司点评 

  盈利预测：石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业
绩预告，我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元（调整前值39、47亿元），
对应PE为17、14倍。我们认为当前时点地产预期底已过，预计22年上半年进入稳
增长基建发力周期，行业景气度向上叠加公司产能全球扩张，产品高端化和新业
务加速布局，公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。 

  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙

骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。 

 

 

 

- 2 - 

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图表1：北新建材财务报表 

 
  公司点评 

来源：Wind，中泰证券研究所 

 

 

- 3 - 

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损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入133.23168.03222.30255.10297.36货币资金6.235.9032.4645.25100.02    增长率6.0%26.1%32.3%14.8%16.6%应收款项14.3320.9125.7227.8034.58营业成本-90.79-111.43-151.20-172.83-196.98存货16.1217.4628.1123.9835.39    %销售收入68.1%66.3%68.0%67.7%66.2%其他流动资产26.6624.2827.3625.2328.42毛利42.4456.6071.0982.27100.38流动资产63.3568.56113.65122.26198.42    %销售收入31.9%33.7%32.0%32.3%33.8%    %总资产29.5%29.9%41.1%42.8%55.0%营业税金及附加-1.57-1.84-2.44-2.80-3.26长期投资2.432.572.682.792.90    %销售收入1.2%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产90.55108.30119.83129.93138.62营业费用-3.77-5.86-7.78-8.42-9.81    %总资产42.2%47.3%43.4%45.5%38.4%    %销售收入2.8%3.5%3.5%3.3%3.3%无形资产20.3421.4521.9122.3322.72管理费用-6.57-8.56-10.67-11.99-13.98非流动资产151.29160.60162.60163.15162.25    %销售收入4.9%5.1%4.8%4.7%4.7%    %总资产70.5%70.1%58.9%57.2%45.0%息税前利润（EBIT）30.5440.3350.2159.0773.34资产总计214.64229.15276.25285.41360.67    %销售收入22.9%24.0%22.6%23.2%24.7%短期借款15.8013.290.000.000.00财务费用-0.26-0.75-0.44-0.51-0.59应付款项36.7120.7455.6632.5567.48    %销售收入0.2%0.4%0.2%0.2%0.2%其他流动负债9.5614.8214.8214.8214.82资产减值损失-0.01-0.03-0.03-0.03-0.03流动负债62.0748.8570.4947.3782.31公允价值变动收益-0.10-0.180.000.000.00长期贷款2.361.200.000.000.00投资收益0.640.280.200.200.20其他长期负债4.794.554.554.554.55    %税前利润6.2%0.7%0.4%0.3%0.3%负债69.2154.6175.0451.9386.86营业利润30.8139.6549.9458.7372.92普通股股东权益139.52166.67191.73222.05259.95  营业利润率23.1%23.6%22.5%23.0%24.5%少数股东权益5.917.889.4811.4313.86营业外收支-20.410.380.001.201.20负债股东权益合计214.64229.15276.25285.41360.67税前利润10.3940.0349.9459.9374.12    利润率7.8%23.8%22.5%23.5%24.9%比率分析所得税-2.00-3.17-4.15-5.03-6.292019A2020A2021E2022E2023E  所得税率19.2%7.9%8.3%8.4%8.5%每股指标净利润4.5730.2437.3945.2656.58每股收益(元)0.261.692.122.563.20少数股东损益0.151.641.611.952.43每股净资产(元)8.269.8711.3513.1415.39归属于母公司的净利润4.4128.6035.7843.3254.15每股经营现金净流(元)1.171.093.612.074.76    净利率3.3%17.0%16.1%17.0%18.2%每股股利(元)0.080.080.640.770.96回报率现金流量表（人民币亿元）净资产收益率3.16%17.16%18.66%19.51%20.83%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率2.13%13.20%13.53%15.86%15.69%净利润4.5730.2437.3945.2656.58投入资本收益率15.25%21.71%23.30%30.22%33.52%加:折旧和摊销5.245.946.878.329.78增长率   资产减值准备0.010.030.000.000.00营业总收入增长率6.03%26.12%32.30%14.76%16.57%   公允价值变动损失0.100.180.000.000.00EBIT增长率-7.73%30.08%24.66%17.57%24.06%   财务费用0.300.940.440.510.59净利润增长率-82.11%548.28%25.10%21.07%25.01%   投资收益-0.64-0.28-0.20-0.20-0.20总资产增长率19.85%6.76%20.55%3.31%26.37%   少数股东损益0.151.641.611.952.43资产管理能力   营运资金的变动7.77-9.6616.44-18.8813.59应收账款周转天数21.237.137.137.137.1经营活动现金净流19.8518.3960.9435.0280.34存货周转天数39.136.036.936.835.9固定资本投资-20.87-7.81-7.71-7.71-7.71应付账款周转天数44.849.046.947.947.4投资活动现金净流-14.36-10.65-8.72-8.73-8.73固定资产周转天数224.9213.0184.7176.2162.6股利分配-1.39-1.39-10.73-13.00-16.25偿债能力其他-3.14-6.45-14.92-0.51-0.59净负债/股东权益10.48%-9.27%-21.60%-42.07%#REF!筹资活动现金净流-4.52-7.84-25.66-13.51-16.84EBIT利息保障倍数117.653.7113.4116.2123.7现金净流量0.96-0.1126.5612.7954.77资产负债率32.25%23.83%27.16%18.19%24.08% 
  公司点评 

 
 

 

投资评级说明： 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

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资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
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单四季度净利增速企稳，高质量发展延续

2019年<hl>北</hl><hl>新</hl><hl>建</hl><hl>材</hl>石膏板成本构成

建材行业2022年度策略报告：碳中和如何推动建材行业绿色低碳发展？