2022年三一重工_徐工机械_<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>海外份额

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>出口分产品增长情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>“一带一路”出口收入占比达90%

2022年以来<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>海外收入高速增长

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>海外收入占比提升至30%以上

工程机械行业深度报告：“一带一路”催化不断，关注工程机械板块行情机会

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>2022Q1-Q3实现营收_归母净利润

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>2022Q1-Q3经营性净现金流同比-

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>2022上半年海外收入39亿元，同比

工程机械行业深度报告：行业有望困境反转，迈向全球工程机械龙头

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>纯电动工程机械产品

新能源工程机械行业专题报告：电动革命，工程机械电动化悄然而至

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>原材料_总成本比重大

机械设备行业：自主可控龙头助力产业制造升级

 
 

 

 

 

 

 

  

 

中联重科（000157） 
/机械设备 
] 
] 
评级：增持(维持) 
市场价格：5.72 

 

分析师：冯胜 

执业证书编号：S0740519050004 

Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 

分析师：张豪杰 

执业证书编号：S0740520100002 

Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

8,678   
7,066   
5.72   
49,638   
40,418   

] 
股价与行业-市场走势对比 

公司持有该股票比例 
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一季度经营业绩承压，稳增长政策促进公司行稳致远 

 

证券研究报告/公司点评 

2022 年 4 月 26 日 

2020A 
65,109 
50.3% 
7,281 
66.6% 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 4 月 26 日 
 
 投资要点 

0.84   
0.86   

6.8   
0.1   
1.1   

2021A 
67,131 
3.1% 
6,270 
-13.9% 

0.72   
0.30   

7.9   
-0.6   
0.9   

2022E 
75,168 
12.0% 
7,182 
14.5% 

0.83   
0.69   

6.9   
0.5   
0.8   

 

2023E 
81,286 
8.1% 
8,210 
14.3% 

0.95   
0.79   

6.0   
0.4   
0.7   

2024E 
88,936 
9.4% 
9,390 
14.4% 

1.08   
0.81   

5.3   
0.4   
0.6   

15.2% 

10.8% 

11.2% 

11.5% 

11.9% 

  事件：4 月 26 日，公司发布 2022 年一季报。一季度，公司实现营收 100.12 亿元，同
比降低 47.44%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比降低 62.48%；实现扣非后归母净利
润 8.82 亿元，同比降低 60.69%。 

  一季度公司经营业绩承压，盈利能力有所降低。 

（1）2022 年一季度，公司营收同比降低 47.44%，归母净利润同比降低 62.48%，扣
非后归母净利润同比降低 60.69%。全国疫情多点爆发导致今年传统旺季开工延迟，叠
加去年同期高基数影响，一季度主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司经营业绩
出现下滑。 

（2）一季度，公司毛利率为 20.07%，同比降低 7.10 个百分点；净利率为 9.35%，同
比降低 3.38 个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.98%/ 
3.35%/4.34%/-0.06%，分别同比提升-0.55/1.03/0.08/-0.38 个百分点。受钢材等原材
料价格持续维持高位等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低。公司研发费用
率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 

（3）一季度，公司应收账款周转天数为 381.03 天，同比提升 213.12 天；存货周转天
数为 168.00 天，同比提升 65.81 天；公司经营活动现金净流量为 5.90 亿元，同比降
低 77.82%。公司销售回款减少，采购与付款相对增加，一季度经营活动现金净流量同
比有所下滑。 

 

  稳增长政策之“风”已至，工程机械行业需求有望迎来边际改善。 

（1）稳增长政策之“风”已至。中央经济工作会议提出，2022 年经济工作要稳字当
头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。近期国家发展改革委、工业和信息化部会
同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》，最大限度发挥政策效应，
切实推进工业经济平稳运行，着力稳定宏观经济大盘。 

（2）基建投资的逆周期调节作用持续凸显。一季度，基建固定资产投资增速同比增长
10.5%，增速逐步回升。1-2 月，地方政府专项债券发行额达 9719.0 亿元，同比增长
452.8%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速；今年 3.65
万亿元新增地方政府专项债中用于项目建设的额度已全部下发，将带动更多社会投资
投向基础设施建设，发挥稳经济稳就业关键作用。 

（3）房地产调控政策迎来边际放松。年初以来房地产调控政策持续宽松，分别从支持
合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行
趋势，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 

（4）2022 年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。2022 年一季
度，挖机销售 7.7 万台，同比降低 39.2%；其中 3 月销售 3.7 万台，同比降低 53.1%。
全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，3 月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐
步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对
较低，预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，工程机械行业或将呈
现出“需求后移，淡季不淡”的特征。 

  维持“增持”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。年初以来，我国稳增长政策
之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
  公司点评 

际改善，公司经营有望保持稳健。我们预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 71.82、
82.10、93.90 亿元，对应 PE 分别为 6.91、6.05、5.29 倍。维持“增持”评级。 

  风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易

环境恶化、业绩不及预期风险等。 

 
 

 
 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 

图表1：中联重科盈利预测模型 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券研究所 

 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金15,16714,26816,46018,328营业收入67,13175,16881,28688,936应收票据359301354406营业成本51,28057,54061,66166,804应收账款43,02747,35652,83660,476税金及附加375406443427预付账款8459481,0161,101销售费用3,4733,7214,0244,447存货13,50114,96017,26520,709管理费用1,6731,7291,7881,868合同资产0000研发费用3,8654,1344,5525,114其他流动资产16,35517,54218,44619,576财务费用31241226316流动资产合计89,25395,375106,375120,595信用减值损失-745-700-700-700其他长期投资7,2068,0698,7269,547资产减值损失-4000长期股权投资4,1903,7463,8083,783公允价值变动收益65656565固定资产6,7737,2707,3196,966投资收益300300300300在建工程2,5232,9233,1233,123其他收益997950950950无形资产5,4725,6545,9656,288营业利润7,2318,2139,40610,775其他非流动资产6,6016,6056,6076,608营业外收入171200200200非流动资产合计32,76534,26735,54836,315营业外支出78808080资产合计122,018129,642141,923156,911利润总额7,3248,3339,52610,895短期借款3,3133,8996,1447,215所得税9381,0421,1911,362应付票据9,5298,6319,86613,361净利润6,3867,2918,3359,533应付账款14,70915,53616,64818,037少数股东损益116109125143预收款项0000归属母公司净利润6,2707,1828,2109,390合同负债1,8742,0982,2692,482NOPLAT6,4137,5028,5349,810其他应付款4,3894,3894,3894,389EPS（按最新股本摊薄）0.720.830.951.08一年内到期的非流动负债7,8937,8937,8937,893其他流动负债7,9668,8129,38110,094主要财务比率流动负债合计49,67251,25756,59163,471会计年度20212022E2023E2024E长期借款4,9025,0025,1025,202成长能力应付债券2,9922,9922,9922,992营业收入增长率3.1%12.0%8.1%9.4%其他非流动负债6,1556,1556,1556,155EBIT增长率-16.7%16.6%13.7%15.0%非流动负债合计14,04914,14914,24914,349归母公司净利润增长率-13.9%14.5%14.3%14.4%负债合计63,72165,40670,84077,820获利能力归属母公司所有者权益56,86862,44168,88976,519毛利率23.6%23.5%24.1%24.9%少数股东权益1,4291,7952,1942,571净利率9.5%9.7%10.3%10.7%所有者权益合计58,29764,23671,08479,090ROE10.8%11.2%11.6%11.9%负债和股东权益122,018129,642141,923156,911ROIC11.8%12.4%12.5%13.0%偿债能力现金流量表资产负债率52.2%50.5%49.9%49.6%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比43.3%40.4%39.8%37.2%经营活动现金流2,6252,2103,5293,971流动比率1.81.91.91.9现金收益7,3218,7829,88111,205速动比率1.51.61.61.6存货影响1,151-1,459-2,305-3,444营运能力经营性应收影响-10,390-4,375-5,600-7,778总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响-9,077-712,3484,884应收账款周转天数203216222229其他影响13,621-667-795-896应付账款周转天数100959493投资活动现金流-1,834-1,840-1,746-1,244存货周转天数998994102资本支出-3,774-2,329-1,880-1,326每股指标（元）股权投资-802443-6225每股收益0.720.830.951.08其他长期资产变化2,7424619657每股经营现金流0.300.250.410.46融资活动现金流2,421-1,269409-859每股净资产6.557.207.948.82借款增加-4656862,3461,171估值比率股利及利息支付-3,967-2,504-2,862-3,260P/E8765股东融资6,4212,8583,7064,328P/B1111其他影响432-2,309-2,781-3,098EV/EBITDA31262321单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 4 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 



<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>盈利预测模型

一季度经营业绩承压，稳增长政策促进公司行稳致远

 
 

 

 

 

 

 

  

 

中联重科（000157） 
/机械设备 
] 
] 
评级：增持(维持) 
市场价格：6.72 

 

分析师：冯胜 

执业证书编号：S0740519050004 

Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 

分析师：张豪杰 

执业证书编号：S0740520100002 

Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn 

] 
基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

8,678   
7,066   
6.72   
58,316   
47,484   

] 
股价与行业-市场走势对比 

公司持有该股票比例 
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2022 年 3 月 31 日 

2020A 
65,109 
50.3% 
7,281 
66.6% 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润（百万元） 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 
P/E 
PEG 
P/B 
备注：股价取自 2022 年 3 月 30 日 
 
 投资要点 

0.84   
0.86   

8.0   
1.2   

2021A 
67,131 
3.1% 
6,270 
-13.9% 

0.72   
0.30   

9.3   
1.0   

2022E 
75,168 
12.0% 
7,182 
14.5% 

0.83   
0.69   

8.1   
0.9   

 

2023E 
81,286 
8.1% 
8,210 
14.3% 

0.95   
0.79   

7.1   
0.8   

2024E 
88,936 
9.4% 
9,390 
14.4% 

1.08   
0.80   

6.2   
0.8   

15.2% 

10.8% 

11.2% 

11.5% 

11.9% 

65,109 

67,131 

75,168 

81,286 

88,936 

  事件：3 月 30 日，公司发布 2021 年年报。2021 年，公司实现营收 671.3 亿元，同比
增长 3.1%；实现归母净利润 62.7 亿元，同比降低 13.9%；实现扣非后归母净利润 58.3
亿元，同比降低 7.6%。公司拟每 10 股派发现金红利 3.2 元。 

  2021 年公司经营业绩承压，盈利能力有所下滑。 

（1）2021 年，公司营收同比增长 3.1%，归母净利润同比降低 13.9%，扣非后归母净
利润同比降低 7.6%。第四季度，公司实现营收 127.0 亿元，同比降低 36.1%；实现归
母净利润 5.2 亿元，同比降低 67.4%。2021 年，特别是下半年以来，房地产、基建等
工程机械下游需求减弱，主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司经营业绩出现下
滑。 

（2）2021 年，公司毛利率为 23.6%，同比降低 5.0 个百分点；净利率为 9.5%，同比
降低 1.8 个百分点；加权平均净资产收益率为 11.6%，同比降低 5.1 个百分点；销售费
用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.2%/2.5%/5.8%/0.05%，分别同比提
升-1.0/-0.5/0.6/-0.2 个百分点。2021 年，受原材料价格大幅上涨等因素影响，公司毛
利率水平有所降低，但公司销售、管理、财务费用率不断优化。公司研发费用率持续
提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 

（3）2021 年，公司应收账款周转天数为 203.1 天，同比提升 42.4 天；存货周转天数
为 98.8 天，同比降低 3.5 天。2021 年，公司经营活动现金净流量为 26.3 亿元，同比
降低 64.6%。公司经营质量依然较为稳健。 

 

  核心板块竞争优势凸显，新兴板块助力公司行稳致远。 

（1）起重机械：2021 年，公司起重机械业务收入为 364.9 亿元，同比增长 4.6%；毛
利率为 23.3%，同比降低 7.7 个百分点。受钢材等原材料价格大幅上涨等因素影响，
公司起重机械板块毛利率下滑幅度较大。2021 年，公司汽车起重机产品持续保持市场
领先，30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过 30%；
超大吨位履带起重机国内市场份额位居行业第一。建筑起重机械销售额创历史新高，
销售规模稳居全球第一。 

（2）混凝土机械：2021 年，公司混凝土机械业务收入为 163.8 亿元，同比降低 13.7%；
毛利率为 24.2%，同比降低 2.1 个百分点。受下游需求减弱及国标切换等因素影响，
公司混凝土机械收入增速出现下滑。但公司竞争优势依然凸显，公司长臂架泵车、车
载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居
行业前三。 

（3）土方机械：2021 年，公司土方机械业务收入为 32.4 亿元，同比增长 21.5%；毛
利率为 18.9%，同比提升 2.9 个百分点。公司土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布
局，通过持续调整销售结构，盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长，整体市
场份额稳步提升。 

（4）高空作业平台：2021 年，公司高空作业平台业务收入达 33.5 亿元，同比增长
310.8%。公司产品市场表现和客户口碑持续提升，市场份额稳居行业前三。高机海外
销售已覆盖五大洲 58 个国家和地区，与全球各地区大型租赁公司与终端客户相继实现
合作。 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

 
 

 
  公司点评 

（5）农业机械及智慧农业：2021 年，公司农业机械业务收入为 29.1 亿元，同比增长
9.9%；毛利率为 13.9%，同比降低 2.9 个百分点。公司持续加大农业机械板块投入，
控股子公司中联智慧农业股份有限公司拟进行增资扩股；农机板块竞争优势持续增强，
公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持行业前列；智慧农
业实现商业化落地。 

（6）干混砂浆设备及新材料：2021 年，公司干混砂浆设备业务实现持续稳步增长，
市场份额稳居国内市场第一梯队。干混砂浆新材料业务快速推进，已组建完整的技术
团队，建成年产能 7000 吨的多功能材料中试生产线，实现材料试产全过程高效、自动、
绿色，形成严格高效的生产体系。 

  维持“增持”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。受原材料价格持续维持高位
和下游需求减弱等因素影响，公司 2021 年业绩有所承压。我们下调公司盈利预测，预
计 2022-2024 年的归母净利润分别为 71.82、82.10、93.90 亿元（2022、2023 年前
值分别为 97.12、117.06 亿元），对应 PE 分别为 8.1、7.1、6.2 倍。维持“增持”评
级。 

  风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易

环境恶化、业绩不及预期风险等。 

 

- 2 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 
 

图表1：中联重科盈利预测模型 

 
  公司点评 

来源：wind，中泰证券研究所 

 

 

- 3 - 

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金15,16717,99520,98625,177营业收入67,13175,16881,28688,936应收票据359301354406营业成本51,28057,00061,20166,410应收账款43,02743,34746,60653,094税金及附加375420454497预付账款8459391,0081,094销售费用3,4733,8344,1464,536存货13,50114,82015,91217,266管理费用1,6731,7291,7881,868合同资产0000研发费用3,8654,5104,9585,514其他流动资产16,35517,54218,44619,576财务费用311784852流动资产合计89,25394,944103,311116,612信用减值损失-745-750-750-750其他长期投资7,2068,0698,7269,547资产减值损失-4000长期股权投资4,1903,7463,8083,783公允价值变动收益65656565固定资产6,7737,2767,3286,974投资收益300300300300在建工程2,5232,9233,1233,123其他收益997900900900无形资产5,4725,6545,9656,288营业利润7,2318,2139,40610,775其他非流动资产6,6016,6056,6076,608营业外收入171200200200非流动资产合计32,76534,27335,55636,323营业外支出78808080资产合计122,018129,217138,868152,935利润总额7,3248,3339,52610,895短期借款3,3133,7713,3483,477所得税9381,0421,1911,362应付票据9,5298,5509,79213,282净利润6,3867,2918,3359,533应付账款14,70915,39016,52417,931少数股东损益116109125143预收款项0000归属母公司净利润6,2707,1828,2109,390合同负债1,8742,0982,2692,482NOPLAT6,4137,4478,3779,579其他应付款4,3894,3894,3894,389EPS（按最新股本摊薄）0.720.830.951.08一年内到期的非流动负债7,8937,8937,8937,893其他流动负债7,9668,7419,32110,042主要财务比率流动负债合计49,67250,83353,53659,497会计年度20212022E2023E2024E长期借款4,9025,0025,1025,202成长能力应付债券2,9922,9922,9922,992营业收入增长率3.1%12.0%8.1%9.4%其他非流动负债6,1556,1556,1556,155EBIT增长率-16.7%15.7%12.5%14.3%非流动负债合计14,04914,14914,24914,349归母公司净利润增长率-13.9%14.5%14.3%14.4%负债合计63,72164,98267,78573,846获利能力归属母公司所有者权益56,86862,44168,88876,519毛利率23.6%24.2%24.7%25.3%少数股东权益1,4291,7952,1942,571净利率9.5%9.7%10.3%10.7%所有者权益合计58,29764,23671,08379,090ROE10.8%11.2%11.5%11.9%负债和股东权益122,018129,217138,868152,935ROIC11.8%12.3%12.7%13.2%偿债能力现金流量表资产负债率52.2%50.3%48.8%48.3%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比43.3%40.2%35.9%32.5%经营活动现金流2,6256,0016,8206,971流动比率1.81.91.92.0现金收益7,3218,7169,70010,939速动比率1.51.61.61.7存货影响1,151-1,319-1,092-1,354营运能力经营性应收影响-10,390-357-3,381-6,626总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响-9,077-2972,3764,896应收账款周转天数203207199202其他影响13,621-742-784-884应付账款周转天数100959493投资活动现金流-1,834-1,840-1,746-1,244存货周转天数99899090资本支出-3,774-2,332-1,880-1,323每股指标（元）股权投资-802443-6225每股收益0.720.830.951.08其他长期资产变化2,7424919654每股经营现金流0.300.690.790.80融资活动现金流2,421-1,333-2,083-1,536每股净资产6.557.207.948.82借款增加-465559-324230估值比率股利及利息支付-3,967-2,501-2,804-3,129P/E9876股东融资6,4212,8583,7064,328P/B1111其他影响432-2,249-2,661-2,965EV/EBITDA37312825单位:百万元单位:百万元单位:百万元 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 
 
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。 
 
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。 
 
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 
 
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。 

- 4 - 

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2021年业绩有所承压，多元布局助力公司稳健发展

2016-2020年<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>业务占比

工程机械行业专题报告：多因素叠加拉动需求，国产替代是必然趋势

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>自上市以来3次员工持股激励计划（截至2021年6月7日）

混改大幅释放业绩弹性，全球巨头整装待发

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>首次覆盖：苦练内功，工程机械龙头归来

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>发展历程

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>混凝土泵车产品

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>汽车起重机产品

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>塔式起重机产品

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>农业机械产品

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>股东情况（截止至2021年5月12日）更新

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>收入情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>归母净利润情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>盈利能力

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>费用率情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>经营现金流净额情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>2020年业务收入占比

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>主要业务收入（亿元）

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>主要业务毛利率（%）

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>农业机械情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>混凝土机械收入情况

<hl>中</hl><hl>联</hl><hl>重</hl><hl>科</hl>混凝土机械毛利率情况

中联重科首次覆盖：苦练内功，工程机械龙头归来

 

] 
 

中联重科(000157)/工程机械 
 
] 
评级：买入(维持) 
市场价格：11.88 

一季度业绩高速增长，经营质量夯实稳健 

 
2021 年 4 月 29 日 

 

2019A 

2020A 

2021E 

2022E 

2023E 

43,307   
50.92% 

65,109   
50.34% 

4,371   

7,281   

116.42% 

66.55% 

87,813    103,958    117,081   
18.39% 
34.87% 
10,353    12,370   
42.20% 

12.62% 
14,119   
14.14% 

19.49% 

11.06% 

15.20% 

16.20% 

18.64% 

20.40% 

0.56   
0.79   

0.92   
0.94   

21.40   
0.18   
2.41   

12.95   
0.19   
2.02   

1.19   
2.20   

9.95   
0.24   
1.64   

1.43   
2.35   

8.32   
0.43   
1.58   

1.63   
2.26   

7.29   
0.52   
1.51   

 
证券研究报告/公司点评 

] 
公司盈利预测及估值 
指标 
营业收入（百万元） 
增长率 yoy% 
净利润 
增长率 yoy% 
每股收益（元） 
每股现金流量 
净资产收益率 

P/E 

PEG 
P/B 

备注：股价取自 2021 年 4 月 29 日 
投资要点 

  事件：4 月 29 日，公司发布 2021 年一季报。2021 年一季度，公司实现营收
190.5 亿元，同比增长 110.1%；实现归母净利润 24.2 亿元，同比增长 135.4%；
实现扣非后归母净利润 22.4 亿元，同比增长 157.8%。 

  一季度业绩保持高速增长，经营质量夯实稳健。 

（1）一季度，公司营收同比增长 110.1%，归母净利润同比增长 135.4%，一
季度经营业绩保持高速增长。公司起重机械和混凝土机械等核心产品订单和
销量持续向好，趋势好于行业总体水平；农业机械、土方机械、高空作业平
台等战略业务不断取得突破，一季度销售收入和净利润取得大幅增长。 

（2）一季度，公司毛利率为 27.2%，同比降低 3.4pct；净利率为 12.7%，同
比提升 1.1pct；加权平均净资产收益率为 4.7%，同比提升 2.1pct；销售费用
率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.5%/2.3%/0.3% ， 分 别 同 比 降 低
2.2/1.0/2.8pct；研发费用率为 4.3%，同比提升 1.6pct。公司持续强化供应链
集中管理和保障，严控销售、管理、财务费用支出，期间费用率不断优化，
净利率、ROE 水平持续提升；公司研发基因突出，坚持高研发投入，技术产
品全面升级，竞争优势逐步增强。 

（3）一季度，公司应收账款周转天数 167.1 天，同比降低 86.3 天；存货周
转天数为 102.2 天，同比降低 77.8 天；经营活动现金净流量为 26.6 亿元，同
比增长 733.9%。公司回款能力逐步增强，经营效率持续提升，经营质量夯实
稳健。 

  起重机械、混凝土机械核心板块竞争优势持续增强。公司核心产品订单和销
量持续高增长，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力
持续增强，市场份额持续攀升。根据公司公告，公司汽车起重机国内市场份
额逐年稳步提升，其中 30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一；履带起重机
国内市场份额位居行业第一，大吨位履带起重机订单已排产至 2021 年下半年；
建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一；臂架泵车、车载
泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份
额提升至行业前三。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，我
们预计 2021 年更新高峰期仍将持续；公司起重机械、混凝土机械合计营收占
比达 83%，主营业务优势明显。 

  战略新兴板块快速增长，农机业务持续改善。2020 年，公司挖机销售超过 7000
台，市场份额超过 2%，排名提升至国产品牌第六名，后发优势明显。2020
年定增募资中有 24 亿元用于挖掘机械智能制造项目，公司挖掘机械板块业务
有望加速发展。公司高空作业机械快速补齐产品，锂电动力系统全面升级，
智能化、数字化技术实现批量应用，高空机械产品全面进入欧洲 17 国，美国、
澳大利亚、日本、韩国高端市场实现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场；
2020 年公司高空作业平台市场份额稳居行业第一梯队。公司加速向智慧农机
和智慧农业转型，以科技创新赋能现代农业，已形成“农机设备+智慧农业”
两条主线，夯实发展基础，蓄积发展后劲，农机业务持续改善。 

  维持“买入”评级。 

一季度公司业绩保持快速增长。我们要正视公司“股权周期+产品周期+监管
周期”三重叠加带来的投资机会；正视公司在 2017 年以来，股权结构、激励

请务必阅读正文之后的重要声明部分 

 

 

 

  

分析师：冯胜 

执业证书编号：S0740519050004 

Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 

 
分析师：张豪杰 

 
执业证书编号：S0740520100002 

Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn 

基本状况 
总股本(百万股) 
流通股本(百万股) 
市价(元) 
市值(百万元) 
流通市值(百万元) 

8666.61   
6543.52   
11.88   
102959.36   
77737.02   

] 
股价与行业-市场走势对比 

 

] 
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1、中联重科（000157）深度报告：

工程机械龙头整装待发，乘风破浪

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6、中联重科（000157）点评报告：

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2021Q1 业绩再超预期-20210331 

 
 

 
  公司点评 

机制、产品布局、经营质量所取得的显著进步；看到行业竞争格局的演化带
来的机会。“三重周期”驱动逻辑持续兑现，公司未来业绩持续快速增长可期。
我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 103.5、123.7、141.2 亿元，
对应 PE 分别为 10.0、8.3、7.3 倍。目前市值已严重低估，维持“买入”评
级。 

  风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预

期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。 

 

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 

图表1：中联重科盈利预测表 

 

 
 

来源：wind，中泰证券研究所整理 

 

 

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损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入43,30765,10987,813103,958117,081货币资金6,57212,48347,48356,48363,483    增长率50.9%50.3%34.9%18.4%12.6%应收款项26,45033,97537,40238,58240,244营业成本-30,315-46,493-62,704-74,031-83,043存货11,77214,65217,34118,42819,524    %销售收入70.0%71.4%71.4%71.2%70.9%其他流动资产18,38920,1356,9568,1319,158毛利12,99318,61625,11029,92834,038流动资产63,18281,245109,183121,624132,409    %销售收入30.0%28.6%28.6%28.8%29.1%    %总资产68.6%69.9%73.8%75.4%76.7%营业税金及附加-359-424-572-678-763长期投资3,4993,9083,3883,7384,038    %销售收入0.8%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产5,8036,1096,0045,9045,808销售费用-3,780-4,046-5,407-6,401-7,209    %总资产6.3%5.3%4.1%3.7%3.4%    %销售收入8.7%6.2%6.2%6.2%6.2%无形资产4,0484,5554,5554,3274,099管理费用-3,135-5,300-7,198-8,521-9,597非流动资产28,88635,03038,84339,67540,316    %销售收入7.2%8.1%8.2%8.2%8.2%    %总资产31.4%30.1%26.2%24.6%23.3%息税前利润（EBIT）5,7188,84611,93214,32716,469资产总计92,068116,275148,025161,299172,725    %销售收入13.2%13.6%13.6%13.8%14.1%短期借款5,0432,9582,9582,9582,958财务费用-1,215-181-393-400-450应付款项19,06132,58444,34752,35958,735    %销售收入2.8%0.3%0.4%0.4%0.4%其他流动负债10,47911,40515,38218,16920,396资产减值损失-218-95-100-100-100流动负债34,58346,94862,68873,48782,089公允价值变动收益2266707070长期贷款14,51516,33716,33716,33716,337投资收益946796800800800其他长期负债3,4375,1035,1035,1035,103    %税前利润17.9%8.3%6.5%5.4%4.7%负债52,53568,38884,12894,927103,529营业利润5,2539,43212,30914,69716,789普通股股东权益38,86346,74462,75565,22968,053  营业利润率12.1%14.5%14.0%14.1%14.3%少数股东权益6701,1431,1431,1431,143营业外收支20115909090负债股东权益合计92,068116,275148,025161,299172,725税前利润5,2739,54712,39914,78716,879    利润率12.2%14.7%14.1%14.2%14.4%比率分析所得税-759-1,297-1,836-2,193-2,5072019A2020A2021E2022E2023E  所得税率14.4%13.6%14.8%14.8%14.9%每股指标净利润4,2757,35510,41312,44414,222每股收益(元)0.560.921.191.431.63少数股东损益-96756074103每股净资产(元)5.026.037.377.667.98归属于母公司的净利润4,3717,28110,35312,37014,119每股经营现金净流(元)0.790.942.202.352.26    净利率10.1%11.2%11.8%11.9%12.1%每股股利(元)0.450.330.061.141.30回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率5.21%11.06%15.20%16.20%18.64%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率2.16%4.75%6.26%6.99%7.67%净利润4,2757,35510,41312,44414,222投入资本收益率20.73%34.96%48.17%56.45%64.51%加:折旧和摊销865571013增长率   资产减值准备-218-95-100-100-100营业总收入增长率50.92%50.34%34.87%18.39%12.62%   公允价值变动损失2266-70-70-70EBIT增长率60.95%41.35%43.13%18.95%14.24%   财务费用1,215181393400450净利润增长率116.42%66.55%42.20%19.49%14.14%   投资收益946796800800800总资产增长率-1.49%26.29%27.31%8.97%7.08%   少数股东损益-96756074103资产管理能力   营运资金的变动-2,1425,69812,1981,6422,183应收账款周转天数214.0167.0146.3131.6121.2经营活动现金净流6,2197,42219,08820,33419,584存货周转天数88.673.165.661.958.3固定资本投资-364-30710510095应付账款周转天数124.2142.8157.7167.4170.8投资活动现金净流9,734785-3,813-1,060-869固定资产周转天数46.732.924.820.618.0股利分配-3,517-2,650-541-9,896-11,295偿债能力其他-6,52529,4426,19900净负债/股东权益-132.89%-142.81%-131.66%-143.02%-149.62%筹资活动现金净流-10,04226,7935,658-9,896-11,295EBIT利息保障倍数5.148.832.137.638.2现金净流量5,91135,00020,9339,3787,420资产负债率57.06%58.82%56.83%58.85%59.94% 
  公司点评 

 
 
投资评级说明： 
 

股票评级 

行业评级 

评级  说明 
买入  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 
持有  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 
增持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 
中性  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 
减持  预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 

备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。 
 
 
 
 

重要声明： 
 
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