<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>发展历程

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>在特种领域占据绝对优势，市占率逐年升高

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>业务拆分

国内特种防务连接器龙头，十四五军民并进续创佳绩

 

业绩增速上移，净利率创十年来新高 

 
 
  核心观点 

 

事件：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 128.67 亿元（+24.86%）；实现归母
净 利 润 19.91 亿 元 （ +38.35% ） 。 2021Q4 单 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 29.90 亿 元
（+13.31%），实现归母净利润 3.68 亿元（+8.27%）。 

⚫  营收规模快速增长，净利率创十年内新高。21 年公司军品在手订单饱满，通讯及工

业领域业务不断拓展新市场和产品，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，实现营
收 128.67 亿元（+24.86%）。21 年归母净利润 19.91 亿元（+38.35%），利润增速
明显快于营收增速，毛利率提升+0.97pct 至 37.00%，可能是受益于公司军品占比提
升&产品和客户结构优化。21 年公司期间费用率为 19.87%（+0.31pct），其中研发
费用率提升+0.81pct 至 10.15%，高研发投入为公司长远发展奠定基础。21 年公司
净利率达十年来最高水平，达到 16.52%（+1.66pct）。 

⚫  存货和合同负债大幅增长，前瞻性指标预示持续高景气。21 年末公司存货达 47.30
亿元，同比大幅增长 69.41%，由于公司连接器基本为定制化产品，采取“以销定

产”模式，存货大幅增加说明下游需求旺盛，未来增长潜力大。同时，公司合同负
债高达 10.30 亿，同比大幅增长 246.00%，说明公司防务业务十四五持续性高，未
来业绩有望保持高增长。 

⚫  “十四五”军品高景气+民品 5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增
长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率
高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订
单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。
新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020 年已实现

“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智
能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 

 
  盈利预测与投资建议 

 

风险提示 

 

军工订单和收入确认进度不及预期 
 
  公司主要财务信息 
 
 
 
 
 
营业收入(百万元) 

10,305 

2020A 

 

归属母公司净利润(百万元) 

  同比增长(%) 

营业利润(百万元) 

  同比增长(%) 

  同比增长(%) 

每股收益（元） 

毛利率(%) 

净利率(%) 

净资产收益率(%) 

市盈率 

12.5% 

1,662 

33.6% 

1,439 

34.4% 

1.27 

36.0% 

14.0% 

16.1% 

64.1 

2021A 

12,867 

24.9% 

2,246 

35.1% 

1,991 

38.4% 

1.75 

37.0% 

15.5% 

16.1% 

46.3 

2022E 

16,295 

26.6% 

3,064 

36.4% 

2,653 

33.2% 

2.34 

38.0% 

16.3% 

16.3% 

34.8 

2023E 

20,747 

27.3% 

3,906 

27.5% 

3,365 

26.9% 

2.96 

38.1% 

16.2% 

17.6% 

27.4 

4.5 

2024E 

26,446 

27.5% 

4,960 

27.0% 

4,252 

26.3% 

3.74 

38.2% 

16.1% 

18.8% 

21.7 

3.8 

公司研究 | 年报点评 
中航光电 002179.SZ 
   

 
股价（2022 年 04 月 01 日） 

目标价格 

52 周最高价/最低价 

买入（维持） 
81.23 元 

 

93.6 元 

105.62/65.4 元 

  

总股本/流通 A 股（万股） 

113,545/107,809 

A 股市值（百万元） 

国家/地区 

 

行业 

报告发布日期 
 

92,232 

中国 

国防军工 

2022 年 04 月 04 日 

 
  

绝对表现 

相对表现 

沪深 300 
 

1 周 

2.18 

-0.79 

2.97 

1 月 

3 月 

12 月 

-8.53 

-19.22 

-5.36 

-13.42 

18.22 

42.06 

-3.17 

-5.8 

-23.84 

王天一 

021-63325888*6126 

wangtianyi@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860510120021 

罗楠 

021-63325888*4036 

冯函 

021-63325888*2900 

luonan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860518100001 

fenghan@orientsec.com.cn 

执业证书编号：S0860520070002 

前三季度同比增长 48%，存货和合同负债

2021-11-01 

大幅增长 

21H1 业绩贴预告上限，盈利水平显著提升 

2021-08-31 

防 务 业 务 需 求 旺 盛 增 长 快 ，Q1 业 绩 

2021-05-07 

+281.43% 大幅增长 

  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

⚫  根据 21 年报，调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升，调整
22~23 年 eps 为 2.34、2.96 元（原为 2.52、3.24 元），新增 24 年 eps 3.74 元，参
考可比公司 22 年 40 倍市盈率，给予目标价 93.6 元，维持“买入”评级。 

丁昊 

dinghao@orientsec.com.cn 

市净率 
9.5 
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.    

6.2 

5.2 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

中航光电年报点评 —— 业绩增速上移，净利率创十年来新高 

表 1：中航光电可比上市公司估值表 

附录 

最新价格
(元) 

公司 

代码 

每股收益（元） 

市盈率 

 

2022/4/1 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

航天电器 

002025 

60.46  

0.96  

1.22  

1.66  

2.21  

63.12  

49.76  

36.49  

27.37  

中航高科 

600862 

22.23  

0.31  

0.42  

0.57  

0.76  

71.87  

52.37  

38.94  

29.37  

西部超导 

688122 

88.68  

0.80  

1.61  

2.11  

2.80  

110.99  

55.05  

42.01  

31.62  

中简科技 

300777 

51.10  

0.53  

0.57  

1.15  

1.73  

96.67  

89.01  

44.30  

29.60  

图南股份 

300855 

48.80  

0.55  

0.89  

1.20  

1.60  

89.48  

55.12  

40.52  

30.57  

 

 

 

86.01  

54.18  

40.49  

29.85  

 

 

调整后
平均 

数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 

 

 

 
 
 

 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

2 

  

1,086 

1,017 

1,014 

8,724 

11,091 

10,840 

13,545 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

中航光电年报点评 —— 业绩增速上移，净利率创十年来新高 

附表：财务报表预测与比率分析 

 

 

 

 

   利润表 

 

 

 

 

 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

 单位:百万元 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

2024E 

应收票据、账款及款项融资 

9,963 

12,330 

11,701 

14,484 

13,657   营业收入 
18,991   营业成本 

10,305 

12,867 

16,295 

20,747 

26,446 

6,592 

8,106 

10,097 

12,833 

16,332 

2,792 

4,730 

3,433 

98 

124 

4,363 

146 

159   营业税金及附加 

5,553   营业费用 

15,954 

22,644 

25,318 

31,448 

38,534   财务费用 

156 

192 

161 

170 

174   资产、信用减值损失 

1,922 

2,724 

2,806 

2,795 

2,726   公允价值变动收益 

226 

124 

175   管理费用及研发费用 

1,594 

2,138 

2,689 

3,414 

4,343 

非流动资产合计 

3,264 

4,344 

4,245 

4,096 

19,218 

26,987 

29,563 

35,544 

1,662 

2,246 

3,064 

3,906 

4,960 

资产负债表 
单位:百万元 

货币资金 

预付账款 

存货 

其他 

流动资产合计 

长期股权投资 

固定资产 

在建工程 

无形资产 

其他 

资产总计 

短期借款 

应付票据及应付账款 

其他 

流动负债合计 

长期借款 

应付债券 

其他 

非流动负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

实收资本（或股本） 

资本公积 

留存收益 

其他 

 

现金流量表 
单位:百万元 

净利润 

折旧摊销 

财务费用 

投资损失 

营运资金变动 

其它 

经营活动现金流 

资本支出 

长期投资 

其他 

债权融资 

股权融资 

其他 

筹资活动现金流 

汇率变动影响 

现金净增加额 

 

 
 
 

 

8,303 

9,330 

54 

507 

555 

365 

325 

7,265 

2,415 

10,005 

657 

0 

429 

972 

1,136 

5,815 

7,934 

40 

194 

53 

(89) 

112 

2,062 

(36) 

156 

36 

3,616 

(912) 

2,740 

(15) 

3,722 

  

4,581 

8,471 

60 

50 

659 

187 

341 

561 

5,519 

2,285 

8,365 

65 

0 

294 

359 

756 

1,101 

2,233 

6,371 

34 

180 

95 

(30) 

95 

(604) 

1,267 

(20) 

120 

504 

297 

52 

853 

(70) 

依 据

《 发 布

426 

518 

333 

300 

6,847 

2,675 

9,823 

657 

0 

360 

317 

481 

333 

300 

8,982 

3,249 

12,531 

657 

0 

357 

1,141 

1,136 

5,815 

1,356 

1,136 

5,815 

10,587 

13,647 

251   投资净收益 
444   其他 
333   营业利润 
3,929   营业外收入 
42,464   营业外支出 
300   利润总额 

11,303   所得税 
3,712   净利润 
15,315   少数股东损益 

657   归属于母公司净利润 
0   每股收益（元） 

357  

 

 

1,014   主要财务比率 
16,329  
1,628   成长能力 
1,136   营业收入 
5,815   营业利润 
17,512   归属于母公司净利润 

45 

45 

45   获利能力 

 

 

 

 

 

 

 

 

2020A 

2021A 

2022E 

2023E 

1,531 

2,126 

2,822 

3,580 

(333) 

(1,167) 

(1,037) 

(512) 

(1,185) 

252 

(26) 

(46) 

(57) 

1,778 

(202) 

31 

44 

7 

0 

1 

8 

- 0 

260 

(48) 

(40) 

(5) 

2,710 

(102) 

(9) 

49 

(62) 

(23) 

0 

(257) 

(281) 

- 0 

26,135   毛利率 
42,464   净利率 

   ROE 
   ROIC 

2024E   偿债能力 
4,523   资产负债率 
273   净负债率 
(67)   流动比率 
(30)   速动比率 
(2,974)   营运能力 

(5)   应收账款周转率 

1,721   存货周转率 
(102)   总资产周转率 

(5)   每股指标（元） 
33   每股收益 

(73)   每股经营现金流 
(0)   每股净资产 
0   估值比率 

(320)   市盈率 
(320)   市净率 

- 0   EV/EBITDA 

股东权益合计 

10,495 

15,897 

18,724 

21,999 

负债和股东权益总计 

19,218 

26,987 

29,563 

35,544 

28 

327 

95 

117 

0 

30 

80 

24 

5 

1,681 

150 

1,531 

92 

1,439 

1.27 

 

 

 

 

 

 

 

 

12.5% 

33.6% 

34.4% 

36.0% 

14.0% 

16.1% 

14.8% 

0.0% 

1.91 

1.55 

2.4 

2.6 

0.6 

1.27 

1.15 

8.58 

64.1 

9.5 

43.9 

48.4 

45 

366 

53 

100 

5 

89 

93 

35 

14 

2,267 

142 

2,126 

135 

1,991 

1.75 

 

 

 

 

 

 

 

 

24.9% 

35.1% 

38.4% 

37.0% 

15.5% 

16.1% 

15.0% 

0.0% 

2.26 

1.79 

2.9 

2.1 

0.6 

1.75 

1.82 

46.3 

6.2 

34.1 

37.0 

49 

464 

(26) 

100 

5 

46 

90 

25 

8 

3,081 

259 

2,822 

169 

2,653 

2.34 

62 

590 

(48) 

120 

5 

40 

85 

20 

9 

3,917 

337 

3,580 

215 

3,365 

2.96 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

26.6% 

36.4% 

33.2% 

38.0% 

16.3% 

16.3% 

15.2% 

27.3% 

27.5% 

26.9% 

38.1% 

16.2% 

17.6% 

16.5% 

0.0% 

2.58 

2.23 

0.0% 

2.51 

2.16 

2.8 

2.5 

0.6 

2.34 

1.57 

34.8 

5.2 

25.8 

28.0 

2.6 

3.3 

0.6 

2.96 

2.39 

27.4 

4.5 

20.6 

22.0 

45.4% 

41.1% 

36.7% 

38.1% 

38.5% 

79 

752 

(67) 

160 

5 

30 

80 

15 

10 

4,965 

442 

4,523 

271 

4,252 

3.74 

 

 

 

 

 

 

 

 

27.5% 

27.0% 

26.3% 

38.2% 

16.1% 

18.8% 

17.8% 

0.0% 

2.52 

2.15 

2.6 

3.3 

0.7 

3.74 

1.52 

21.7 

3.8 

16.4 

17.4 

  

投资活动现金流 

(413) 

(1,065) 

(127) 

13.14 

15.48 

18.18 

21.58 

资料来源：东方证券研究所 

1,637 

1,659 

2,367 

1,327   EV/EBIT 

 

3 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

中航光电年报点评 —— 业绩增速上移，净利率创十年来新高 

分析师申明 

： 

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本

研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 

投资评级和相关定义 

公司投资评级的量化标准 

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股

票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 

暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确

定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股

票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利
预测及目标价格等信息不再有效。 

行业投资评级的量化标准： 

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业
的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研

究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级
信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 

 
 
 

 

 

 

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 

4 

  

 

 

（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 
 
 
 
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体
 
接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 
 
 
 
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同
 
时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研
 
究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在
 
分析师认为适当的时候不定期地发布。 
 
 
 
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
 
求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
 
买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 
 
 
 
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不
适合所有投资者。 

 

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作
出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均
为无效。 

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司
事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得
将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何
有悖原意的引用、删节和修改。 

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。 
 

 

 

 

 

 

地址：  上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 

Headert： 

021-63325888 

传真： 

021-63326786 

网址：  www.dfzq.com.cn 

 



<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>可比上市公司估值表

业绩增速上移，净利率创十年来新高

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>深度报告：特种连接器龙头，军品、民品双驱动

国内特种连接器供应商主要有<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>、航天电器、永贵电器等

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>在特种连接器市场中的份额接近50%（2020）

国内连接器主要上市公司包括立讯精密、<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>、得润电子、长盈精密、航天电器等

与同业公司对比，<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>研发处于领先地位

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>高压连接器产品性能已达行业前沿水准

中航光电深度报告：特种连接器龙头，军品、民品双驱动

 

] 

2022 年 02 月 09 日   
 

证券分析师    苏立赞 
执业证号：S0600521110001 
sulz@dwzq.com.cn 
 
证券分析师    钱佳兴 
执业证号：S0600521120002 
qianjx@dwzq.com.cn 

 

 

 

] 
行业走势 

国防军工

沪深300

2021-02

2021-06

2021-10

2022-02

 

] 
相关研究 

1、《产能扩张、供需共振，军工
投资进入黄金时代：军工行业
2022 年投资策略》2021-12-27 
 
  

              国防军工行业点评 

证券研究报告·行业研究·国防军工 
         
] 
如何看待当前军工板块行情 
增持（维持） 
 

投资要点 

  2022 年 1 月军工板块走势复盘：行业出现较大调整，部分优质个股被
错杀。2022 年 1 月 4 日-1 月 28 日，国防军工中信指数下跌 18.35%，板
块内多只代表性个股出现较大调整。期间，板块行情经历了调整（带税
采购预期影响）—企稳（元器件零部件企业率先企稳）—杀跌（军机产
业链代表性标的 2021 年业绩低于预期）—二次企稳（航空板块相对抗
跌）。我们认为，在行业急速调整的过程中，部分优质个股被错杀。 

  当前板块估值水平已回落至 2020 年 5 月以来的底部区域，具有较大安
全边际和绝对收益空间：以国防军工中信指数进行观察，自 2020 年 7
月军工板块行情启动前后至今，板块整体动态估值最低为 2020 年 5 月
约 60 倍，最高为 2021 年 1 月近 100 倍，当前约 65 倍，已回落至 2020
年 5 月以来的底部区域（见后附图 3）。从板块代表性标的动态估值看，
多只标的动态估值回落至 2020 年 5 月以来底部区域（见后附图 4-图 11）。
我们认为，当前估值水平具有较大的安全边际和绝对收益空间。 

  板块能否迎来反弹？我们认为，答案是肯定的。 

43%
34%
26%
17%
9%
0%
-9%
-17%
-26%

1）有望迎来反弹的时点：一方面，春节期间，外围市场偏暖；农历新
年开始，市场风格有望从规避假期风险切换到中线布局，军工板块前期
情绪性大幅杀跌将带来良好的左侧布局机会，考虑到当前军工板块估值
处于 2020 年 5 月以来的底部区域，市场以时间换空间的意愿有望提升。
另一方面，军机产业链标的业绩成为当前板块行情的主要压制因素，春
节前部分企业发布业绩预告/快报，提前相对充分地释放了风险，2021
年报将在 3 月 16 日-31 日完成披露，2022 年一季报将在 4 月底前披露，
利空出尽有望成为行业反弹修复排在最后的 Deadline 式的催化剂。 

 

 

2）反弹可能的量级：基于前述行业估值水平与重点个股估值水平的分
析，二者均有较大向上空间，我们认为，行业指数反弹空间有望达
30-50%，代表性个股反弹空间有望达 50%以上，且有望在 2022 年第二、
三季度分阶段完成修复。 

3）可能率先反弹的细分方向：在被错杀个股有望超跌反弹之外，我们
认为，其他较为可持续性布局的方向包括：业绩符合或超预期的上游民
企、已实施股权激励的央企国企、其他与市场保持较好沟通的央企国企。 

  短期波动不改军工行业中长期的成长性：一方面，军工行业刚进入放量
周期的初级阶段，且从产业发展规律看未来仍会有新机型出现，新型号
放量叠加原有型号更新换代，以及装备规模提升带来后市场的需求，有
望支撑军工行业在至少 5-10 年维度维持较高增速的成长性。另一方面，
军工行业历来是改革重点领域之一，在国企改革持续推进下，股权激励、
优质资产证券化等改革举措有望不断深化落地，加速行业成长性。 

  军工板块 2022 年布局思路：我们建议更多地关注军工行业市场格局、
公司业务质地与中长期成长空间，重点关注五大投资方向。1）军机：
现代战争中制空权至关重要，多型号进入批产期，关注中航沈飞、中航
西飞、洪都航空、中直股份等；2）航空发动机：长坡厚雪优质赛道，
关注航发动力、航发控制等；  3）材料和锻铸造：一代材料、一代装备，
锻铸造是装备生产的关键环节，关注西部超导、宝钛股份、光威复材、
中简科技、西部材料、抚顺特钢、钢研高纳、三角防务、航宇科技、派
克新材、航亚科技、中航重机、爱乐达、神剑股份等；4）导弹：战备
水平不断提高，战训消耗及补库需求提升，关注洪都航空、盟升电子、
北方导航、雷电微力、高德红外、大立科技、菲利华等；5）信息化：
信息化是战力倍增器，各国均大力投入，关注中航光电、航天电器、振
华科技、紫光国微、宏达电子、鸿远电子、火炬电子、高德红外、大立
科技、睿创微纳、盟升电子、星网宇达、七一二等。 

  风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预

期的风险、国企改革进度低于预期的风险。 

 

             

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 

  1 / 5 

东吴证券研究所 

 
 

 

] 
行业点评报告 
 

  

图 1：2022 年 1 月军工板块细分板块涨跌幅（按产业链环节分类） 

 

 

 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

图 2：2022 年 1 月军工板块细分板块涨跌幅（按军工集团分类） 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

图 3：2020 年 5 月至今军工板块 PE-Bands（国防军工中信指数） 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 

 
 

东吴证券研究所 

 

  2 / 5 

 
 

 

] 
行业点评报告 
 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

 

图 4：航发动力 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

  图 5：中航沈飞 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

  数据来源：Wind、东吴证券研究所 

图 6：中航西飞 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

  图 7：中航光电 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

  数据来源：Wind、东吴证券研究所 

图 8：中航机电 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

  图 9：中航电子 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

 

 

 

 

 

 

 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

  数据来源：Wind、东吴证券研究所 

图 10：中航高科 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

  图 11：中航电测 PE/PB Band 图（20200501-20220208） 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 

  3 / 5 

东吴证券研究所 

 

 

 

 

 

 

 
 

 
 

 

] 
行业点评报告 
 

 

 

数据来源：Wind、东吴证券研究所 

  数据来源：Wind、东吴证券研究所 

 

 

 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 

 
 

  4 / 5 

东吴证券研究所 

 

 

 

 
 免责及评级说明部分 

 

免责声明 

询业务资格。 

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息
或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告
中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关
联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公
司提供投资银行服务或其他服务。 

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的
信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈
述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推
测不一致的报告。 

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 
 
东吴证券投资评级标准： 
公司投资评级： 
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 
中性：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 
减持：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 
卖出：预期未来  6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 
行业投资评级： 
增持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 
中性：  预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 
减持：  预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 
 

东吴证券研究所 
苏州工业园区星阳街 5 号 
邮政编码：215021 
传真：（0512）62938527 
公司网址：  http://www.dwzq.com.cn 
 

请务必阅读正文之后的免责声明部分 

 
 

  5 / 5 

东吴证券研究所 



<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>PE_PBBand图（20200501-20220208）

国防军工行业点评：如何看待当前军工板块行情

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>股价与外资持仓占比走势对比图（单位：%）

2022年军工行业投资策略：风卷红旗过大关

军工类基金2021年三季报重仓前十，中航沈飞、<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>占比超过10%

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>在35倍估值下的四年基本面价值区间

2022量化策略：走向均衡量化投资策略

证券研究报告 
2021 年 11 月 15 日 

  王红兵    S0800519090003 
  13924613850 
  wanghongbing@research.xbmail.com.cn 

 

  

    

  

分析师 

相关研究 

 
 
 

 

金工量化专题报告 
金工量化专题报告 |   

军工基金优选：基于重仓股预期收益率 
基金产品分析 
 
●       核心结论 
 
 
摘要内容 
 

Tab le_Su mm ar y 

，重仓股配置较集中。本报告

分析了25只军工类基金，规模最大分别是主动管理的易方达国防军工
（001475.OF）和被动管理的国泰中证军工ETF（512660.OF）。三季报
披露的十大重仓股共有50只，配置较大的前五只分别为中航沈飞、中航
光电、振华科技、航发动力和中航高科。 

从定价来看，2020年基本面逆转，年初市场底部为估值锚地点，目前军
工板块定价相对合理。那么中航沈飞底部估值为50倍，中航光电35倍，
振华科技32倍。军工板块在2020年后股价基本波动于四年基本面价值区
间内，从军工龙头ETF定价来看，目前价格略高于2022年基本面价值，
时间即将切入2022年，军工板块定价相对合理。 

基于重仓股组合的预期收益率可优选军工基金。预期收益率为基金重仓

股2023年基本面价值相对当时收盘价的增值幅度，今年Q1重仓股组合预
期收益率和5-8月份净值增长率的相关性高达0.67，Q2的预期收益率和
9-10月净值增长率的相关性为0.45，11月以来军工板块普遍上涨，不同
基金的净值增长尚未显示差异，Q3预期收益率排序靠前的基金分别为中
邮军民融合、博时军工主题、易方达国防军工、南方军工改革和华夏军工

安全。 

风险提示：基金重仓股基本面变化或导致定价估值调整；基金重仓股的

调整也将影响基金预期收益率的测算。 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
 
  
1  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

 

 
金工量化专题报告 

索引 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

 

 

 
 
    
 

 

内容目录 

图表目录 

一、军工基金及基金重仓股 ..................................................................................................... 3 

二、重仓股定价及板块整体定价 .............................................................................................. 4 

三、基于重仓组合预期收益率筛选优质军工基金 ..................................................................... 6 

风险提示 .................................................................................................................................. 8 

图 1：25 只军工类基金 2021 年三季报披露的基金规模 .......................................................... 3 

图 2：军工类基金 2021 年三季报重仓前十，中航沈飞、中航光电占比超过 10% ................... 3 

图 3：易方达国防军工基金相对中证军工指数超额显著 .......................................................... 4 

图 4：军工基金重仓股组合净利润增速在 2019 年后大幅提升 ................................................. 4 

图 5：中航沈飞在 50 倍估值下的四年基本面价值区间 ............................................................ 5 

图 6：中航光电在 35 倍估值下的四年基本面价值区间 ............................................................ 5 

图 7：振华科技在 32 倍估值下的四年基本面价值区间 ............................................................ 5 

图 8：军工龙头 ETF 与其四年基本面价值 ............................................................................... 6 

图 9：军工龙头 ETF2021 年 11 月 12 日的定价 ...................................................................... 6 

图 10：2021 年财报披露间隔期易方达国防军工净值增长率 ................................................... 6 

图 11：基于十大重仓股测算易方达国防军工的预期收益率 ..................................................... 6 

图 12：基于 Q1 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.5~8） ............................... 7 

图 13：基于 Q2 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.9~10） ............................. 7 

图 14：基于 Q3 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.11.1~12） ........................ 8 

 

 

2  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

 
金工量化专题报告 

 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

一、军工基金及基金重仓股 

根据基金名称筛选了 25 只军工基金，主动管理和被动管理的规模相当，主动管理规模最
大的是易方达国防军工（001475.OF），被动管理规模最大的是国泰中证军工 ETF
（512660.OF）。 

三季报披露的十大重仓股共有 50 只，配置较为集中，配置较大的前五只分别为中航沈飞、
中航光电、振华科技、航发动力和中航高科。 

规模最大的易方达国防军工在 2021 年截至 11 月 11 日相对中证军工指数超额收益 22%，
主动管理优势比较显著。 

图 1：25 只军工类基金 2021 年三季报披露的基金规模 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

图 2：军工类基金 2021 年三季报重仓前十，中航沈飞、中航光电占比超过 10% 

 

 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

3  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

 

 

0204060801001201401601802021年三季报基金规模（亿元）10.81%10.50%8.90%7.55%6.25%5.82%5.22%4.49%2.75%2.70%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%中航沈飞中航光电振华科技航发动力中航高科中航机电紫光国微中航西飞航天电器七一二 
金工量化专题报告 

 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

图 3：易方达国防军工基金相对中证军工指数超额显著 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

二、重仓股定价及板块整体定价 

军工基金重仓股 2019 年后基本面大幅改善，净利润增速加速上升，故 2020 年开始军工
权重个股累积了较大涨幅，从定价来看，2020 年初的市场底部可以视作基本面逆转的定
价参考，定价基准选择 2020 年年初市场底部市值相对 2019 年净利润的 PE 估值，中航沈
飞底部估值为 50 倍，中航光电 35 倍，振华科技 32 倍。 

军工板块整体价格在 2020 年后基本波动于四年基本面价值区间内。军工板块价格和基本
面价值的关系和军工权重股表现一致，2020 年年初价格触碰 2019 年基本面价值后反弹，
2020 年年底已经开始透支 2023 年基本面价值了，短期情绪压力较大，4 月回调至 2021
年基本面价值后继续反弹，目前 ETF 价格略高于 2022 年基本面价值，时间即将切入 2022
年，故目前军工板块定价比较合理。 

图 4：军工基金重仓股组合净利润增速在 2019 年后大幅提升 

 

 

 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

4  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-31累计净值涨幅（%）易方达国防军工中证军工指数4.87%31.99%56.45%35.03%30.96%0%10%20%30%40%50%60%2019年2020年2021年2022年2023年军工基金重仓股净利润增速（%） 
金工量化专题报告 

 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

图 5：中航沈飞在 50 倍估值下的四年基本面价值区间 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

图 6：中航光电在 35 倍估值下的四年基本面价值区间 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

图 7：振华科技在 32 倍估值下的四年基本面价值区间 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

5  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

 

 

 

01020304050607080902020/5/82020/7/82020/9/82020/11/82021/1/82021/3/82021/5/82021/7/82021/9/8中航沈飞Vt-1(50PE)Vt(50PE)Vt+1(50PE)Vt+2(50PE)0204060801001202020/1/102020/4/102020/7/102020/10/102021/1/102021/4/102021/7/102021/10/10中航光电Vt-1(35PE)Vt(35PE)Vt+1(35PE)Vt+2(35PE)0204060801001201401602020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/3振华科技Vt-1(32PE)Vt(32PE)Vt+1(32PE)Vt+2(32PE) 
金工量化专题报告 

 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

图 8：军工龙头 ETF 与其四年基本面价值 

  图 9：军工龙头 ETF2021 年 11 月 12 日的定价 

 

 

 

 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

  资料来源：WIND，西部证券研发中心 

 

三、基于重仓组合预期收益率筛选优质军工基金 

从易方达国防军工的超额收益来看，2021 年 5~8 月是超额收益最显著的阶段，基于十大
重仓股测算易方达国防军工的预期收益率，预期收益率取十大权重股组合 2023 年基本面
价值相对组合当时收盘价的增减值幅度，计算得知在 2021 年 4 月 30 日易方达国防军工
一季报十大持仓预期收益率接近 90%，中报组合预期 19%，三季报组合预期 34%，这些
预期收益率的变化能很好解释该基金后续的市场表现。 

图 10：2021 年财报披露间隔期易方达国防军工净值增长率   图 11：基于十大重仓股测算易方达国防军工的预期收益率 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

  资料来源：WIND，西部证券研发中心 

当然，由于仓位因素，十大权重股组合的收益率一般要好于基金整体表现，但在某些基金

上偏差比较大，例如大成国家安全今年一季报十大权重组合在 2021 年 5-8 月要大大好于
基金本身。 

通过基金重仓股组合的预期收益率可以筛选出较好的军工基金组合，筛选时剔除了规模小
于 1 亿元的 004926.OF 和 002567.OF。 

今年 Q1 重仓组合预期收益率和随后 5 至 8 月份净值增长率的相关性高达 0.67，预期收益
率最高的五只基金在这四个月的平均净值增长率为 57%，高于 45.8%的平均水平，这五
只基金分别为长盛航天海工装备、长信国防军工、华夏军工安全、中邮军民融合和易方达

国防军工。 

6  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

0.40.50.60.70.80.911.11.21.32020-01-032020-09-032021-05-03军工龙头ETF收盘价（元/份）Vt-1VtVt+1Vt+21.02 0.51 0.73 0.96 1.24 00.20.40.60.811.21.4ETFcloseVt-1VtVt+1Vt+2军工龙头ETF定价（2021年11月12日）-17%60%-8%11%-23%40%-6%12%-40%-20%0%20%40%60%80%2021.1~42021.5~82021.9~102021.11.1~11.12净值涨跌幅易方达国防军工中证军工89.93%19.10%33.94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一季报组合中报组合三季报组合预期收益率 
金工量化专题报告 

 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

图 12：基于 Q1 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.5~8） 

 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

基于 Q2 前 20 重仓股组合预期收益率和随后 9、10 月 2 个月净值增长率的相关性为 0.45，
预期收益率最高的五只基金在 2021 年 9 至 10 月平均净值增长率为-6.27%，这五只分别
为易方达军工、申万菱信中证军工、博时军工主题、富国中证军工和国泰中证军工 ETF。 

图 13：基于 Q2 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.9~10） 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

最新披露的是三季报的持仓，11 月 1 月~12 日军工类基金收益率差异小，根据预期收益
率分组的平均净值增长率差异不显著，但和重仓股组合涨跌幅的相关性仍为正的 0.15，预
期收益率最高的五只基金在 2021 年 11 月的平均净值增长率为 10.85%，预期收益率排序
靠前的基金分别为中邮军民融合、博时军工主题、易方达国防军工、南方军工改革和华夏

军工安全。 

 

 

 

 

 

 

7  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

56.83%43.82%41.06%46.91%39.50%0%10%20%30%40%50%60%预期最高预期次高预期中等预期次低预期最低军工基金分组净值增长率（2021.5-8）-6.27%-6.29%-7.15%-6.61%-7.19%-7%-7%-7%-7%-7%-6%-6%-6%-6%预期最高预期次高预期中等预期次低预期最低军工基金分组净值增长率（2021.9-10） 
金工量化专题报告 

 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

图 14：基于 Q3 重仓股预期收益率的分组平均净值增长率（2021.11.1~12） 

 

资料来源：WIND，西部证券研发中心 

 风险提示 

高估。 

3、 基金重仓股的调整。 

 

 

 

 

 

 

1、 报告结论基于个股估值认知，未来基本面增速不达预期可能引发估值下移，导致定价

2、 分析师对基本面业绩的调整有滞后性，故分析结论可能也有滞后性。 

8  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 

10.85%10.31%11.12%11.27%11.11%0%2%4%6%8%10%12%预期最高预期次高预期中等预期次低预期最低军工基金的分组平均净值增长率（2021.11.1~12） 

西部证券 
2021 年 11 月 15 日 

 
金工量化专题报告 

 
联系我们 
联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 

                    北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 

                    深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 

联系电话：021-38584209 

 

免责声明 

 

 

本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）

机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，

及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何

更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安

全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观

点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报

告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人

士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司

没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客

户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何

时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必

要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相

关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能

存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何

部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅

为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征

得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节

和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。 

 

9  |  请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 



军工基金优选：基于重仓股预期收益率基金产品分析

 

 

 

 

 

 

证券研究报告—动态报告 

] 
一年该股与上证综指走势比较 

上证指数

中航光电

国防军工 

航空军工 

3.0

2.0

1.0

0.0

A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21

 

1,100/1,068 

106,486/103,392 

3,522/14,437 
104.64/43.90 

股票数据 
总股本/流通(百万股) 
总市值/流通(百万元) 
上证综指/深圳成指 
12 个月最高/最低(元) 
  
相关研究报告： 
《中航光电-002179-重大事件快评：定增 34 亿
布局扩产，增进地域协同及防务优势》  ——
2021-07-13 
《中航光电-002179-2021 年一季报点评：十四
五开门红高增长，收入利润双双创历史新高》 
——2021-05-04 
《中航光电-002179-2021 年一季报预告点评：
十四五开门红，21Q1 预增 270%-300%，大超
预期》  ——2021-04-09 
《中航光电-002179-2020 年年报点评：收入突
破百亿，十四五迈入新征程》  ——2021-04-08 
《中航光电-002179-2017 年半年报点评：业绩
稳定增长，深耕传统军品力拓新兴民品》  ——
 
2017-08-31 
  
证券分析师：花超 
电话：  
E-MAIL：  huachao1@guosen.com.cn 
 
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 
 

独立性声明： 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

 

公司研究 

Page 1 

 

 

 

中航光电  (002179) 
] 

2021 年半年报点评 

 

买入 

（维持评级） 

2021 年 08 月 28 日 

 

财报点评 
21H1 净利同比增长 68.01%，符合预期 
 
 H1 净利增长可观，单 Q2 趋于更为合理 
21H1 营收实现 66.63 亿，同比增长 38.53%；归母净利润 11.14 亿，同
比增长 68.01%，公司聚焦主业，订单饱满，实现“十四五”良好开局。
单季度看，21Q2 营收 32.77 亿，同比增长 8.87%，环比下降 3.22%。
21Q2 归母净利润 4.9 亿，同比下降 1.96%，环比下降 21.47%，归母净
利的下降主要由于营业成本的上升，营业成本 26.87 亿元，同比上升
14.19%。公司上半年防务市场订单增速较好，继续做大做强；通讯及工
业领域紧跟市场需求，持续推进产品和客户结构调整，进一步拓展新业
务、新领域、新客户，挖掘新的增长点；新能源汽车领域坚持“国内主
流、国际一流”客户，围绕连接解决方案，  聚焦核心竞争力和主流产品，
逐渐平衡规模和效益，提升盈利能力，公司高质量发展成果显著，毛利
率水平较去年同期增幅明显。 

 毛利率大幅提升，受益高毛利军品占比提升 
21H1 毛利率 38.81%，同比上升 5.55pct，主要系产品结构中高毛利的军
品连接器业务高增长，尤其是一季度毛利率大幅提高。单 Q2 毛利率
36.1%，同比下降 0.29pct，环比下降 5.34pct，季度间毛利率波动范围
有所加大，不过长期看毛利率水平有望继续提升。单 Q2 净利率 15.83%，
同比下降 1.91pct，环比下降 3.69pct，跟随毛利率变化且费用端有所增
加。费用端，公司 Q2 研发费用 3 亿元，同比上升 33.33%，环比上升
6.38%；管理费用 1.71 亿，同比上涨 22.14%；销售费用 0.82 亿，同比
上涨 24.24%；财务费用 0.29 亿，去年同期 0.01 亿。 

 投资建议：维持  “买入”评级。 
中航光电是国内军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业高景气。公
司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同时
通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十
四五将不断的突破发展界限，定增扩产后将迎来下一次规模的提升以及
民品业务步伐的加快。维持预测，预计 2021-2023 年净利润 22 / 28 / 35
亿元，同比增速 54/27/26%，对应 PE=48/38/30x，维持“买入”评级。 

 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期 
   
盈利预测和财务指标 
 
 
营业收入(百万元) 

2021E 

2022E 

2020 

2016 

9,159 

17.2% 

1071 

12.3% 

1.00 

10,305 

12.5% 

1439 

34.4% 

1.31 

13,407 

30.1% 

53.6% 

2.01 

16,944 

26.4% 

26.8% 

2.55 

2210.75 

2802.69 

3529.21 

2023E 

21,010 

24.0% 

25.9% 

3.21 

(+/-%) 

净利润(百万元) 

(+/-%) 

每股收益（元） 

23.6% 
13.1% 

EBIT    Margin 
净资产收益率（ROE） 
市盈率（PE） 
EV/EBITDA 
市净率（PB） 
6.30 
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测                                      注：摊薄每股收益按最新总股本计算 

19.1% 
19.1% 

19.3% 
20.1% 

26.5% 
14.8% 

19.4% 
20.9% 

12.69 

10.93 

33.0 

41.6 

7.64 

9.19 

39.3 

48.2 

47.0 

96.7 

74.0 

38.0 

27.1 

30.2 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野 本土智慧 

 

 

 

Page    2 

 

 

21H1 营收实现 66.63 亿，同比增长 38.53%；归母净利润 11.14 亿，同比增长
68.01%，公司聚焦主业，订单饱满，实现“十四五”良好开局。分业务看，连
接器及集成组件实现营收 51.81 亿，同比增长 42.87%；光器件及光电设备实现
营收 11.63 亿，同比增长 21.75%。单季度看，21Q2 营收 32.77 亿，同比增长
8.87%，环比下降 3.22%。21Q2 归母净利润 4.9 亿，同比下降 1.96%，环比下
降 21.47%，归母净利的下降主要由于营业成本的上升，营业成本 26.87 亿元，
同比上升 14.19%。公司上半年防务市场订单增速较好，继续做大做强；通讯及
工业领域紧跟市场需求，持续推进产品和客户结构调整，进一步拓展新业务、

新领域、新客户，挖掘新的增长点；新能源汽车领域坚持“国内主流、国际一

流”客户，围绕连接解决方案，  聚焦核心竞争力和主流产品，逐渐平衡规模和
效益，提升盈利能力，公司高质量发展成果显著，毛利率水平较去年同期增幅

明显。 

图  1：中航光电半年度营业收入及增速 

  图  2：中航光电单季营业收入及增速 

 

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

图  3：中航光电半年度归母净利润及增速 

  图  4：中航光电单季归母净利润及增速 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

 

21H1 毛利率 38.81%，同比上升 5.55pct，主要系产品结构中高毛利的军品连
接器业务高增长，尤其是一季度毛利率大幅提高。单 Q2 毛利率 36.1%，同比
下降 0.29pct，环比下降 5.34pct，季度间毛利率波动范围有所加大，不过长期
看毛利率水平有望继续提升。单 Q2 净利率 15.83%，同比下降 1.91pct，环比
下降 3.69pct，跟随毛利率变化且费用端有所增加。费用端，公司 Q2 研发费用
3 亿元，同比上升 33.33%，环比上升 6.38%；管理费用 1.71 亿，同比上涨 22.14%；
销售费用 0.82 亿，同比上涨 24.24%；财务费用 0.29 亿，去年同期 0.01 亿。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

 

 

 

 

图 5：中航光电三项费用率变化情况 

  图 6：中航光电毛利率、净利率变化情况 

 

Page    3 

 

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

资产负债表端，H1 应收票据 32.06 亿，同比下降 19.08%，应收账款 64.03 亿，
同比增长 42.19%，其他应收款 1.01 亿，同比增长 197.06%。存货 36.12 亿，
同比上涨 67.11%。我们认为，公司目前在手订单饱满，连接器供需紧张，军工
客户大额订货预付款增加，回款也改善，公司为备产也积极备货，经营质量继

续提高。 

图  7：中航光电半年度经营性现金流情况（亿元） 

  图  8：中航光电半年度主要流动资产周转情况（天数） 

 

 

 

 

 

 

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 

公司定增募集资金 34 亿元，投资建设拟全部用于以下项目：中航光电（广东）
有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）、补充流
动资金等，积极开拓军品和民品。公司非公开发行 A 股股票申请已获得中国证
监会受理，推进顺利。 

投资建议： 

中航光电是军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为
公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同时通讯
和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十四五将不断
的突破发展界限，定增扩产后将迎来下一次规模的提升以及民品业务步伐的加
快。维持预测，预计 2021-2023 年净利润 22 / 28 / 35 亿元，同比增速 54/27/26%，
当前股价对应 PE=PE=48/38/30x，维持“买入”评级。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

 

资产负债表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

短期借款及交易性金融负债 

19218 

24896 

28346 

33653 

  资产减值及公允价值变动 

159 

341 

217 

  投资收益 

  其他收入 

  营业利润 

2000 

  营业外净收支 

9408 

  利润总额 

3632 

  所得税费用 

12027 

12930 

15039 

  少数股东损益 

65 

  归属于母公司净利润 

1439 

2211 

2803 

3529 

419 

 

 

 

 

 

 

484 

  现金流量表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

1439 

2211 

2803 

3529 

8724 

12426 

13370 

15523 

  净利润 

756 

875 

1025 

1215 

  资产减值准备 

9739 

11596 

13950 

16915 

  折旧摊销 

负债和股东权益总计 

19218 

24896 

28346 

33653 

  公允价值变动损失 

 

 

 

 

  财务费用 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

238 

(1216) 

(455) 

(793) 

长期借款及应付债券 

 

现金及现金等价物 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

 

EV/EBITDA 

 

附表：财务预测与估值 

7000 

8000 

10129 

  营业收入 

11020 

12998 

15542 

  营业成本 

3328 

107 

3649 

127 

4181 

  营业税金及附加 

147 

  销售费用 

15954 

21455 

24774 

29999 

  管理费用 

2580 

2746 

2866 

2937 

  财务费用 

4581 

8498 

2792 

83 

187 

341 

156 

1198 

5519 

1648 

8365 

65 

294 

359 

1.31 

0.21 

8.85 

23% 

15% 

36% 

26% 

28% 

13% 

34% 

49% 

74.0 

10.9 

39.3 

177 

341 

176 

3051 

6656 

2320 

65 

334 

399 

2.01 

0.32 

17% 

19% 

38% 

19% 

21% 

30% 

54% 

53% 

48.2 

9.2 

41.6 

168 

341 

197 

2143 

7859 

2928 

65 

376 

441 

2.55 

0.41 

18% 

20% 

38% 

19% 

21% 

26% 

27% 

51% 

38.0 

7.6 

33.0 

10.53 

12.67 

15.36 

  资本开支 

3.21 

  其它 

0.51 

  经营活动现金流 

21% 

  其它投资现金流 

21% 

  投资活动现金流 

38% 

  权益性融资 

19% 

  负债净变化 

21% 

  支付股利、利息 

24% 

  其它融资现金流 

26% 

  融资活动现金流 

50% 

  现金净变动 

30.2 

  货币资金的期末余额 

6.3 

  企业自由现金流 

27.1 

  权益自由现金流 

 

0.2% 

0.3% 

0.4% 

0.5% 

  货币资金的期初余额 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

Page    4 

 

 

10305 

13407 

16944 

21010 

6592 

8353 

10556 

13085 

28 

327 

631 

95 

30 

67 

(1066) 

34 

503 

41 

640 

46 

786 

1953 

2432 

3014 

70 

30 

58 

0 

83 

30 

50 

0 

51 

30 

58 

0 

1662 

2583 

3271 

4116 

19 

(3) 

(3) 

(3) 

1681 

2579 

3268 

4113 

150 

92 

227 

142 

286 

179 

358 

226 

(690) 

(433) 

(454) 

(454) 

51 

202 

(67) 

95 

26 

1890 

(669) 

0 

937 

(77) 

112 

437 

1636 

2945 

4581 

2254 

2289 

 

17 

297 

(58) 

70 

12 

361 

(50) 

83 

7 

423 

(58) 

51 

102 

1353 

(413) 

139 

2810 

(434) 

182 

3291 

(434) 

0 

0 

0 

1853 

1499 

2419 

4581 

7000 

1007 

2796 

 

0 

0 

0 

(448) 

(908) 

(1356) 

1000 

7000 

8000 

2461 

1477 

 

0 

0 

0 

(565) 

(143) 

(708) 

2129 

8000 

10129 

2921 

2731 

 

(229) 

(354) 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 

 

 

 

Page    5 

 

 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

 

国信证券投资评级 
类别 

级别 

定义 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

分析师承诺 

响，特此声明。 

风险提示 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，

通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客

户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发

布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证

该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我

公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告

所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提

到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银

行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补

充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 

情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享

证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自

己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风

险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律

责任。 

证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指

取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证

券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨

询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布

的行为。 

 
 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                                           全球视野  本土智慧 

 
 
 
 

 

 

国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
请务必参阅正文之后的免责条款部分 

全球视野  本土智慧 



<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>半年度营业收入及增速

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>单季营业收入及增速

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>半年度归母净利润及增速

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>单季归母净利润及增速

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>三项费用率变化情况

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>毛利率、净利率变化情况

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>半年度经营性现金流情况（亿元）

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>半年度主要流动资产周转情况（天数）

2021年半年报点评：21H1净利同比增长68.01%，符合预期

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>PE-TTM估值

国防军工行业：半年报业绩预告体现行业高景气，关注产业链中游投资机会

事项： 

评论： 

 

  

 

 

 

 

公司研究 

Page 1 

 

––] 
 

证券研究报告—动态报告/公司快评 

 

国防军工 

航空军工 

] 

] 
中航光电（002179） 

重大事件快评 

2011-08-10a 

买入 
（维持评级） 

 

2021 年 07 月 13 日 

定增 34 亿布局扩产，增进地域协同及防务优势 

证券分析师：  花超 

 

huachao1@guosen.com.cn 

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 

] 
7 月 10 日晚间，公司发布 2021 年度拟以非公开发行方式募集资金不超过 34 亿元。其中，控股股东中航科工
拟以现金方式认购本次非公开发行股票金额 2 亿元，关联方中航产投拟以现金方式认购本次非公开发行股票
金额 1.9 亿元。 
 
投资建议：军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公司的防务领域的行业优势地位在十四五

地位优势有望进一步加强，同时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十四五将不断的突

破发展界限。维持预计公司 2021-2023 年净利润分别为 22  /  28  /  35 亿元，同比增速 54/27/26%，当前股价对应
PE=41/33/26x，维持“买入”评级。 

  拟募资 34 扩建产能，完善产业地域布局，有力提升公司核心竞争力 

7 月 10 日晚间，公司发布 2021 年度非公开发行 A 股股票预案公告，拟以非公开发行方式募集资金不超过 34 亿元，发
行的对象为包括中航科工、中航产投在内的不超过 35 名特定投资者，发行股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确
定，且不超过 3.3 亿股，即不超过本次发行前公司总股本的 30%。其中，控股股东中航科工拟以现金方式认购本次非公
开发行股票金额 2 亿元，关联方中航产投拟以现金方式认购本次非公开发行股票金额 1.9 亿元。 

资金投向方面：本次募投资金主要用于华南地区产能提升和特种连接器研制。其中中航光电(广东)有限公司华南产业基地
项目计划总投资 22.55  亿元，使用募投资金 11  亿元，建设期 48  个月，公司预计税后内部收益率为 13.29%，投资回收
期为 8.52  年。公司将通过设立全资子公司中航光电（广东）有限公司作为建设主体在广州番禺区建设华南产业基地以实
施该项目。中航光电基础器件产业园项目(一期)  则定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基
地，产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等。该项目总投资 16.73  亿元，使用募投
资金 13  亿元，建设期 30  个月，税后内部收益率为 17.20%，投资回收期为 7.6  年。剩余 10 亿元将用于补充流动资金。
通过上述募投项目的建设，将有力提升公司产能，满足连接器行业高速增长的市场需求。 

 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分 

全球视野    本土智慧 

 
 
 
 

 

 

 

 

120

100

80

60

40

20

0

Page    2 

表 1：中航光电本次募集资金数量及投向 

中航广电（广东）有限公司华南产业基地项目 

中航光电基础器件产业园项目（一期） 

项目名称 

补充流动资金 

合计 

资料来源:  公司公告，国信证券经济研究所整理 

总投资金额（万元） 

募集资金拟投入总额（万元） 

项目实施主体 

225,544.87 

167,250.00 

100,000.00 

492,794.87 

110,000.00 

130,000.00 

100,000.00 

340,000.00 

中航广电（广东）有限公司 

中航光电 
 

 

 

 

  持续扩大产能，巩固防务领域优势地位 

防务领域方面，公司处于国内最高水平，市占率最高，是国内最大，全球第二的军工连接器供应商，市场竞争优势
明显。公司产品涉及航空、航天、船舶、船舶、通信指挥以及兵器等几乎所有军工领域。预计十四五期间，伴随着
我国武器装备现代化进程加速，信息化占比不断提高推动军用连接器需求不断增长。公司作为我国高端军用连接器
的领军企业以及军工行业上游元器件公司，将全面受益于行业的高景气。通过本次募投项目中的“中航光电基础器
件产业园项目（一期）”项目的建设，公司将继续夯实公司在防务特种连接器领域的竞争实力，有助于进一步提高
公司整体盈利能力及特种连接器产品核心竞争力，促进公司产品及整个连接器产业的升级，向全球一流的互连方案
供应商迈进。 

  积极拓展民用市场，新能源汽车、通信等将打开成长空间 

民用领域方面，公司是国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商，伴随着国产大飞机 C919 的起量以及国产
替代的进程加速，公司也将核心受益。此外，公司在通讯领域（5G  市场）、新能源汽车领域、工业、医疗等领域，
订单增长明显。公司产能主要分布于北方地区。在珠三角区域的产能布局较少。本次募投项目中的“中航广电（广
东）有限公司华南产业基地项目”项目的建设完成后，一方面有利于降低公司在珠三角地区的生产运输成本，提高
公司利润水平，另一方面亦有利于提高公司对当地客户响应速度，提升客户满意度，增强客户黏性。同时在地理位
置上更接近民品主要市场，有利于形成产业集群效应，有效提升公司整体产业链的稳定性和行业地位。 

图  1：中航光电营业收入及增速 

  图  2：中航光电归母净利润及增速 

营业收入(亿元，左轴)

同比增速(右轴，%)

归母净利润(亿元，左轴)

同比增速(右轴，%)

 

16

14

12

10

8

6

4

2

0

40

35

30

25

20

15

10

5

0

 

80

70

60

50

40

30

20

10

0

 

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2015

2016

2017

2018

2019

2020

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

全球视野 本土智慧 

 
 
 
 
图  3：中航光电主营业务收入占比（2020 年） 

流体、齿科
及其他产品, 
4.56%

光器件及光
电设备, 
20.53%

Page    3 

  图  4：中航光电主营业务毛利占比（2020 年） 

 

流体、齿科及
其他产品, 
3.93%

光器件及光电
设备, 10.90%

电连接器、
光电设备、
电机、电门
等产品, 
74.90%

 

电连接器、光
电设备、电
机、电门等产
品, 85.16%

 

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 

  资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 

 

  投资建议：   

军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有
望进一步加强，同时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十四五将不断的突破发展界限。
维持预计公司 2021-2023 年净利润分别为 22 / 28 / 35 亿元，同比增速 54/27/26%，当前股价对应 PE=41/33/26x，维持
“买入”评级。 

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

全球视野 本土智慧 

长期借款及应付债券 

65 

  归属于母公司净利润 

1439 

2211 

2803 

3529 

附表：财务预测与估值 
 

资产负债表（百万元） 

现金及现金等价物 

2021E 

2022E 

2023E 

  利润表（百万元） 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

7000 

8000 

10129 

  营业收入 

11020 

12998 

15542 

  营业成本 

3328 

107 

3649 

127 

4181 

  营业税金及附加 

147 

  销售费用 

15954 

21455 

24774 

29999 

  管理费用 

2580 

2746 

2866 

2937 

  财务费用 

10305 

13407 

6592 

8353 

16944 

10556 

41 

640 

21010 

13085 

46 

786 

1953 

2432 

3014 

159 

  投资收益 

341 

  资产减值及公允价值变动 

217 

  其他收入 

(1066) 

 
 
 
 

 
 

应收款项 

存货净额 

其他流动资产 

流动资产合计 

固定资产 

无形资产及其他 

投资性房地产 

长期股权投资 

资产总计 

应付款项 

其他流动负债 

流动负债合计 

其他长期负债 

长期负债合计 

负债合计 

少数股东权益 

股东权益 

每股收益 

每股红利 

每股净资产 

ROIC 

ROE 

毛利率 

EBIT Margin 

EBITDA    Margin 

收入增长 

净利润增长率 

资产负债率 

息率 

P/E 

P/B 

EV/EBITDA 

2020 

4581 

8498 

2792 

83 

187 

341 

156 

1198 

5519 

1648 

8365 

65 

294 

359 

8724 

756 

9739 

1.31 

0.21 

8.85 

23% 

15% 

36% 

26% 

28% 

13% 

34% 

49% 

63.3 

9.4 

34.1 

177 

341 

176 

3051 

6656 

2320 

65 

334 

399 

2.01 

0.32 

17% 

19% 

38% 

19% 

21% 

30% 

54% 

53% 

41.2 

7.9 

36.2 

168 

341 

197 

2143 

7859 

2928 

65 

376 

441 

2.55 

0.41 

18% 

20% 

38% 

19% 

21% 

26% 

27% 

51% 

32.5 

6.5 

28.7 

短期借款及交易性金融负债 

19218 

24896 

28346 

33653 

  营业利润 

2000 

  营业外净收支 

9408 

  利润总额 

3632 

  所得税费用 

12027 

12930 

15039 

  少数股东损益 

419 

 

 

484 

  现金流量表（百万元） 

12426 

13370 

15523 

  净利润 

875 

11596 

24896 

 

1025 

13950 

28346 

 

1215 

  资产减值准备 

16915 

  折旧摊销 

33653 

  公允价值变动损失 

 

  财务费用 

负债和股东权益总计 

 

19218 

 

关键财务与估值指标 

2020 

2021E 

2022E 

2023E 

  营运资本变动 

10.53 

12.67 

15.36 

  资本开支 

3.21 

  其它 

0.51 

  经营活动现金流 

21% 

  其它投资现金流 

21% 

  投资活动现金流 

38% 

  权益性融资 

19% 

  负债净变化 

21% 

  支付股利、利息 

24% 

  其它融资现金流 

26% 

  融资活动现金流 

50% 

  现金净变动 

25.8 

  货币资金的期末余额 

5.4 

  企业自由现金流 

23.7 

  权益自由现金流 

0.3% 

0.4% 

0.5% 

0.6% 

  货币资金的期初余额 

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 

 

 

 

Page    4 

 

 

 

2021E 

2022E 

2023E 

2211 

2803 

3529 

28 

327 

631 

95 

30 

67 

1662 

19 

1681 

150 

92 

 

2020 

1439 

51 

202 

(67) 

95 

238 

26 

1890 

(669) 

0 

937 

(77) 

112 

437 

1636 

2945 

4581 

2254 

2289 

 

34 

503 

70 

30 

58 

0 

2583 

(3) 

2579 

227 

142 

17 

297 

(58) 

70 

(1216) 

102 

1353 

(413) 

0 

0 

0 

1853 

1499 

2419 

4581 

7000 

1007 

2796 

 

83 

30 

50 

0 

3271 

(3) 

3268 

286 

179 

12 

361 

(50) 

83 

(455) 

139 

2810 

(434) 

0 

0 

0 

(448) 

(908) 

(1356) 

1000 

7000 

8000 

2461 

1477 

 

51 

30 

58 

0 

4116 

(3) 

4113 

358 

226 

7 

423 

(58) 

51 

(793) 

182 

3291 

(434) 

0 

0 

0 

(565) 

(143) 

(708) 

2129 

8000 

10129 

2921 

2731 

 

(690) 

(433) 

(454) 

(454) 

(229) 

(354) 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

全球视野 本土智慧 

Page    5 

 
 
 
 
  

 

国信证券投资评级 

类别 

定义 

级别 

买入 

增持 

中性 

卖出 

超配 

中性 

低配 

股票 
投资评级 

行业 
投资评级 

分析师承诺 

风险提示 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 

预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 

预计 6 个月内，股价表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 

预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数  ±10%之间 

预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公
正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 

本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个

人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司

向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准

确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰

写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的

证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于
最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不

构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者

应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使
用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 

证券投资咨询业务的说明 

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其
咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市

场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行
为。 

请务必阅读正文之后的免责条款部分 

全球视野 本土智慧 

 
 
 

 

 

国信证券经济研究所 

深圳 
深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 
邮编：518001    总机：0755-82130833 

上海 
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 
邮编：200135 

北京 
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 
邮编：100032 

 
请务必阅读正文之后的免责条款部分 

全球视野    本土智慧 



<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>（002179）：定增34亿布局扩产，增进地域协同及防务优势

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>本次募集资金数量及投向

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>营业收入及增速

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>归母净利润及增速

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>主营业务收入占比（2020年）

<hl>中</hl><hl>航</hl><hl>光</hl><hl>电</hl>主营业务毛利占比（2020年）

中航光电（002179）：定增34亿布局扩产，增进地域协同及防务优势